转自：财联社大连万能胶生产厂家
财联社8月26日讯（编辑夏军雄）过去几年，微软、谷歌、亚马逊和Meta等科技巨头主要依靠自身强劲现金流建设数据中心、采购GPU。但随着人工智能（AI）投资规模不断膨胀，它们的现金已经越来越难以覆盖资本开支。
摩根士丹利在新研报中指出，租赁、债券、股权融资、客户预付款乃至芯片厂商提供信用支持，正在成为AI建设新的资金来源。
投资者未来关注AI资本开支时，除了“科技巨头准备花多少钱”，还需注意这些资金从哪里来、融资成本有多，以及不断累积的未来付款义务终会如何影响自由现金流、资产负债表和股东回报。
资本开支开始过自身“造”能力
摩根士丹利预计，大规模云厂商（Hyperscaler）2027年现金资本开支将过1.2万亿美元，相比之下，同期总经营现金流预计约为1万亿美元。目前这些公司已经将过40的收入重新投入AI资本开支。
即便科技巨头拥有利润率的搜索、广告、软件和云计等传统业务，如此强度的投资也已经难以由经营现金流支撑。亚马逊和谷歌自由现金流在2026年二季度已经转负，Meta预计下季度也将进入负值。
背后的原因并不复杂。AI竞赛正在迫使科技公司同时建设数据中心、电力基础设施，并提前锁定GPU、内存和网络设备。数据中心往往需要数年建设，但为了避设施建成后缺乏芯片，公司又须提前签订长期供应协议，由此形成越来越庞大的未来现金支出。
根据新监管文件，大规模云厂商未折现的未来承诺已经过2.7万亿美元，约相当于其当前3年的经营现金流。若进步计入英伟达、博通以及各种担保和信用支持，相关表外承诺及担保总额已经过3.1万亿美元。
（大规模云厂商、英伟达和博通披露的表外承诺及担保总额已过3.1万亿美元）
层外部融资：租赁和SPV
科技巨头先大规模使用的外部融资工具，是数据中心租赁。
目前大量数据中心并不是由科技公司自己直接举债建设大连万能胶生产厂家，而是由特殊目的载体SPV融资。SPV从私人信贷机构筹集资金建设数据中心，科技公司则签署长期租约，为项目融资提供投资信用支持。
这种安排的优势是，在数据中心施工阶段，科技公司通常需立即支付建设资金，相关债务也可能暂时不会进入自身资产负债表。但从经济实质看，公司实际上已经通过长期租约承诺了未来现金流。
截至目前，大规模云厂商已经承诺支付约1.091万亿美元尚未开始执行的租赁费用。其中微软约3290亿美元、Meta约2790亿美元、甲骨文约2610亿美元、亚马逊约1370亿美元、谷歌约850亿美元。
（大规模云厂商尚未开始执行的未折现租赁付款承诺已达到约1.091万亿美元）
与此同时，企业还在提前锁定GPU、内存、制造产能和网络设备。据摩根士丹利统计，大规模云厂商、英伟达和博通目前披露的采购承诺已经达到约1.7万亿美元。按照资金规模大小排名，具体如下所示：
谷歌约7070亿美元、Meta约3490亿美元、微软2290亿美元、英伟达1550亿美元、亚马逊1300亿美元、博通1280亿美元、甲骨文320亿美元。
（大规模云厂商、英伟达和博通披露的采购承诺计已升至约1.7万亿美元）
这些协议在供应紧张阶段有助于确保关键设备供应，但风险同样存在。旦AI力供需比预期快恢复平衡，公司可能不得不继续为已经锁定的过剩产能付款，或者尝试重新谈判同。
二层融资：债券和表内债务
随着建设规模继续扩大，融资进步从表外租赁延伸到资产负债表。
摩根士丹利指出，科技巨头从2025年底开始明显增加发债，并在2026年进步加快。截至目前，几主要大规模云厂商的短期和长期债务、经营租赁负债和融资租赁负债计已经达到约7700亿美元。
它们对美国公司债市场的影响也在迅速扩大。2025年，大规模云厂商债券发行量仅占非金融投资公司债供应的约2，2026年至今这比例已经升至19。
这变化意味着，AI投资回报将越来越受到资本成本约束。过去科技巨头利用自身现金投资，衡量个项目是否划大连万能胶生产厂家，主要取决于项目本身的回报率；如今越来越多增量资本开支来自债务，利率和信用利差也须被纳入计。旦融资成本继续上升，新建AI基础设施就须产生回报才能创造经济价值。
值得关注的是，7700亿美元表内债务与数万亿美元表外承诺相比仍然不。传统资产负债率因此可能低估科技公司的实际经济杠杆。
三层融资：少回购、甚至直接增发股票
科技巨头目前仍主要依靠租赁和债务融资，但摩根士丹利指出，如果利率继续上升、信用利差扩大，或者AI投资持续时间过预期，股权融资将变得加重要。
