核心财务指标：营收增但盈利承压晋城泡沫板胶

2025年华康股份实现营业收入41.89亿元，同比大幅增长49.15，但归属于上市公司股东的净利润仅为2.00亿元，同比下降25.40，呈现明显的“增收不增利”态势。

指标

2025年

2024年

同比变动

营业收入（亿元）

41.89

28.08

+49.15

归母净利润（亿元）

2.00

2.68

-25.40

扣非归母净利润（亿元）

1.72

2.59

-33.50

基本每股收益（元/股）

0.66

0.90

-26.67

扣非每股收益（元/股）

0.57

0.87

-34.48

分季度来看，公司营收逐季攀升，但净利润却持续下滑，四季度单季净利润仅3191.78万元，较季度的8103.75万元近乎腰斩，盈利压力逐季加大。

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季度

营业收入（亿元）

归母净利润（万元）

季度

8.17

二季度

10.49

三季度晋城泡沫板胶

10.93

四季度

12.30

费用端：财务费用激增吞噬利润

2025年公司期间费用计40.56亿元，同比增长47.37，其中财务费用的大幅攀升是侵蚀利润的关键因素。

费用项目

2025年（万元）

2024年（万元）

同比变动

销售费用

+0.47

管理费用

-15.86

财务费用

+1040.73

研发费用

+12.86

财务费用：可转债利息费用化成主因

财务费用同比激增1040.73，主要系可转债利息费用化所致。2025年公司利息支出达10.14亿元，而2024年仅为3.34亿元，同比增长203.22。可转债的利息费用化直接了财务成本，对净利润形成显著压制。

研发投入：持续加码但资本化率为0

公司2025年研发投入1.45亿元，同比增长12.86，研发投入占营业收入比例为3.46。研发人员数量达313人，占公司总人数的13.92，其中博士4人、硕士70人，研发团队学历结构较为优质。不过，公司研发投入全部费用化，资本化率为0，短期内难以通过研发成果转化直接盈利状况。

现金流：经营现金流大增但投资现金流仍处流出状态

经营活动现金流：翻倍增长质量向好

2025年经营活动产生的现金流量净额为4.24亿元，同比增长189.70，主要系销售商品收到的现金增加及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。销售商品收到的现金达44.02亿元，同比增长58.17，营收的现金转化率大幅提升，经营现金流质量向好。

投资活动现金流：仍处大额流出

投资活动产生的现金流量净额为-5.49亿元，同比减少流出65.39，但仍处于大额流出状态，主要系购建固定资产、形资产和其他长期资产支付的现金减少。2025年购建长期资产支付现金4.83亿元，较2024年的14.30亿元大幅减少，项目建设进度有所放缓。

筹资活动现金流：由负转正

筹资活动产生的现金流量净额为0.57亿元，同比增长118.46，由2024年的净流出转为净流入，主要系票据贴现借款及舟山华康项目贷款增加致取得借款收到的现金增加。

现金流项目

2025年（万元）

2024年（万元）

同比变动

经营活动现金流净额

+189.70

投资活动现金流净额

+65.39

筹资活动现金流净额

+118.46

业务结构：液体产品营收暴增但毛利率低

公司主营业务分为晶体糖醇产品、液体糖、醇及其他产品两类。2025年液体糖、醇及其他产品实现营业收入20.63亿元，万能胶生产厂家同比增长173.22，成为营收增长的核心动力，但该类产品毛利率仅为1.43，较上年下降8.15个百分点，大幅拉低了整体盈利水平。

产品类别

营业收入（亿元）

同比增长

毛利率

同比变动

晶体糖醇产品

19.83

+2.08

26.68

+0.50个百分点

液体糖、醇及其他产品

20.63

+173.22

1.43

-8.15个百分点

从地区来看，境内市场营收28.03亿元，同比增长85.20，但境内业务毛利率仅7.09，同比下降8.75个百分点；境外市场营收13.56亿元，同比增长5.82，毛利率29.74，同比提升1.69个百分点，境外业务仍是盈利主力。

潜在风险提示

产品价格波动风险

公司主要产品木糖醇、山梨糖醇等价格受宏观经济、下游需求、市场竞争等因素影响存在波动，若未来产品价格大幅下降，将进步挤压盈利空间。

原材料价格波动风险

公司生产所需玉米、玉米淀粉等原材料价格受气候、供需、政策等多种因素影响，若原材料价格上涨而产品价格法同步转嫁成本，将对业绩造成不利影响。

市场竞争加剧风险

糖醇行业竞争日趋激烈，若新增投资主体进入或原有竞争对手扩张，公司市场份额及盈利能力可能受到冲击。

环保政策风险

随着环保标准不断提，公司环保支出可能进步增加，若法满足环保要求，可能影响生产经营活动。

汇率波动风险

境外业务占比达32.60，以美元结为主，人民币汇率波动将直接影响公司汇兑损益，进而影响业绩。

整体来看，华康股份2025年营收增主要得益于液体产品放量，但低毛利率致盈利承压，叠加财务费用激增，使得增收不增利现象凸显。未来公司需优化产品结构、控制成本费用，同时密切关注行业及市场风险，以盈利质量。

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