乌海pvc管粘接胶 浙商证券：维持美图公司“买入”评 AI技术赋能红利

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　　浙商证券发布研报称，维持美图公司（01357）“买入”评。该行预计公司2025-2027年营收分别为41.85、52.81、64.93亿元乌海pvc管粘接胶，归母净利润分别为9.64、13.34、16.61亿元。该行采用相对估值法对公司进行估值，参考可比公司估值水平以及考虑到不同市场间的估值差异给予定估值折价，给予公司2026年40x

　　PE，对应目标市值为534亿港元，对应目标价为11.6港元，参考2026年2月24日收盘价，现价对应2026年17x PE。

　　浙商证券主要观点如下：

　　市场预期

　　AIAgent正在重塑工作模式和工作流乌海pvc管粘接胶，市场针对传统工具软件是否会被AI技术替代存在分歧，担心公司长期壁垒和业绩增长的可持续。

　　公司产品定位为创作平台而非简单的流程化软件，是AI技术的受益者

　　公司长期护城河在于对美颜修图场景的审美积淀（know-how）、庞大且稳定的用户规模（流量入口）、以及特的工作流范式（用户粘）。以上壁垒有望动公司成为AI+美颜修图域的创新者，加速公司付费渗透率的提升以及新市场的开拓，从而动公司业绩持续增长。

　　驱动因素：付费用户数提升

　　考虑到付费用户数=MAU付费订阅渗透率乌海pvc管粘接胶，pvc管道管件胶公司付费用户数的提升主要来源于海外市场的开拓，带来MAU提升；AI技术加持下用户体验大幅提升，叠加B端生产力工具用户的付费意愿，带来付费订阅渗透率整体提升。

　　从跟踪验证视角来看，根据公司新发布的2025年业绩预告，公司2025年全球付费订阅用户数快速增加，其中来自市场的付费订阅用户增速于内地市场，印证了公司全球化战略的有。

　　驱动因素二：ARPPU提升

　　ARPPU衡量每付费用户平均收入，考虑到总收入=付费用户数ARPPU，ARPPU的提升有望进步拉动公司营收的增长。公司ARPPU自2021年以来维持了上升趋势，该行预计未来ARPPU或仍将稳步提升，主要考虑因素为海外用户的订阅价格；B端用户的付费能力以及付费意愿。

　　风险提示

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　　AI侵入风险、海外或B端业务拓展不及预期、市场竞争加剧

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责任编辑：史丽君 乌海pvc管粘接胶

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