在真正增发之前，公司先会削减股票回购，将多现金留给AI投资。这样做虽然不会直接增加债务，PVC管道管件粘结胶却会带来另项成本——股权稀释。
过去大型科技公司每年投入数百亿美元回购股票，其中个重要作用就是抵消员工股票薪酬SBC造成的股份增加。随着回购下降，SBC将直接地转化为股本扩张。摩根士丹利预计，在AI建设继续大量消耗现金的情况下，SBC造成的股权稀释可能进步增加。
谷歌是典型的案例。该公司过去每年股票回购规模过600亿美元，如今已将回购降至，并在2026年二季度发行约500亿美元股票。两项措施计为其增加了过1100亿美元可用于AI基础设施的现金。
这也意味着，在过去十年累计将股本数量从峰值削减约13之后，谷歌股东开始重新面对股份稀释。微软则是摩根士丹利统计的大规模云厂商中，唯尚未削减回购或发行债务的公司。
四层（新型融资）：客户预付款与芯片厂商支持
随着融资需求继续扩大，AI产业正在出现加复杂的融资结构。
甲骨文已经开始利用客户预付款为资本开支融资。公司近个季度披露约46亿美元客户预付款。会计上这笔资金属于递延收入，但如果客户在实际提供服务年以上之前就付款，它实际上已经具有明显的融资属，因此公司需要按照自身增量借款利率计提利息。
报告发布时，甲骨文10年期和30年期债券的隐含到期收益率分别约为6.9和7.9，客户预付款的融资成本也应接近相应水平。
具象征意义的变化来自芯片厂商。
英伟达和博通已经开始支持芯片租赁SPV。这些SPV可以发行债务购买GPU，再把芯片出租给信用评较低甚至没有评的AI实验室。芯片厂商则提供“剩余价值支持”：如果AI公司停止支付租金，同时出售芯片所得又不足以偿还债权人，芯片厂商可能需要承担部分缺口。
这种模式相当于把英伟达和博通的信用能力“借给”下游客户，让AI公司可以用低成本获得力，但与此同时，也把部分AI融资风险重新传到了芯片供应商自身的资产负债表。
表外不等于没有债务，自由现金流也可能被“美化”
摩根士丹利还特别提醒投资者注意AI数据中心建设中的会计问题。
很多数据中心施工阶段由SPV持有，因此项目债务暂时处于科技公司的资产负债表之外。但这些SPV通常属于可变利益实体VIE。是否需要并表，取决于科技公司是否拥有决定重要经营活动的权力，以及是否需要承担损失或享有主要经济利益。
Meta和谷歌目前均认为自己不是相关数据中心SPV的主要受益人，因此没有将这些实体并表。不过摩根士丹利强调，VIE判断需要持续重新评估：旦公司控制权或者承担剩余价值风险的程度发生变化，原本留在表外的项目债务未来仍可能进入资产负债表。
微软的租赁会计变化是报告门拿出来讨论的案例。该公司近期的会计调整则说明，自由现金流指标本身也需要谨慎解读。
微软将数据中心预计使用寿命从15年延长至25年。由于新建数据中心租期通常约15年，过去15年租期相当于资产寿命的，调整后只相当于60，因此多租赁可能从融资租赁变成经营租赁。
微软计自由现金流时计入融资租赁资本开支，却不计入经营租赁，因此会计分类变化会使表面上的资本开支下降、自由现金流上升，但项目经济实质并没有改变，企业仍然是在通过长期付款承诺为数据中心融资。
2026财年，微软通过融资租赁获得的资产达到约246亿美元，甲骨文通过经营租赁取得的资产则约为182亿美元。
摩根士丹利因此认为，如果越来越多数据中心通过经营租赁和SPV融资，传统财务报表可能低估真实资本开支、估自由现金流。论会计分类如何，信用评机构通常都会把租赁负债视作债务。
报告后强调，AI资本开支已经开始显著改变企业资本结构和风险分式。
随着科技巨头内部现金流不足，项目越来越依赖私人信贷、债券和股权，利率、信用利差和资本市场环境都会直接影响AI投资回报。如果融资成本随着承诺规模继续提，新建数据中心和力资产产生的收益率也须同步提，否则新增投资的经济价值会下降。
（财联社夏军雄）相关词条:铝皮保温 隔热条设备 钢绞线厂家玻璃棉 泡沫板橡塑板专用胶
奥力斯 万能胶生产厂家 联系人：王经理 手机：13903175735（微信同号） 地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区
1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》大连万能胶生产厂家，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。
