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　　出品｜搜狐财经

　　降费三年、指数、出新规，基金行业赚钱基民不赚钱的顽疾仍未解决。

　　近期，晨星董事长陈鹏在2026晨星（）投资年会上说了句话：“国内基金行业传统销售模式已经过时，买投顾时代的拐点已至。”

　　这不是次出现这样的判断，但如今的语境显然不同以往。

　　公募费率改革三步走落地，证监会强制要求披露投资者实际盈亏比，基金业协会将考核重心切换至“投资者体验“，并明确规定投资者体验未达标、即便企业盈利良好亦不得分红。陈鹏称这是“全球范围内次将投资者收益放在位“的监管动作。

　　多重信号在同时间窗口叠加，让“买投顾”这个喊了多年的向，次有了落地的气息。

　　“从数据上看去年开始出现拐点。”位参会的基金人士告诉搜狐财经，“但买投顾不可能蹴而就，法规尚未落地、人才存在巨大缺口，都是现实障碍，所行未是坦途，但人心所向大势所趋。”

　　费率改革解决“Cost“，下步是“Gamma”

　　陈鹏在演讲中列出了模式的四大病灶：考核重心聚焦规模而非投资者实际收益、基金管理人换手率、过度追逐短期业绩、费用结构激励指向销售而非服务。

　　他还批评了行业流行的“三分投、七分顾"，认为这句话本质上是在用强调"顾"来掩盖"投"能力的短板。

　　此外，晨星在年会现场给出了个公式，用来解释投资者实际收益的来源：投资者收益等于Alpha额收益加Beta基准收益，减去Cost投资成本，再加上Gamma行为收益。

　　前三项解释的是产品本身的收益，Gamma解释的是基金赚钱但基民不赚钱的现象。同样是只基金，有人赚有人亏，核心差别就在低买带来的收益或追涨跌带来的损失。

　　今年初的德邦稳盈增长违规“带货”事件是个现成的注脚。大V单“梭哈人工智能“的带货，换来基金单日被申购120亿元。但此后AI板块剧烈回调，季度该基金计亏损21.56亿元，跟风入场的散户大多位接盘。

　　证监会随后明确通报，该公司与不具备基金销售资格和从业资格的互联网“大V”开展营销作，以“大V”预告大额购入为噱头，鼓动投资者跟进购买。

　　虽然这个案例较为端，但也放大了模式下长期存在的激励扭曲。论基民赚钱还是亏钱，管理费按规模计提，申购费按交易笔数收取，渠道尾佣按保有规模分成，致这套机制的内在驱动只有个，就是做大规模、促进交易。

　　某头部券商投顾人士对此的感受很直接。该人士告诉搜狐财经，原来那种模式其实是在不断消耗客户，行业里、自己心里非常有数。而且大销售的产品度同质化，能拼的只有渠道优势。“有了买投顾之后，机构之间的差异化优势才能真正出来开封pvc管粘接胶，去展业的时候也有抓手。”

　　2024年以来，公募基金费率改革三步走陆续落地，前端申购费上限大幅压缩，尾佣比例同步调降，预计每年为投资者节约300亿元，解决公式里的Cost。2026年1月1日，新销售费用管理规定正式生，“降费”在形式上画上了句号。

　　紧随其后，监管支持指数基金发展的系列举措，解决Beta问题，鼓励投资者通过低费率、透明的工具化产品获得平均收益。新出台的业绩基准新规，解决的是Alpha问题，体现主动管理基金经理的职业价值。

　　对照这个公式，从顶层设计的角度来理解，前三项解决案已陆续出台，后剩下的也是困难的Gamma，即投资者的行为收益，正是买投顾业务要解决的核心命题。

　　10余券商押注TAMP，“产品”变“管账户”

　　渠道给出的答案，指向个尚且不为大众熟知的名字：TAMP。

　　TAMP，全称Turnkey Asset Management Platform，全托资产管理服务平台，起源于美国成熟市场。核心逻辑是把投顾所需的客户管理、资产配置、交易执行、规风控、绩归因等工作全部包成数字化中台，让投顾从事务工作中解放出来，注客户陪伴。

　　也就是说，以前投顾是“产品的销售”，以后要变成“管账户的顾问”。

　　今年3月以来，国内券商的TAMP布局明显提速。中信证券（600030）、广发证券（000776）、华泰证券（601688）、国投证券、华安证券（600909）、国元证券（000728）、华西证券（002926）、中航证券等10余机构相继启动或化平台建设，呈现“头部自研、中小作三"的格局。

