事件：7月27日统计局公布6月工业企业益数据自贡pvc管道管件胶，营收累计同比6.5、前值5.5；利润累计同比18.7、前值18.8。6月末自贡pvc管道管件胶，产成品存货同比9.5、前值8.8。

核心观点：中下游利润“剪刀差”在收敛，石化链利润进步回落，下游消费链则有。

6月工业企业利润继续下行，行业间利润“剪刀差”在收敛；其中石化链利润回落较大，下游利润则有。6月工企利润增速回落6个百分点至18.3。结构上，石化链盈利回落37.9个百分点；而冶金链、消费链利润分别回升1.5、6.4个百分点。拆分“量价利”看，利润率拖累利润增速回落6.9个百分点，主因成本压力增大、拖累利润增速25.2个百分点；而费用率、其他损益率、营收贡献为正，分别拉动利润5.9、12.3、4.3个百分点。

石化链利润延续回落，主因FIFO核下，油价对成本的滞后抬升应进步显现。油价先成本率3-4个月左右，2月以来油价大幅上行，滞后升5月后成本率，6月石化链成本率进步上行1.1个百分点至85.2。与此同时，石化链库存加速消耗，致库存对油价带来的成本冲击缓冲果明显回落，也强化了成本率上行这现象；6月实际库存增速再度下滑1.6个百分点至4.3。

下游消费链利润明显，或与6月内外需修复有关，冶金链利润也小幅回升。6月，消费品出口、国内商品消费及中下游价格均有，支撑消费链利润；其中消费链实际营收同比较前月上行4.7个百分点至11.9，成本率回落1.4个百分点至82.2。冶金链盈利，主要源于AI需求及生产资料出口的提振。数据上冶金链实际营收上行5.7个百分点至10.2，运输设备、电气机械等营收涨幅较大；成本率回落0.2个百分点至86.2。

展望后续：前期油价对石化链盈利的滞后冲击或继续显现，但中下游盈利或延续修复。考虑到油价先成本率约4个月左右，预计油价对成本率的抬升或延续；但另面，石化链中下游供给过度出清下，中下游价格维持韧，或适度缓和石化链盈利的下滑幅度。消费链利润受益于消费品出口、国内消费温和恢复，供给出清带来的通胀韧或有回升空间，冶金链利润受益于AI需求的或也维持较强韧。

常规跟踪：工企利润回落，利润率也有下行。

利润：工企利润有所回落，营业利润率下行较大。6月，工业企业利润当月同比回落6个百分点至15.1。其中，营业利润率同比较上月回落7.8个百分点至6.2。

营收：工企营收有所回升。6月，工企营业收入当月同比较前月回升4.5个百分点至11.2。其中烟草、运输设备、开采辅助等营收上行较大。

库存：实际库存增速小幅回落。6月，工企名义库存有所回升，同比较上月回升0.7个百分点至9.5；剔除价格因素后，实际库存当月同比回落1.6个百分点至4.3。

风险提示：外部环境变化，油价预期变化，稳增长政策进速度不及预期。

报告正文

事件：7月27日统计局公布6月工业企业益数据，营收累计同比6.5、前值5.5；利润累计同比18.7、前值18.8。6月末，产成品存货同比9.5、前值8.8。

、核心观点：中下游利润“剪刀差”在收敛，石化链利润进步回落，下游消费链则有

6月工业企业利润继续下行，行业间利润“剪刀差”在收敛；其中石化链利润回落较大，下游利润则有。2026年6月，工业企业利润当月同比回落6个百分点至15.1。结构上，石化链盈利回落显著（回落37.9个百分点至17.3），譬如化学纤维、服装服饰、化学原料等行业利润分别回落217.6、38.5、12.5个百分点；而冶金链利润回升1.5个百分点，消费链利润上行6.4个百分点。拆分“量价利”因素看，泡沫板橡塑板专用胶利润率拖累利润增速回落6.9个百分点，主因成本压力增大（拖累利润增速25.2个百分点）而费用率、其他损益率贡献为正（分别拉动利润增速5.9、12.3个百分点）。营收贡献也为正，拉动利润增速上行4.3个百分点。

石化链利润延续回落，主因FIFO核下，油价对成本的滞后抬升应进步显现。油价先成本率3-4个月左右，2月以来油价大幅上行，滞后升5月后成本率，6月石化链成本率进步上行1.1个百分点至85.2。与此同时，石化链库存加速消耗，致库存对油价带来的成本冲击缓冲果明显回落，也强化了成本率上行这现象；6月实际库存增速再度下滑1.6个百分点至4.3。

下游消费链利润明显，或与6月内外需修复有关，冶金链利润也小幅回升。6月，消费品出口、国内商品消费、中下游涨价均有，对消费链利润形成支撑；其营收同比较前月上行5.9个百分点至11，成本率回落1.4个百分点至82.2。冶金链盈利有所，主要源于AI需求及生产资料出口的提振；数据上冶金链实际营收上行5.7个百分点至10.2，运输设备、电气机械、用设备等行业营收涨幅较大（分别回升19.7、9.6、7.8个百分点）；成本率回落0.2个百分点至86.2。

展望后续：前期油价对石化链盈利的滞后冲击或继续显现，但中下游利润或延续修复。考虑到油价先成本率约4个月左右，预计油价对成本率的抬升或延续；但另面，石化链中下游供给过度出清下，中下游价格维持韧，或适度缓和石化链盈利的下滑幅度。消费链利润受益于消费品出口、国内消费温和恢复，供给出清带来的通胀韧或有回升空间，冶金链利润受益于AI需求的或也维持较强韧。（详见《下半年经济修复“四大看点”》）

二、常规跟踪：工企利润回落，利润率也有下行

利润：工企利润有所回落，营业利润率下行幅度较大。6月，工业企业利润当月同比回落6个百分点至15.1。分解来看，营业利润率同比较上月回落7.8个百分点至6.2。相比之下，工业增加值当月同比较上月回升0.8个百分点至5.3，PPI当月同比较上月回升0.2个百分点至4.1。

结构上，石化链、煤炭冶金链中下游利润增速回落幅度较大。6月，石化链中下游化学纤维行业利润分别回落217.6个百分点；煤炭冶金链中有加工、有采选等行业利润分别回落74.5、67.2个百分点。

营收：工企营收增速有所回升，烟草、运输设备等行业营收增幅较大。6月，工企营业收入当月同比较前月回升4.5个百分点至11.2。分行业看，烟草、运输设备、开采辅助等行业营收上行较大，分别较前月回升32.6、19.7、15.4个百分点至44.6、25.5、6.9；相比之下，油气开采、有采选、酒和饮料等行业营收增速分别回落15.3、12.0、10.4个百分点至21.7、28.1、-21.5。

库存：实际库存增速有所回落。6月，工企名义库存有所回升，同比较上月回升0.7个百分点至9.5；剔除价格因素后，实际库存当月同比回落1.6个百分点至4.3。结构上，5月，上游实际库存有所回落，较前月下行4.4个百分点至-12.3；中、下游实际库存有所回升，分别上行1.6、1.1个百分点至5.4、7.6。

风险提示

外部环境变化，油价预期变化，稳增长政策进速度不及预期。

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