出品：财经上市公司研究院阜阳pvc管粘接胶水厂家

　　作者：渚

　　4月29日，坦博尔集团股份有限公司（下称“坦博尔”）新招股书，二次向港股主板发起冲击，中金公司担任其保荐人。

　　坦博尔族理特征显著，实控人族计掌握96.64的表决权，多名亲属即便早已离职，仍持有公司员工持股平台份额，使得股权激励异化为族分利工具，公司内部制衡机制明显缺失。递表港股前夕，坦博尔实施了2.9亿元的现金分红，金额过当年全年净利润，其中2.8亿元全落入实控人族囊中。

　　经营层面，坦博尔在收入增长的同时始终伴随库存问题。截至2025年底，公司存货余额已攀升至9.26亿元，存货周转天数达309天，远于安踏、波司登等行业头部企业水平。公司盈利质量偏弱、溢价能力不足，端户外产品线持续降价，同时销售费用率居不下，净利率远低于同行。

　　财务层面，坦博尔现金流持续走弱，资产负债率已飙升至74.60，短期借款规模大幅增长，偿债风险凸显。此外，公司产品质量与售后服务问题频发，半年内新增数百条消费者投诉 【下载黑猫投诉客户端】，口碑持续承压。

　　实控人多名亲属已离职仍拖带口坐享分红

　　坦博尔成立于2004年，是成熟的业户外服饰。公司的产品满足滑雪、登山和徒步等各种自然环境活动需求，以及郊游、公园休闲和通勤等城市场景。

　　自成立以来，坦博尔从未进行过外部融资，全部股权均掌握在管理层手中。

　　IPO前，坦博尔董事长、执行董事兼总经理丽莉及其子润基直接持股25.33，通过上海蓝银间接持股67.14，及作为青州坦文（丽莉持有66.76份额）的普通伙人间接控制4.17的表决权，计控制公司96.64的表决权，系公司控股股东及实际控制人。其中，上海蓝银由丽莉母子二人计持股99.5，红（润基的姑母）及开元（润基的祖父）持有剩余0.5股份。

　　此外，执行董事兼财务总监肖娜作为青州博顺的普通伙人，控制坦博尔2.33的表决权；监事杨信莉作为青州尔雅的普通伙人阜阳pvc管粘接胶水厂家，控制坦博尔1.03的表决权。丽莉作为青州博顺、青州尔雅的有限伙人，分别持有其66.92、79.65的伙份额。

　　值得注意的是，坦博尔族企业彩浓厚，丽莉的多名亲属均已离职，但仍在公司员工持股平台青州坦文中持有份额。

　　据招股书披露，红、秀丽、丽芹、丽霞（三人均为丽莉的姐姐）及安荣亮（丽莉的姐夫），每人各持有青州坦文2.87伙份额。目前，五人均已从坦博尔离职，其中红曾任公司执行董事，于2025年9月辞任，任职时长仅8个月。

　　青州坦文作为坦博尔的员工持股平台，为何允许已离职员工长期持股，是否符“员工持股平台”定位？是否变相向实控人亲属输送利益？

　　在股权度集中于实控人族的背景下，坦博尔存在突击清仓式分红的情形。

　　2025年，坦博尔现金分红2.9亿元，占当年净利润的129.89，占2024年末未分配利润的65.07。假设伙协议没有特殊约定，即默认按出资比例分红，丽莉母子二人计分得2.82亿元，其他族成员（通过上海蓝银及青州坦文）计分得约270.89万元，计占现金分红总额的98.23。

　　坦博尔动用大量历史未分配利润，在上市前夕集中向实控人族分红，事实上减少了上市后可供分配利润、压缩了中小股东未来的分红空间。

　　这套员工持股计划，称之为“族持股计划”或许为恰当。

　　存货企、周转率持续下降

　　财务数据显示，2023至2025年，坦博尔的收入分别为10.21亿元、13.02亿元、21.89亿元，净利润分别为1.39亿元、1.07亿元、2.23亿元。在产品结构上，坦博尔搭建起“顶户外、运动户外、城市轻户外”三条线，但价格依旧克制，电商平台的热销款集中在200~700元区间。

　　据招股书披露，2023至2025年，坦博尔三大系列产品的平均售价从318.5元涨至463.4元。其中，中端运动户外和城市轻户外系列的年均售价有明显上涨。然而，代表“业户外”端含金量的顶户外系列价格却路走低，从2023年1028元逐年降至2025年747元，未能站稳千元以上价格带。

