摘要重庆家具封边胶

1 市场对中东局势继续脱敏

论是权益市场还是商品市场，投资者似乎都已经逐步对中东局势的“坏消息”脱敏，而“好消息”总能构成交易的理由。美伊出现实质的交火并未阻止油价的大幅下跌和权益市场的再创新。在节后的三个交易日中，油价大幅下跌：布伦特原油收盘价和结价5月8日分别为100.6美元/桶和102.21美元/桶，相较4月30日时下跌了12和10。A股延续涨势重庆家具封边胶，沪300涨幅1.3。从行业上来看，依然呈现的是通信、电子、计机等科技行业表现靠前。

2 AI当下的轮动与去年8-9月科技牛市氛围时不同

2025年7-8月时的“科技牛市”时，AI产业链作为许多其他行业的增量需求，也带动了边缘环节的上涨，实现了“从力到应用、从海外到国内、从力到电力”的三重扩散。而本轮4月初以来则表现为科技内部的“行业聚焦与个股扩散”， 背后逻辑则加注重当期的实际景气度和技术迭代进展，涨幅靠前的板块要么是“涨价链”上的存储、覆铜板、玻纤电子布；要么是跟随技术升，未来空间巨大的磷化铟、硬材料、等。与2025年8-9月时的另点不同在于：虽然以成交额前5的个股成交额占总成交额之比来衡量，当前市场的“抱团”水平确实已经接近2025年9月底的市场调整前夕，但从科技板块的远期市盈率来看，还与当时有明显差距，这是因为在预期的盈利大幅消化估值、分析师在技术迭代时调远期盈利预测后，当前的科技板块内部还有“不贵”的个股，主要集中在应用类（垂直应用软件、横向通用软件）、芯片制造类（模拟芯片设计、数字芯片设计）中。而待本轮的技术迭代交易完成后，科技板块或将再次向外辐射：根据去年8-9月时的经验，能源瓶颈又或将重回投资者视野。

3 AI以外的世界：哪些已经见底？

2026年3月重庆家具封边胶，PPI当月同比快速由负转正至0.5，结束了由2022年10月开启的长达三年半的负值区间运行。拆分PPI的结构来看，呈现的特征是：上游通胀、中游跟随涨价、中游向下游传不畅。因此，对中游而言，我们试图寻找产能周期见底的细分域；对下游我们试图寻找库存周期见底的域，这意味着至少存在补库需求。从产能周期来看，大多数中游行业已经进入底部，新增产能压力处于历史的对低位，但由于需求端迟迟没有出现明显好转，正处于盈利周期反转临界点：例如商用载货车、电网设备、纺织制造、汽车部件、特钢、风电设备等。从库存周期来看，各下游行业的去库存节奏分化，充分去库存和去库存不足的行业呈现“五五开”的特征，处于盈利临界点的行业主要是电、个护用品、文娱用品、食品、互联网电商。

4 关注变化，看到AI之外的机会

当前，由于科技板块整体预测估值相较去年8-9月点时仍有差距，于是行情仍处在“行业聚焦，个股扩散”的阶段中。往后看，当技术迭代所创造的新市场空间和订单交易完成，“能源瓶颈”将再度受到关注。除此而外，AI以外的世界正在孕育向上的力量，PPI由负转正提示了供需关系的重要变化，中游产能周期见底、下游库存周期见底的行业只待个需求侧的力。我们的荐是：，受益于能源价格中枢确定上移的新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光、储能）以及在全球来看能源成本和产能优势明显的化工行业；二，产能周期见底，随着后续全球工业需求回暖将迎来弹的商用车、电网设备、纺织制造、电子化学品等。此外，美元的压制在逐步退却，工业金属仍有修复空间（铝、铜）。三，库存周期见底，随着外需向内需的景气传，将逐步走出盈利上行阶段的消费细分域——电、个护用品、文娱用品、食品、互联网电商。

