6月还在创历史新上海泡沫板胶，7月就集体跳水——全球“硅基交易”正在经历场突如其来的“温差”。

过去20多天，场横跨多个市场的AI力链估值重挫持续上演。美股的费城半体指数，韩股的三星电子、SK海力士，都经历了剧烈回调，A股的存储龙头普遍回撤50，光通信、PCB、MLCC等细分赛道亦未能幸。

本轮全球AI估值回调的火索是7月初Meta宣布对外出售闲置力的消息，市场由此开始质疑AI资本开支的可持续，此后关于AI产业发展的各种分歧观点不于耳，叠加韩国市场杠杆资金踩踏带来的情绪传，致“硅基交易”波动率骤然抬升。

与此同时，A股内部正走出道清晰的力发展路径，以华为昇腾950节点服务器、长鑫科技扩产、Kimi K3等大模型为代表的国产力链，凭借自主可控的立逻辑展现出相对韧。

这场全球AI巨震背后的分歧是产业趋势的拐点信号，还是拥挤交易后的次蹲？海外力链与国产力链同属AI浪潮，却有不同的核心叙事逻辑，如果这是轮科技牛的中场回望，这两条力链的估值分界点在哪里？

全球力共振回调：Meta引发的担忧蔓延

6月的后周，全球科技股还沉浸在创历史新的狂热中。美股美光科技股价冲上1254美元，韩国SK海力士摸到298.7万韩元，A股的兆易创新（603986.SH）、佰维存储（688525.SH）等存储龙头也纷纷刷新历史价位。存储、光通信、PCB、光纤……几乎所有与AI力沾边的赛道，都在这轮“硅基交易”中被资金到了估值位。

然而进入7月，画风急转直下。全球各大股票市场的力产业链同步跳水，7月1日，则消息像投入平静湖面的巨石，瞬间掀起滔天巨浪，Meta宣布计划将AI基础设施中的闲置力对外出售。当天Meta自身股价大涨近9，但费城半体指数暴跌过6，美光、闪迪均跌逾10，力租赁企业CoreWeave和Nebius分别下跌13.9和17。

恐慌情绪迅速向全球蔓延。韩国市场当其冲，三星电子和SK海力士的股价在杠杆资金的踩踏下加速下跌。截至7月22日，三星电子从点37.45万韩元跌至低24万韩元，回撤幅度约36；SK海力士的大回撤幅度约43.8。韩国市场的杠杆特让调整显得尤为剧烈，单日蒸发千亿市值的戏码频频上演。

A股市场同样未能善其身。存储板块成为重灾区，截至7月22日，兆易创新、德明利（001309.SZ）、佰维存储、江波龙（301308.SZ）等存储头部企业的股价普遍“腰斩”，德明利近9个交易日录得6个跌停。光通信赛道同步承压，长飞光纤（601869.SH）回撤逾40，亨通光电（600487.SH）、烽火通信（600498.SH）等光纤龙头股价“腰斩”。PCB、MLCC、覆铜板等AI分支板块亦全线度调整。

Meta出售力之所以引发如此大的震动，是因为它触碰了市场敏感的经——AI资本开支的可持续。而全球资本都在交易同个“硅基叙事”，当叙事出现裂痕，调整自然具有全球。

作为全球大的力买之，Meta过去两年直在狂囤积GPU。Llama4训练完成后，Llama5尚未进入训练周期，中间出现了力空窗期。据测，Meta目前约35的力处于闲置状态。

但市场的解读要悲观得多。全球大的力买都开始力了上海泡沫板胶，是不是意味着力真的过剩了？如果连Meta这样的内部需求大户都出现力闲置，那么其他云厂商的资本开支会不会也开始收缩？上游的芯片、存储、光模块企业的订单会不会受到影响？

关键的是，这则消息出现在科技股普遍涨幅巨大、交易度拥挤的时点。经过半年多的持续上涨，AI产业链各环节的估值都已处于历史位，获利盘丰厚。任何点利空都可能成为资金兑现的借口，Meta的消息恰好提供了这样个触发器。

受美股（费城半体指数下跌）和韩股（杠杆资金大幅波动）情绪通过全球风险偏好传至A股，叠加A股自身获利盘兑现的影响，形成了“海外跌→A股跟跌”的现象。

不过，对于本轮全球科技股估值回调，多机构认为回调多是资金面与交易拥挤度的问题，而非产业基本面的逆转。

某上海私募基金负责人对记者表示，科技股的交易结构决定其涨跌风格都很致。“6月下旬，市场每天约4000只股下跌，力硬件、半体等迭创股价新，融资余额同步飙升表明不少交易型资金在科技股中博弈，资金拥挤度达到了值。历史经验表明，致的上涨也伴随剧烈的回调，拥挤的交易结构非常脆弱，任何风吹草动都可能引发多多。7月的调整，本质上是次拥挤交易的出清，是获利盘集中兑现带来的估值回调。”上述私募人士对记者说。

