2026 年 6 月 7 日，格雷博智能动力科技股份有限公司（以下简称"格雷博"）向港交所递交了上市招股书。这由美国俄亥俄州立大学电气工程博士管博掌舵的企业，来到了资本市场的门前。

营收三年暴涨 10 倍，稳居全球三多电驱，获红杉投资，IPO 前投后估值达 50 亿元，这是格雷博当前手握的亮眼标签。

不过，格雷博还有不容忽视的经营隐忧：90 收入来自吉利集团及李书福相关企业，三年累计净亏损 9 亿元，公司议价权薄弱，缺少二增长曲线等，也在向外界展示这公司的真实底。

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  三年营收增 10 倍，却仍在亏损

格雷博的创办绕不开两个人和公司——美国俄亥俄州立大学能电力电子研发中心前主任徐隆亚，和他的学生管博，以及钱江摩托。

2010 年，钱江摩托与徐隆亚联手创办了格雷博的前身浙江格雷博智能动力科技有限公司，初钱江摩托持股 58.33、徐隆亚持股 41.67。

管博在上海大学读完自动化本科和控制理论与控制工程硕士以后，赴美留学，并于 2014 年获得俄亥俄州立大学的电气工程博士学位。2 年后（即 2016 年），管博加入格雷博工作。

2016 年，也是格雷博的个重要转折点，这年发生了三件大事：

2016 年 1 月，徐隆亚将多数持股转让给了管博控制的博衡公司，同年底管博开始担任格雷博的董事长职；

2016 年 8 月，格雷博的大股东钱江摩托被吉利集团收购，由此吉利集团成为了格雷博的间接股东；

2016 年 11 月，格雷博引入外部投资，红杉旗下的红杉铭德入股，并成为格雷博的大股东。

2018 年，格雷博切入纯电动车域，向客户提供集成式电驱解决案；2021 年，实现 150kW 三动力域解决案批量落地；2024 年，开始批量生产多动力域解决案（整电驱系统、电源系统及其他部件的解决案）。

图 / 格雷博的核心产品（图源：招股书）

灼识咨询的数据显示，到 2025 年，按装机量统计，格雷博位居全球立三新能源汽车多动力域解决案装机量，市占率 8.2；以集成式新能源汽车动力域解决案装机量计，公司位居全球立三供应商三。

就在格雷博递交招股书前个月，即 2026 年 5 月 7 日，公司获得了新轮融资，投后估值已达 50 亿元，较 2025 年 6 月融资时的 25 亿元估值实现翻倍增长。

图 / 招股书武汉pvc管粘接胶

如此的估值背后，也有其业绩作为支撑。

2023 年至 2025 年，格雷博的营收分别为 3.14 亿元、7.38 亿元、36.28 亿元，在 3 年内累计增长过 10 倍，其中武汉pvc管粘接胶 2025 年的营收同比增速达 391.7。

据悉，这主要是受新能源汽车动力域解决案收入增长的带动。目前，格雷博的收入主要由新能源汽车动力域解决案、新能源汽车动力域解决案部件、其他三面构成。

其中，2024 年多动力域解决案产生规模收入后，公司的业绩出现大幅增长，主要是由于客户出新车型带动相关需求不断增加。

图 / 招股书

但格雷博的亏损也不容忽视。2023 年至 2025 年，公司分别录得净亏损 2.70 亿元、3.45 亿元、2.88 亿元，三年累亏突破 9 亿元。好在公司 2025 年实现经调整净利润转正，但未来能否稳定盈利，仍有待观察。

图 / 招股书

此外，从 2023 年到 2025 年，格雷博的赎回负债从 5.85 亿元飙升至 14.8 亿元，且公司面临 2027 年 6 月 30 日前未上市则按本金加 10 年息回购的对赌条款。

图 / 招股书

截至 2026 年 4 月 30 日，格雷博的流动负债比流动资产出 19 亿元，面临定的流动压力。

而留给公司的上市窗口仅剩年时间，若届时未能按时完成 IPO，公司还需应对回购义务带来的资金压力。

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  9 成收入依赖吉利与李书福，议价权薄弱

格雷博在营收层面的"增长奇迹"，几乎全部系于前五大客户。

2023 年至 2025 年，来自前五大客户的收入分别占总收入的 99.7、99.9 及 99.5。

其中，大客户直都是吉利相关集团。2023 年至 2025 年，公司来自吉利相关集团的收入占总收入的比例分别为 60.8、75.4 及 87.2，呈现逐年增长趋势。