正文

AI当下的轮动与去年8-9月科技牛市氛围时不同

1.1 市场对中东局势继续脱敏

论是权益市场还是商品市场，投资者似乎都已经逐步对中东局势的“坏消息”脱敏，而“好消息”总能构成交易的理由。“好消息”诸如：5月6日多媒体报道的白宫接近与伊朗达成协议，伊朗革命卫队开始制定两条航道供霍尔木兹海峡船只通行，白宫暂停美军在霍尔木兹海峡的“自由行动”军事行动；而上述的“好消息”都发生在美伊出现实质的交火的前提下，但交火并未阻止油价的大幅下跌和权益市场的再创新。在节后的三个交易日中，油价本身出现了大幅的下跌：布伦特原油收盘价和结价5月8日分别为100.6美元/桶和102.21美元/桶，相较4月30日时下跌了12和10。A股延续涨势，沪300涨幅1.34。从行业上来看，依然呈现的是通信、电子、计机等科技行业表现靠前。

1.2 当前科技的“枝秀”与2025年8-9月的不同

科技板块自2026年4月初美伊停火之后涨，但在过程中，板块内部的轮动却与2025年7-8月时的“科技牛市”不同：当时AI产业链作为许多其他行业的增量需求，也带动了边缘环节的上涨，而本轮4月初以来则表现为科技内部的“行业聚焦与个股扩散”。我们复盘了去年8-9月时，各个周涨幅居于前10的主题指数，当时科技行情的轮动顺序是：（1）阶段，8月上旬至8月中旬，以光模块、PCB为代表的海外力链涨，但行情也开始扩散到下游的实体应用（机器人）；（2）二阶段，8月中旬，AI下游虚拟应用开始接力，炒股软件、AIPC、AI AGENT涨幅同样跻身主题前10；（3）三阶段，8月底至9月末，力的“能源瓶颈”问题进入市场的视野，恰逢新能源产业链处于产能周期的底部、估值的底部，此时新能源出现轮快速的修复。9月19日当周，国产力与DeepSeek等国产模型完成适配，自主可控逻辑强化，国产替代主题涨幅居前。总的来说，去年8-9月科技板块加速上涨时，实现了“从力到应用、从海外到国内、从力到电力”的三重扩散。而本轮4月初以来的背后逻辑则加注重当期的实际景气度和技术迭代进展，涨幅靠前的板块要么是“涨价链”上的存储、覆铜板、玻纤电子布；要么是跟随技术升，未来空间巨大的磷化铟、硬材料、等。

在这背景下，虽然4月以来以煤炭为代表的旧能源偶尔表现靠前，但总体上，科技和能源的行情出现“劈叉”，源于两者之间的基本面逻辑逐步解绑：2025年8-9月份科技板块加速上涨时期，“缺电”成为发展AI数据中心的瓶颈，当时新旧能源的需求端都出现了数据中心这新增量；而到了2026年4月初美伊停火后市场、科技衔的时期，万能胶生产厂家“数据中心耗电量巨大”虽然并未被证伪，但并不再辐射能源链整体，而是仅交易为稳定的发电和供电产业——燃气轮机、核电、变压器等，此时新旧能源整体上的行情，多由美伊局势带来的能源价格变化和产业自身其他域的供需所决定。

1.3 未来的科技内部轮动：赚盈利确定的钱

与2025年8-9月时的另点不同在于，4月30日发布的财报消化了科技板块的估值。近几周市场对科技板块的拥挤度和分位数的估值水平有讨论和担忧，虽然以成交额前5的个股成交额占总成交额之比来衡量，当前市场的“抱团”水平确实已经接近2025年9月底的市场调整前夕，但从科技板块的远期市盈率来看，还与当时有明显差距，这也成为了当前科技板块“枝秀”的核心原因：在预期的盈利大幅消化估值、分析师在技术迭代和进步下调远期盈利预测后，当前的科技板块内部还有“不贵”的个股，因此呈现了前文中所描述的“行业挖、个股扩散”的特征。

因此，未来科技板块的内部轮动将呈现的特征可能是：寻找低位的个股，这会使得5个股成交额占比这拥挤度因素持平甚至下降，同时科技板块整体的预测估值还有向上修复的空间（相较2025年8-9月的位）。经过对科技内部个股分三行业域的估值比较，其中还有修复空间，且个股数较多的行业是应用类（垂直应用软件、横向通用软件）、芯片制造类（模拟芯片设计、数字芯片设计）。大多数的电子细分行业处于下图中三象限，即个股估值修复空间相对小，而且个股数量占比不（选股难度）。通信、新能源、计机、传媒域存在些个股占比（选股难度低），估值修复空间相对小的细分行业。