　　站在22亿收入这个时点上，坦博尔的位置其实非常微妙：已经跻身国内本土业户外前列，但与真正的行业巨头相比，保温护角专用胶差距依然明显；拥有稳定的价比口碑，却还没形成足够强的溢价能力。

　　为了撕掉“土”“老气”的标签，坦博尔近几年在营销上的投入明显加大。年轻的代言人、频繁的曝光、强调生活式的表达，让形象焕然新，但代价同样不小。

户外服饰公司销售费用率变动及对比

　　2023至2025年，坦博尔的销售费用分别为3.56亿元、5.08亿元、8.09亿元，销售费用率分别为34.83、39.03、36.93，整体在35~40区间波动，于大部分主流户外服饰。

　　同期，安踏的销售费用率在35上下波动，波司登的销售费用率从36.51持续下滑至32.91，李宁的销售费用率也从32.90降至31.05，盟可睐的销售费用率则稳定在30左右。

户外服饰公司净利率变动及对比

　　短期来看，这些投入换来了增长，但长期来看，利润空间正在被持续压缩。2023至2025年，坦博尔的净利率分别为13.64、8.24、10.20，显著低于头部户外服饰。

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　　近三年，波司登的净利率分别为12.86、13.44、13.72，自2023年起明显于坦博尔，且呈现持续上升趋势。安踏的净利率分别为18.08、23.99、19.52，盟可睐的净利率则稳定在20左右，约是坦博尔净利率的2倍。

　　与此同时，坦博尔的库存问题也逐渐浮出水面。2023至2025年，坦博尔的存货余额分别为2.57亿元、6.93亿元、9.26亿元；存货周转天数分别为242天、295天、309天，存货变现率持续下滑。而波司登及安踏的存货周转天数始终维持在150天以内，还不到坦博尔的半，李宁的存货周转天数是仅为60天左右。

　　服装行业拼的是快反，慢库存往往意味着大的促销压力和利润侵蚀。为此，坦博尔尝试通过“季节门店”来降低成本，但这多是缓解，而非根。截至2025年底，坦博尔线下门店总数680，较上年底净减少64，其中常设门店561，净减少47；季节门店119，净减少17。

　　财务压力大幅攀升 半年新增数百条投诉

　　受存货及应收账款增影响，2023至2025年，坦博尔的经营现金流净额分别为2.5亿元、8018.50万元、1.14亿元，波动起伏较大；净现比分别为1.79、0.75、0.51，逐年下滑。

　　这意味着，坦博尔越来越多的利润只停留在纸面，而没有形成真金白银流入公司账户。

户外服饰公司资产负债率变动及对比

　　2023至2025年，坦博尔的资产负债率分别为57.06、67.87、74.60，呈逐年上升趋势，累计上升17.5个百分点。与之相比，波司登及安踏近三年的资产负债率均维持在40左右，李宁的资产负债率是低于30。

　　截至2025年底，坦博尔现金及现金等价物2.63亿元，较上年底增加1.1亿元；短期借款3.42亿元，较上年增加1.53亿元，增幅达80.33，短期偿债风险悬。除此之外，坦博尔还有10.81亿元应付账款待偿还。

　　令人担忧的是，坦博尔明知自身面临巨大财务压力，仍要向实控人族清仓式分红。这种左手分红、右手募资的行径，难掩其上市圈钱的意图。

　　值得注意的是，坦博尔采取轻资产业务模式，约90产品依赖三约制造商生产。截至2025年底，坦博尔共有67作制造商，这对公司品控风控提出要求。

　　尽管坦博尔声称建立了“成熟和的质量管理框架”，但事实上，公司还是频繁因产品质量、价保政策、售后服务等问题遭到消费者投诉。

　　据黑猫投诉平台统计，坦博尔累计投诉量245条，近30天新增投诉量5条。另据全国12315消费投诉信息公示平台统计，坦博尔投诉总量442条（公示期限为1年），其中近半年新增投诉398条，明确指向“坦博尔集团股份有限公司”的投诉有173条。

　　对投诉内容整理后我们发现，坦博尔的问题主要集中在以下面：质量端以钻绒跑毛、面料破损、做工瑕疵、羽绒成分与标注不符、洗涤后变形产生异味等问题为主；价格层面存在短期大幅降价、不同平台价差悬殊、先涨价再降价的促销、价保申请被驳回等情况；售后环节存在退换货故意为难、责任诿处理拖延、质保标准未严格执行等问题；此外，部分产品被指存在参数宣传夸大、标识不规的情况。

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责任编辑：公司观察

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