　　例如，华泰出投顾工作云平台“Aorta”，已与C端“涨乐财富通”通；国投证券与顶点软件（603383）作上线属系统；华安、国元、中航则接入盈米基金的TAMP体系。

　　据某头部券商人士透露，其所在机构的买投顾完整策略图谱于2024年初正式出，涵盖从标准化组到定制化案的全系列产品。布局的触发点，除费率改革压力外，PVC管道管件粘结胶还有个明确的参照系。

　　“从纯到买，他们也是经历了这个过程，然后也有个显著的AUM提升。”该券商人士以摩根士丹利为例，透露机构当时的思路就是想复制这条路径。

　　平台上线后，该机构的做法是把买投顾组的操作权限集中在总部。部分券商会将权限大幅下放给线员工，不过该人士认为果良莠不齐，权限下放出来的果千差万别，分化比较大。

　　该人士称，目前总部负责大部分组操作，资历较的员工有适当的配置权限，但具体仓位比例仍须按照总部权重执行。

　　背后的商业逻辑并不复杂。尾佣降了，申购费降了，靠“产品”赚的那部分钱正在缩水，转向“按AUM收顾问费”是新的收入空间，TAMP正是这种商业模式能运转起来的前提。监管端也在同向发力，新证券公司分类评价指标中，基金投顾业务的规模和质量已被纳入加分项。

　　回头来看，买投顾在已有六年试点历史。2019年证监会启动试点，批18机构获批，如今试点机构已扩展至60，覆盖券商、基金公司、银行和三销售机构四大域。

　　头部机构已跑出定体量，华泰证券投顾AUM210亿元，平安证券三年内实现170亿元，东证券（600958）近160亿元，客户复投率达76；国投证券投顾客户盈利比例达99.79，中泰证券（600918）98.51。

　　但整体而言，这规模放在全市场公募基金37万亿元的总盘子里，占比依然低。

　　线投顾：拓展新客果好

　　TAMP平台搭建起来之后，线投顾的日常工作式并没有立刻翻天覆地。

　　收费模式是客户关心的实际问题。据前述券商人士介绍，其所在机构目前以私募产品为主，服务费嵌入底层费率，不单向客户收取。

　　底层投资标的使用机构份额，成本较低，叠加顶层服务费之后，客户综成本与直接购买私募份额差别不大，接受度相对平稳。“客户只要认同这种逻辑，还是愿意支付定的成本。后，看结果说话嘛。”他表示。

　　公募基金改革案中提到的将出台的《证券基金投资咨询业务管理办法》《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定》，分别于2020年、2023年开始征求意见。

　　前述基金人士则认为，在解决Cost、Beta、Alpha问题的办法已陆续出台后，旨在促进基金投顾业务规范发展的这"办法"和"规定"的出台也不远了。其出台将揭开公募基金发展史的新篇章，引行业朝着切实解决投资者行为收益的向去努力。

　　值得关注的是获客侧的变化。前述券商人士透露，存量客户向投顾组迁移的比例并不突出，反而是拓展新客的果出人意料地好。

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　　该人士称，近两年三财富机构爆雷、非标资产违约后流出的客户，以及部分银行渠道的客户，成为新客来源的重要组成。“客户配置了投顾组之后，持仓周期变得比较长，稳健策略的客户投资体验挺好，愿意长期持有，甚至加单比例和额度都还挺。"

　　费率改革是这轮买投顾加速的根本动因吗？该人士的回答耐人寻味。"我觉得也不定。大的驱动是真正想去完成让客户投资体验变好这件事。"

　　陈鹏提出的“十分投、十分顾"，本质上是次行业分工的重置，资管机构注投研输出，财富管理机构耕客户陪伴。这需要的不只是技术平台，需要激励机制的根本改变，也就是投顾的收入须和客户的长期回报挂钩，而不是和销售规模挂钩。

　　对于何时能真正普及，上述券商人士的判断是5到10年。

　　“现在很多所谓的买投顾服务，还是以产品化的形式落地，没有办法落到客户账户资产管理这种式，这可能还需要段时间，而且很多客户还是比较相信自己。”他表示。

　　而前述基金人士则认为，得客户者得天下。组策略可以标准化，系统也可以借助TAMP平台实现，但培育起长期业的“顾“的能力并由此赢得客户信任，才是机构真正的护城河。

　　“基金投顾业务，道的层面和术的层面，行业都还需要时间和耐心。”该人士称。

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