每轮牛市，都是场资本盛宴，人人都想趁着估值企，用低的代价融到多的钱。

储能行业的全球霸主阳光电源，也不想缺席这场盛宴。

去年，公司调递交赴港上市申请，今年文件失后迅速新递表。

与此同时，2025年四季度和今年季度，阳光电源的业绩突然急刹车，增速从光跌入谷底，与整个储能赛道欣欣向荣的景象形成了令人错愕的反差。

二季度以来，上游碳酸锂、中游锂电板块股票纷纷回调，但阳光电源股价从点回调后反而有所。

多空两在这刻迎来了巨大分歧。虽然阳光电源不断斩获大单，但是成本失控、新能源开发业务前景蒙尘、汇率损失不断放，看空阳光电源的理由，如今似乎越来越充分。

牛市窗口稍纵即逝，用的股价换取多的资金，向来是上市公司的如意盘。但阳光电源能否顺利敲响港交所的铜锣，终还得看投资者愿不愿意买单。

01 香饽饽不香了？

读懂阳光电源，就须先读懂创始人曹仁贤。

曹仁贤是杭州萧山人，肥工业大学工业自动化业毕业后留校任教。1997年，他辞掉铁饭碗，在肥间仅20平米的小屋里，白手起创办了阳光电源。

创业初期，阳光电源靠UPS（不间断电源）业务养活自己。直到2003年，公司成功研制出光伏逆变器并实现并网，曹仁贤随即决定：掉正在赚钱的UPS，把全部筹码押注在逆变器上。

历史证明，这刀得比。根据弗若斯特沙利文的数据，2024年阳光电源逆变器出货量全球市占率达25.2，连续多年稳居世界。

这其中还有段耐人寻味的对照。

2016年汇川技术已将逆变器业务做到二，但却选择战略放弃该业务，以至于之后创始人朱兴明每每谈到这战略决策时，都会反思团队对时代的认知不清、决心不够，并顺带夸阳光电源番，这里也足以体现阳光电源的战略定力和执行力。

2025年，纸政策文件将储能行业向了命运的岔路口。2月份，“136号文”横空出世，正式宣告新能源项目强制配储时代的终结。

消息出新疆护角专用胶价格，很多投资人觉得储能板块的天塌了，毕竟此前很多新能源项目早已被储能拉低了收益率。

结果没想到，强制配储政策取消后，储能行业反而蒸蒸日上。

核心原因是文件明确了储能可作为立市场主体参与电力交易，叠加峰谷价差套利、调频调峰辅助服务的额外收益，优质储能项目内部收益率十分可观，意味着储能项目不再是负担，而是能够赚钱的资产。

也正是在2025年，阳光电源储能系统营收占比为41.81，次过逆变器业务的34.91营收占比。

有了这般预期，阳光电源二市场的股价也是路飙升，从去年低点58元上涨至180元，股价翻三倍有余。

正当投资者沉浸在“自己看对了”的窃喜里，声炸雷从晴空中劈下。

2025年四季度，阳光电源单季营收227.82亿元，同比骤降18.37；归母净利润是断崖式跌至15.8亿元，同比大跌54.02。进入今年季度，颓势未止，营收155.61亿元、净利润22.91亿元，同比分别下滑18.26和40.12，连两个季度交出了“双”成绩单。

耐人寻味的是，就在业绩“暴雷”前夕，阳光电源的管们完成了次教科书般的减持。

去年10月，董事长顾亦磊、董事吴貌、总裁邓德军和汪雷4位核心管联袂出手，计划计减持不过42.49万股。

在业绩“毫征兆”暴跌之前如此地套现离场，这究竟是未卜先知，还是另有隐情？阳光电源这道平地起的惊雷，到底从何而来？

02 “V”从何而来？

要弄清这场业绩滑铁卢的来龙去脉，先来说说为何阳光电源2025四季度业绩急转而下，简单来看共有以下几个面：

1、储能业务收入大幅收缩。以四季度14GWh的出货量倒，储能系统单价已降至0.6元/Wh，环比暴跌45，主因是收入确认与出货之间存在时差，叠加海外市场竞争骤然加剧，双重压力之下，收入确认被动延后、单价被迫下压。

2、低毛利的电站开发（EPC）业务在年末集中结确认收入，将整体毛利率大幅拉低；与此同时，碳酸锂价格在四季度突然暴涨，成本端措手不及。两相叠加，毛利率从三季度的35.87直接跌穿至四季度的22.95，跌幅触目惊心。

然而，今年季度财报出炉后，市场却给出了截然不同的反应——尽管营收和利润仍在下滑，股价却从121元反攻至191元。原因同样可以拆成两条：

1、毛利率止跌回升，拨云见日。季度综毛利率从22.95回升至33.26，储能业务毛利率是突破30，这数字有力地证明了新签订单价格正在逐步向利润端传，直接击穿了市场此前悲观的假设。

2、大单频落新疆护角专用胶价格，行业景气持续升温。阿联酋、三峡集团相继签约，万能胶厂家新订单的示范应提振信心；2026年全球储能新增装机量预计达190GW/518GWh，中预测下行业增速接近三成，强劲的赛道基本面为板块撑起了道“估值底”。