而待本轮的技术迭代交易完成后，科技板块或将再次向外辐射：根据去年8-9月时，AI产业链行情轮动扩散到能源链的经验来看，当科技技术短期内没有太多进展时，随着行情在内部的不断轮动，投资者对产业链各环节的订单、未来市场空间预期不会再有明显的变化，此时从产业发展的宏观视角来看，能源瓶颈又会成为，届时新旧能源链又将重新与AI产业链挂钩。

2  AI以外的世界：哪些已经见底？

2026年3月，PPI当月同比快速由负转正至0.5，结束了由2022年10月开启的长达三年半的负值区间运行。PPI作为供需关系的结果，它的转正也暗示着供给或需求层面出现了关键的变化，“景气”未来或许不再单单局限在科技产业链中，AI以外的世界机会正在出现。结2026Q1季报，我们可以挖掘产业链中已经周期见底，只需个供给或需求端的力，即可出现较盈利弹的域。

拆分PPI的结构来看，呈现的特征是：上游通胀、中游跟随涨价、中游向下游传不畅。症结可能出现在两个点：（1）中游对上游、下游议价能力，可能意味着中游的产能分散问题依然存在； （2）下游接受不了涨价，意味着有需求依然是不足的。因此，对中游而言，我们试图寻找产能周期见底的细分域；对下游我们试图寻找库存周期见底的域，这意味着至少存在补库需求。

从产能周期来看，大多数中游行业拥挤在上图中的三象限：经过2023年以来的投资增速放缓，它们的产能周期已经进入底部，新增产能压力处于历史的对低位，但由于需求端迟迟没有出现明显好转，因此景气度并不。这些行业是处于盈利周期反转临界点的行业，也是当前PPI由负转正的关键时点中可以关注的左侧行业：例如图中的商用载货车、电网设备、纺织制造、汽车部件、特钢、风电设备等。

从库存周期来看，各下游行业的去库存节奏分化，充分去库存和去库存不足的行业呈现“五五开”的特征，其中电、个护用品、文娱用品、食品去库存相对充分且当前面临需求不足，周转天数，但如果需求回暖将出现较大的弹。在我们的季报分析题报告中，还采用了当期增长、连续、盈利修复、景气立以及业绩兑现度五个维度进行分，终筛选得到休闲食品、医疗服务、调味品、互联网电商等细分行业排名靠前，与图13中左上角的行业基本重叠。

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3 关注变化，看到AI之外的机会

本周，市场在美伊交火的背景下，通过资产价格表现的观点却是“战争结束”的可能上升，这种“矛盾”是市场对美伊冲突逐渐脱敏，反而开始聚焦产业变化的表现。而在行情结构上，我们观察到了与去年8-9月的“科技引，行业普涨”的轮动行情不同的特征：4月以来的呈现的特征是科技内部围绕“涨价链”和“技术链”交易——行业加聚焦，而由于科技板块整体预测估值相较去年8-9月点时仍有差距，于是行情演绎开始在个股层面扩散，我们筛选了相较去年预测PE仍然差距较大，还有提升空间的细分科技板块。往后看，当技术迭代所创造的新市场空间和订单交易完成，行情有望类似去年8-9月时的再度轮动到“能源瓶颈”上。除此而外，AI以外的世界正在孕育向上的力量，PPI由负转正提示了供需关系的重要变化，中游产能周期见底、下游库存周期见底的行业只待个需求侧的力。我们的荐是：

，受益于能源价格中枢确定上移的新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光、储能）以及在全球来看能源成本和产能优势明显的化工行业；

二，产能周期见底，随着后续全球工业需求回暖将迎来弹的商用车、电网设备、纺织制造、电子化学品等。此外，美元的压制在逐步退却，工业金属仍有修复空间（铝、铜）；

三，库存周期见底，随着外需向内需的景气传，将逐步走出盈利上行阶段的消费细分域——电、个护用品、文娱用品、食品、互联网电商。

本文来源：凌策略研究

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