蓝鲸新闻7月31日讯（记者梁冀）日前，华润双鹤(600062.SH)公告称拟以现金式作价56.56亿元收购利尔化学(002258.SZ)23.5股权，其中包含久远集团、向化材料分别所持后者20、3.5股份，交易价格为30.07元/股，较标的当日14.71元/股的收盘价溢价104.42。

这笔交易金额近乎公司货币资金两倍的跨界并购，发生在华润双鹤传统医药主业连续承压、经营现金流大幅下滑的关键时刻。华润双鹤希望借助利尔化学成熟的化工制造产能，实现成生物技术产品的产业化落地，造二增长曲线。但是，此次交易的溢价、大额现金支出以及并购累积的商誉减值风险，引发市场广泛关注。

溢价翻倍现金收购，26亿账面资金如何覆盖57亿并购资金缺口

回溯交易过程，华润双鹤于6月12日确定参与利尔化学上述股权公开转让，彼时转让底价为12.62元/股，对应总对价约23.74亿元。

终，华润双鹤以56.56亿元、较底价溢价138.27的报价，在10意向受让中击败蜀道投资、四川能源发展两四川本土国资，竞得利尔化学控股权。

公告显示，资金来源为公司自有资金及自筹资金。但财务数据显示，截至2026年季度末，华润双鹤账面货币资金仅25.7亿元，即便全额动用仍存在约30亿元资金缺口。公司亦坦诚，此次大额现金支出将致公司货币资金减少，可能对公司的现金流产生定影响。

就此，蓝鲸新闻记者以投资者身份致电华润双鹤济源万能胶 ，对董秘办相关负责人表示除账面资金外，公司还将通过银行综授信额度及发行公司债的式筹集款项。

目前，华润双鹤资金流动并不宽裕。截至2026年季度末，华润双鹤经营活动产生的现金流量净额仅1.71亿元，同比大降46.19。公司解释称系销售回款放缓及预付产品引进和采购物料货款增加，企业经营造能力明显走弱。

同时，华润双鹤资产负债率达到27.79，整体负债水平可控；但应收账款达24.15亿元，大量资金被占用，叠加此次巨额并购支出，其资金周转压力将进步放大。

新智派新质生产力会客厅联创始发起人袁帅向蓝鲸新闻记者表示，华润双鹤经营现金流已呈现收缩态势，以全额现金搭配外部自筹式进并购，整体风险等已经处于较区间。此次溢价交易并没有对应的可快速变现的实物资产作为支撑，相当于提前透支未来经营收益来换取标的股权，若标的业绩不及预期，会削弱公司应对行业周期波动的抗风险能力。

传统医药主业失速亟需新增长

华润双鹤溢价跨界收购利尔化学，源于其连续走弱的医药主业。

多份财报数据显示，2024年至2026年季度，华润双鹤分别实现营收112.12亿元、110.01亿元、28.07亿元，同比增长-0.87、-1.88、-8.84，营收规模逐年萎缩；净利润16.28亿元、16.47亿元、4.85亿元，同比增长-2.55、1.18、-4.3，整体盈利能力持续弱化。

分业务看济源万能胶 ，华润双鹤两大传统支柱业务同步下滑，而新兴业务仍待发展。

2025年，华润双鹤慢病业务实现收入32.5亿元，保温护角专用胶占营收的30，也是目前受国带量采购常态化进影响大的业务板块；输液业务实现收入25.3亿元，位居行业前三，但市场格局固化，新增市场空间小；原料药业务实现收入12.6亿元，体量偏小难以支撑总体业绩增长。相对亮眼的科业务实现收入30.5亿元，占比为28，同比增长3.2个百分点。

值得注意的是，华润双鹤此次溢价收购的利尔化学，其业绩表现并不稳定。

多份财报数据显示，2024年至2026年季度，利尔化学分别实现营收73.11亿元、90.08亿元、23.12亿元，同比分别增长-6.87、23.21、10.85；净利润2.15亿元、4.79亿元、1.15亿元，同比增长-64.34、122.33、-24.82。

2026年季度，利尔化学营收增速放缓、净利润同比下滑两成，在农药行业下行周期中，其盈利能力存在不确定。

即便如此，传统医药赛道增长见顶，仍促使华润双鹤加速布局成生物。上述华润双鹤董秘办人员表示，华润双鹤与利尔化学具有较强的业务协同，有助于华润双鹤构建成生物二增长曲线。在被问及公司是否在创新药面与国内初创企业有作时，对表示目前已有接洽项目。

4年来多轮收购积累巨额商誉

在此次交易之前，华润双鹤已完成多起外延式并购，动公司商誉持续走。数据显示，截至2026年季度末，华润双鹤商誉已达到10.77亿元。

2022年8月，华润双鹤在短短三天内落地两笔收购：是作价5.02亿元收购舟生物50.11股权，二是作价3.07亿元收购天东制药31.25股权；两笔交易计耗资约8.1亿元，占其上年净利润的86。

此后，华润双鹤有连续完成多起外延式并购。2023年9月，华润双鹤作价2.6亿元收购贵州天安药业89.68股权；2024年4月，作价31.15亿元收购华润紫竹股权；2025年8月，作价3.48亿元收购河南中帅医药53.28股权；2026年4月，作价2.35亿元收购南京新百药业股权。

南开大学金融学教授田利辉向蓝鲸新闻记者表示，外延式并购驱动本质是内生动能衰竭的症候，其根本弊端在于掩盖而非解决主业失速问题。华润双鹤输液与慢病业务业绩不振未通过产品创新与率提升修复根基，仅以并购做厚报表。长期来看，商誉减值将常态化侵蚀利润，跨界并购消耗核心团队精力，弱化对主业精细化运营。

他进步指出，关键的是，现金流造能力持续弱化，经营现金流与净利润背离加剧，使企业陷入“融资-并购-减值”循环，终丧失抗周期韧。“上市公司真正的增长须回归内生创新与现金流健康度。”相关词条:铁皮保温施工     隔热条设备     锚索    离心玻璃棉    万能胶生产厂家

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