久期财经讯，6月29日，惠誉确认海底捞控股有限公司(Haidilao International Holding Limited，简称“海底捞”，06862.HK)的长期发行人违约评(IDR)为“BBB”，展望稳定。惠誉还确认其抵押评为“BBB”。

海底捞的评确认反映出该公司在餐饮行业需求疲软、竞争激烈的情况下，仍保持强劲的市场地位和稳健的运营表现。惠誉预计珠海防火门胶，尽管由于收入结构向低毛利的外业务及新业务转移，盈利能力略有下降，但海底捞仍将维持良好的财务状况，其净杠杆率仍低于1倍，且经营现金流强劲，资本支出控制得当。

与评较的同行相比，海底捞的规模较小，而且依赖于单，因此评受到限制。

关键评驱动因素

稳定运营，行业增长疲软：惠誉预计，尽管餐饮行业增速疲软且竞争激烈，海底捞的运营仍将保持韧。2025年，餐饮行业增速从2024年的5.3放缓至3.2;2026年季度行业营收小幅复苏后进步减弱，2026年5月月度行业收入增速从2026年1月至2月的4.8降至0.6。

尽管如此，海底捞的运营指标仍保持相对稳定。据管理层表示，2025年每位顾客的平均消费额与2024年持平，而餐桌周转率仅略有下降，并在2026年1月至5月期间有所。惠誉预计这两个指标将基本维持在2025年的水平，反映出海底捞强大的竞争力和市场地位。

盈利能力受细分业务影响：惠誉预计，由于外业务及其他收入贡献增加，海底捞在2026至2027年期间的盈利能力将略有下降，但核心海底捞餐厅的运营率应保持稳定。2025年，EBITDAR利润率从2024年的19.7小幅下降至16.6，主要原因是其外及子业务实现同比过和200的收入增长，而这些业务的利润率低于其核心海底捞。

惠誉预计，这两项业务的增长速度将继续快于海底捞的核心餐厅收入。不过，由于运营率较，原材料和人力成本占收入的比例总体保持稳定。

新多元化，资本支出约束：惠誉预计海底捞将通过新的扩张继续实现多元化，但将保持严格的资本支出财务政策。海底捞已放缓旗下“Yeah Qing BBQ”的扩张步伐，并将重心转向另外两个尚处于发展初期的——“Food Stall Hotpot”和“Nyoi Sushi”。惠誉预计2026至2027年资本支出强度将维持在约4的水平，较2025年的水平显著增长。

新开餐厅的平衡发展：惠誉预计公司将在自营和特许经营的海底捞餐厅之间保持平衡。管理层继续每年提供个位数的总开业指。公司于2024年出特许经营模式，但扩张仍较为缓慢，因为海底捞对特许加盟商要求为严格。惠誉预计在2026至2027年期间，保温护角专用胶特许经营收入将占总收入的比例低于1。

低杠杆、净现金流：惠誉预计海底捞将在短期内实现稳健的股息前自由现金流(FCF)，并保持EBITDAR净杠杆低于1倍。股东通过分红获得的回报将保持位，但惠誉认为海底捞保留了充足的杠杆空间，其分红水平可根据额现金生成情况灵活调整。惠誉假设分红率为95，于2025年87的分红率。根据惠誉定义，扣除35亿元租赁负债后，海底捞的净现金流为30亿元人民币，具备充足的空间以实现较的股东回报。

认知度：海底捞凭借在消费者中度辨识度的影响力，赢得了良好口碑。其悠久的经营历史、对顾客体验的重视以及不断调整菜单以迎消费者口味，为其在火锅行业中的竞争力提供了坚实支撑。公司以客户和员工为中心的服务理念，以及个化的用餐体验，帮助该与其他餐厅形成差异化。惠誉认为，这些优势将有助于海底捞在度碎片化的餐饮行业激烈竞争中持续发展。

同业分析

与全球餐饮同业相比，海底捞的规模较小，经营单，业务运营的多元化程度较低，且仅注于个市场。

Darden Restaurants, Inc.(达登，BBB/稳定)在美国市场上休闲餐饮板块的地位与海底捞相似，但达登的组具有多元。按EBITDAR衡量，达登的规模是海底捞的两倍，但其逾2倍的EBITDAR净杠杆率于海底捞——海底捞拥有净现金头寸。此前，海底捞的EBITDAR利润率与达登相当，但从2025年起因低毛利食品外及子业务收入占比上升，致其利润率已低于达登。

关键评假设珠海防火门胶

本发行人评研究中惠誉的关键评假设包括：

- 2026至2027年间营收以个位数增长。

- 2026至2027年间，EBITDA利润率约为13，EBITDAR利润率为15。

- 2026至2027年间资本支出约占收入的4。

- 2026至2027年间派息率为95。

评敏感

可能单或共同致惠誉采取负面评行动/下调评的因素包括：

- 由于市场竞争加剧，餐厅生产力或盈利能力持续下降;

- 债务融资支持的资本支出或股东回报规模过大，致自由现金流持续显著为负值;

- EBITDAR净杠杆率持续于2倍。

可能单或共同致惠誉采取正面评行动/上调评的因素包括：

- 惠誉不太可能对海底捞采取正面评行动，除非该公司能够改变单状况，实现收入来源显著多元化，同时财务状况不会大幅恶化。

流动及债务结构

2025年，海底捞持有现金66亿元人民币，足以覆盖其24亿元人民币的债务总额。随着公司偿还2026年1月到期的美元债券，债务水平将进步下降。惠誉还将23亿元人民币的定期存款视为现金处理。

发行人简介

海底捞成立于1994年，是火锅界先的中式餐饮。海底捞于2018年在港交所上市，并于2022年分拆了其海外业务。海外业务由 2022 年 12 月在港交所上市的特海控股有限公司(Super Hi International Holding Ltd)负责经营。相关词条:罐体保温     塑料挤出设备     钢绞线    超细玻璃棉板    万能胶

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