不过，对照同行，阳光电源季度的表现并不亮眼。

同赛道的德业股份季度营收44.59亿元，同比劲增73.77；净利润11.88亿元，同比增长68.37，两相对比，下立见。

背后的原因耐人寻味：德业的核心引擎是户用和工商业储能，今年季度地缘冲突欧洲气价格，户储回本周期大幅压缩，订单如雪片般涌来；而阳光电源主大型储能系统，在这波"户储热"中吃不到多少红利，业绩弹偏弱。

如今，阳光电源的多空分歧已演化为场正面交锋。

多底气十足：储能赛道景气不减，季度毛利率的修复证明公司已走出四季度的至暗时刻。但空的忧虑加远，去年四季度新能源投资开发业务的大额减值，或许意味着公司在短期内很难完成从EPC“工程总包”到DBT“项目总包”的角蜕变，难以建立起从项目早期开发到资产运营转让的完整商业闭环，而这恰恰是利润率实现跃升的关键所在。

要知道，新能源投资开发业务在2019年曾贡献了阳光电源61.06的年度营收，是名其实的“二增长曲线”。

而去年四季度的这番折戟，异于当众宣告这条曲线正在失速，市场对其未来能否持续贡献增量，疑虑之，前所未有。

03 赴港上市，是要的战略卡位？

地缘政的骨应，正在重塑全球储能市场的版图。

2025年以来，俄乌冲突胶着未决、霍尔木兹海峡紧张态势升，欧洲电价随之急剧飙升，将数普通庭和企业逼向储能这条自救之路，用户端储能需求就此迎来爆发式增长。

然而，出海之路并非坦途。

中美贸易摩擦的持续发酵，给储能企业的全球化布局蒙上了层不确定的阴影。逆变器体积小、运输灵活，尚可借道东南亚绕开关税壁垒；但储能系统庞然如集装箱，这条弯路根本行不通。想要在海外市场站稳脚跟，本土化建厂几乎是唯解法。

正是这战略逻辑，让阳光电源执意进赴港上市。

按照招股文件披露的募资用途，这笔钱将投向四个向：是研发，进新代光储产品开发并升研发中心；二是海外建厂，计划在欧洲、北美、中东等核心市场新建或扩建产能，目标规划年产储能产品32.5GWh、逆变设备20GW；三是数智化转型升；四是补充日常经营现金流。

去年10月次递表，今年4月申请书满六个月自动失，随即新再递——这波操作折射出阳光电源对港股上市窗口的迫切渴望。只是，二次递表时附上的2025年四季度和今年季度财报，恐怕会让本就审慎的投资者，又多了几分踟蹰。

翻开这份招股材料的风险章节，成本失控是悬在阳光电源头顶显眼的那把剑。

成本压力主要来自两个向。

当其冲的是碳酸锂，这储能电池的核心原料。去年四季度开始，碳酸锂价格骤然发力，从8万元/吨路飙升，今年季度已触及18万元/吨，半年内翻了倍有余。

不过，这场价格狂奔或许已接近尾声。

紫金矿业总裁林泓富近期在股东大会上明确表示，碳酸锂重返30万元/吨位的概率很低——价格会抑制储能终端需求，同时刺激新产能投放和钠离子电池加速替代。

综产业链各的承受限，15—25万元/吨才是这个行业能够健康运转的理价格区间。从这个维度看，碳酸锂对阳光电源盈利的冲击，在未来段时间内尚在可控范围之内。

但隐患并未就此消散。

储能系统的制造还涉及电芯、电抗器、散热器等大量原材料，铜、铝等大宗商品的价格走势直接牵动成本经。旦大宗商品价格持续走，阳光电源终究难以善其身。

除原材料之外，汇率是另个不可忽视的暗礁。阳光电源海外营收占比已六成，意味着公司的利润表对汇率波动为敏感。

而在科技产业强势崛起、人民币汇率升值预期持续强化的大背景下，这风险只会发凸显。直接的数字是：仅今年季度，公司汇率损失就过4亿元。

后，还有个令人不解的悖论：声称需要融资的阳光电源，其实并不差钱。截至今年季度末，公司账面货币资金达300.4亿元，另有38.69亿元交易金融资产；早些时候，公司还门公告称将动用不过146亿元的闲置自有资金购买理财产品。账上坐拥数百亿现金，却还要不远万里去港股募资，这举动自然引发市场的广泛质疑：赴港上市，究竟是融资的要，还是资本运作的另套逻辑？

写在后

读完这切，你会发现阳光电源是充满矛盾的公司，而这些矛盾，恰恰是它当下真实的底。

赛道越来越热，但自身基本面隐患丛生；全球化雄心勃勃，汇率和关税却步步紧逼；业绩突然变脸，管却已提前套现；调奔赴港股，但公司好像并不缺钱。

当公司同时让正反双都找到充分的理由，剧烈波动便成了市场的常态。相关词条:设备保温     塑料挤出机厂家     预应力钢绞线    玻璃丝棉    万能胶厂家

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