海外与国内力链的共与分歧：同波AI浪潮，不同的定价与叙事逻辑

如果说全球科技股的普跌是7月市场的条主线，那么A股内部出现的分化，则是值得关注的二条主线。同样是AI力产业链，海外力链和国产力链走出不同的行情，这两套产业逻辑既有共，也有区别。

所谓海外力链，主要指的是产品终服务于英伟达、谷歌、亚马逊、Meta等海外科技巨头AI基建需求的产业链条。这条链的核心环节包括，光通信（光模块、光芯片、光纤、光棒）、PCB（端服务器PCB、HDI板）、存储、其他（速连接器、散热、电源等）。

这条产业链的景气度与业绩兑现能力依赖海外大厂的资本开支。云厂商买不买服务器、加不加数据中心，直接决定了上游企业的订单量。因此，当Meta出售力引发市场对海外资本开支的担忧时，这条链条上的A股公司股价反应为剧烈。

目前，海外力产业链的竞争格局也在发生变化。随着AI力需求从训练向理转移，产品结构和供需格局都在重构。国投证券策略分析师林荣雄就指出，每次切低之后好的品种未是此前下跌多的，AI内部核心赛道很可能再次切换，应落在“由Agent/理需求爆发驱动的量增链条”。

国产力链虽然也与全球AI资本开支相关，但核心驱动力来自国产力迈入规模化落地阶段，叙事逻辑是自主可控与国产替代加速。

财经记者梳理，国产力链具体包括三大主线：国产大模型、长鑫科技扩产、节点服务器。

国产大模型迭代带来了力芯片需求。7月16日上海泡沫板胶，月之暗面正式发布新代旗舰大模型KimiK3，以2.8万亿参数的MoE架构、100万Token上下文窗口、原生视觉理解三大核心规格，次把国产前沿模型拉到与海外SOTA同代竞争的区间。KimiK3发布后迅速引发“力荒”，月之暗面不得不暂停新用户订阅，全速进力扩容。

这只是个缩影——国产大模型正在加速迭代，Kimi、文心言、通义千问、豆包等头部模型你追我赶，每次模型升都意味着大的力消耗，直接拉动国产AI芯片的需求。

二，长鑫科技作为国内DRAM原厂的龙头，其上市和扩产，为国产半体设备和材料企业开了巨大的入空间。过去存储芯片的设备和材料基本被海外厂商垄断，如今长鑫加速进供应链国产化，上游的刻蚀、薄膜、清洗设备，以及光刻胶、电子特气、CMP抛光液等材料企业，都迎来了订单放量的窗口期。这条逻辑立于海外周期，是纯粹的国产替代红利。

三，华为昇腾节点带来的产业链机遇。在2026世界人工智能大会上，华为次以真机形式展出昇腾950节点服务器，其基于灵衢互联协议，单机柜集成64张昇腾计卡，可扩展至8192张芯片，规模相当于2025年上市的昇腾384节点的20余倍。

业内认为，对市场而言，发展节点具有战略然，在制程受限的背景下，泡沫板橡塑板专用胶用系统架构优势弥补单点芯片能不足，是实现力自主可控的务实路径。随着昇腾950进入规模上量阶段，服务器整机、交换机芯片、交换设备、速互联等整条产业链都将受益。

海外力链与国产力链的既有共，也有不小的区别。共同点在于，它们都处于AI浪潮的大趋势之下。论是服务海外巨头还是满足国内自主需求，底层驱动力都是人工智能产业的速发展。全球资本市场都在交易AI这主题，从这个角度看，两条链条荣俱荣——如果全球AI产业趋势终结，国产力链也不可能善其身。

区别在于，它们的定价逻辑和催化因素不同。海外力链的股价，多由海外资本开支的边际变化、全球供需格局的松紧决定。Meta的句话、英伟达的份财报、云厂商的资本开支指引，都可能引发股价的大幅波动。

国产力链的股价，多由国内政策、国产替代进度、本土大模型发展、华为产业链催化等因素驱动，具备立的产业节奏和事件催化，受海外情绪的影响相对较小。比如7月的这轮回调中，国产半体设备板块就明显抗跌，北华创（002371.SZ）、中微公司（688012.SH）等设备龙头的回撤幅度远小于存储和光模块公司。

估值蹲之后：产业趋势未变，胜负手即将揭晓

面对科技股的度调整，市场关心的问题是：这是AI行情的终点，还是上涨途中的次蹲？

当地时间7月22日，从OpenAI、Anthropic、微软、SpaceXAI到谷歌，海外多科技巨头几乎在天时间内抛出投资计划，继续加码AI。谷歌交出了预期二季度财报的同时，宣布将2026年全年资本开支区间上调至1950亿~2050亿美元，且明确强调2027年投入规模还将进步扩张。OpenAI将截至2030年的力支出计划由6000亿美元上调至7500亿美元，同时计划在美国佐亚州投资200亿美元建造座数据中心。

有观点认为，这些巨头的投资计划意味着当前AI基础设施投资已进入个规模大、竞争激烈、财务压力也显著的新阶段。

位资科技投资人告诉财经记者：“在轮产业发展过程中，我们要做的不是去预测企业单月单季度的盈利数据，或是计市盈率。而是锚定产业趋势的发展向，观察影响趋势的核心变量上海泡沫板胶，只要产业处于不可逆的大趋势中，企业处在产业链中的核心地位，那么每次的估值回调，都可能成为次买点。”

从历史经验看，每轮大别的产业行情都不会帆风顺。2000年的互联网泡沫、2010年的智能手机浪潮、2015年的新能源牛市，中间都经历过30甚至50的度回调，但终真正的龙头公司都在调整后创出了新。关键在于，调整的时候产业趋势有没有被破坏。

针对当前的市场调整，头部券商的策略分析师们也纷纷给出了自己的判断。

国投证券策略分析师林荣雄认为，当前AI科技多是阶段过热致的获利了结。在市场讨论较多的当下，出现了对利空信息比较敏感的阶段，加上此前涨幅过大引发部分资金离场。但只要产业趋势没有结束，包括没有明确的宏观灰犀牛和行业竞争格局的恶化——这里的恶化主要指产业产能过剩——AI发展趋势就没有结束，市场后续仍然会回到产业趋势主线。

他特别指出，7月下旬北美AI龙头财报和资本开支指引陆续披露，这是AI科技的次大考，论对美股科技还是国内AI都异常重要。基准情形下，景气基本面和资本开支指引依然在位，因此下轮主线大概率仍是AI。

但值得注意的是，每次切低之后好的品种未是此前下跌多的。这意味着即便主线还是AI，内部核心赛道很可能再次切换。林荣雄给出的总体原则是“守着大光买光圈”——围绕AI供需缺口环节的二三线品种会优于龙头品种，关注由Agent/理需求爆发驱动的量增链条，包括Token理力（国产力芯片、Fab、封装、力租赁等）。

广发证券策略席分析师刘晨明的判断为具体。他认为，A股科技板块经过7月份的大幅调整，调整空间已经比较充分，但调整时间还不够。当前位置将是2026年的二次“胜负手”——决定全年投资收益的二个重要节点，次胜负手在3月份，当时刘晨明建议抛开地缘冲突扰动、聚焦景气度赛道，事后被市场验证。

在刘晨明看来，本轮回调主要由外部输入因素致，属于情绪面和资金面冲击，而非国内基本面或产业趋势发生了向逆转。触发因素有三：是海外杠杆资金冲击，韩国等市场杠杆资金快速去化带来恐慌情绪传；二是重要节点预期过于致后引发短期踩踏；三是地缘冲突和油价反复的扰动。

关于产业周期的判断，刘晨明给出了两个关键经验值：30和-50。当行业增速由位下降至30以下时，市场会显著变差；而当增速回落幅度过50时，则是真正的景气度拐点。目前来看，AI产业链各环节的增速远于这门槛，远未到泡沫化顶部。刘晨明同时强调，供需结构、技术壁垒的差异会致产业链内部不同环节的景气度出现大概率分化。这意味着接下来的AI行情将不再是普涨，而是结构的机会。

国产力链：立逻辑下的结构机遇

如果说AI主线还将延续，下轮行情中，哪条链条具弹？接受记者采访的多名业内人士认为，从AI发展大向看，国产替代是确定的产业趋势之，这点不会因为短期的市场波动而改变。

先，事件催化密集。7月以来国产力域大事件不断：KimiK3发布、昇腾950节点真机亮相、长鑫产业链持续进国产替代……这些事件不断强化国产力的产业逻辑，为相关公司提供了持续的催化剂。尤其是华为昇腾950节点，作为国产力基础设施的标志产品，其规模上量将带动整条产业链的业绩释放。

其次，自主可控的长期逻辑不可逆。在外部环境复杂多变的背景下，力自主可控已经上升为国战略。从芯片到设备，从材料到整机，国产替代的度和广度都在持续拓展。这条逻辑不会因为海外周期的波动而改变，反而可能在外部压力下进步加速。

三，估值调整后价比凸显。经过7月的回调，不少国产力产业链公司的估值已经回到相对6月点的理区间。

7月的这场科技股调整，像是场压力测试——测试AI产业的韧，测试市场的信心，测试不同细分产业链的抗风险能力。

接下来的两周将是关键窗口。面，北美科技巨头的二季度财报和资本开支指引将陆续披露，这将直接验证市场对力过剩的担忧是否成立。同时，A股中报业绩预告披露进入尾声，市场将进入半年度报告发布窗口，科技企业的现金流、资本开支、存货、营收净利环比增速等核心指标，将成为验证景气度的关键依据。

对国产力链来说，接下来的看点在于华为昇腾950的商业化落地进度、国产大模型的持续迭代，以及长鑫等龙头企业的扩产和供应链国产化情况。这些变量为产业链各环节带来的发展机遇，将是决定国产力链能否走出立行情的重要因素。 举报 财经广告作，请点击这里此内容为财经原创，著作权归财经所有。未经财经书面授权，不得以任何式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。财经保留追究侵权者法律责任的权利。如需获得授权请联系财经版权部：banquan@yicai.com 文章作者

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