此外，若将吉利集团创始人李书福的其他联营公司带来的收入计在内，则吉利相关集团 2025 年带来的收入占比提升到 90。

按照格雷博的说法，公司已直接或通过供应商累计获得 10 名主机厂的 40 项定点，保温护角专用胶解决案及部件已获 12 个汽车的 16 款商业化，但仍度依赖吉利，其在招股书中坦言："能否与吉利维持长期稳定作，对公司业务发展至关重要"。

事实上，对于格雷博来说，吉利并不只是客户，而是形成了客户、股东、供应商三重度绑定的格局——吉利集团收购的钱江摩托是格雷博重要投资，IPO 前仍持股 13.38，是除红杉铭德之外的二大机构股东。

图 / 钱江摩托官网

与此同时，吉利集团既是格雷博的大客户，又是其上游的新能源汽车动力域解决案部件供应商。2023 年至 2025 年，格雷博分别向吉利相关集团采购了 6000 元、150 万元、8380 万元，占同年总采购金额的比例分别为 0.001、0.2 及 2.2。

与吉利保持如此紧密的关系，究竟是否会影响格雷博"立三"的定位？对此，「创业前线」向格雷博发去采访函，截至发稿时尚未获得回复。

度绑定巨头的另面，是公司议价权的削弱。

2023 年至 2025 年，格雷博的核心业务多动力域解决案的毛利率从 9.3 降至 7.9。

图 / 招股书

造成毛利率下滑的原因有两个：在客户端，2024 年主机厂客户为扶持格雷博产能爬坡，曾接受了较的定价安排，但在 2025 年客户将定价降至稳定水平。与此同时，格雷博为维护客户关系，在 2025 年也曾主动向客户降价让利；

在供应商端，由于格雷博 2025 年的订单量激增，带来较大交付压力，为保障供货时，格雷博选择对上游供应商作出价格让步。

这两面的因素共同拉低了格雷博核心产品的毛利率。不过得益于业务结构的优化，公司整体毛利率仍保持上行，从 2024 年的 1.0 增至 2025 年的 7.2，定程度对冲了单品类盈利下滑的影响。

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  当整车厂开启自研自产，二增长曲线刚起步

除了面临持续亏损、大客户依赖等挑战外，格雷博还面临行业变化所带来的影响。

当前，新能源汽车电驱系统正经历从"外采为主"到"自研主、自主可控"的刻转向。

图 / 格雷博官网

例如，比亚迪弗迪动力已实现电驱核心环节的度自主化；蔚来在电驱动总成域坚持全栈自研自产；长城汽车、广汽等也通过蜂巢易创、锐湃动力等子公司加速电驱内部化——整车厂"去三化"的趋势已逐渐显现。

而作为格雷博大客户的吉利相关集团，也是积布局电驱自研的车企之。公开资料显示，吉利集团旗下的子公司威睿电动、星驱科技已在电驱域耕多年。

未来吉利集团的"嫡系"公司是否会占格雷博的订单，格雷博又是否有相关风控措施，「创业前线」向格雷博发去采访函，截至发稿时尚未获得回复。

身处其中，格雷博自然能够切感受到行业的变化，可以看到企业已经开启布局二增长曲线，瞄准两大热门赛道：AIDC 电源系统与具身智能电驱。

其中，AIDC 电源系统聚焦 AI 数据中心供电域，是当下力产业爆发下的景气赛道；而具身智能电驱则面向人形机器人、服务机器人等域，布局具身智能时代的核心部件。

在国内 AI 技术设施加快发展支持下， AIDC 电源系统行业的市场规模预计将由 2025 年的 89 亿元增长至 2030 年的 686 亿元，年复增长率达 50.4；具身智能动力域电驱系统行业也在快速增长，预计市场规模将从 2025 年的 12 亿元增至 2030 年的 345 亿元，年复增长率达 96.4。

以此来看，格雷博所选的这两个向确实站在了风口上。重要的是，公司进军这两大赛道有定的便利，如技术共通、架构共通、设计原则共通，以及制造能力的复用等。

但这并不意味着企业能快速在新赛道"吃到肉"。

格雷博的招股书披露，从 2023 年至 2025 年，公司并未从这两项新业务中产生收入。

目前，格雷博的 AIDC 电源系统仅处于"订立涵盖联研究及试点商业化的战略作协议"阶段，具身智能动力域电驱系统则是"进入客户送样阶段"。

IPO 前描绘的"蓝图"想要变成利润表上的数字，需要的是真实的技术积累、产能准备和客户验证。何况 AIDC 电源赛道已有麦格米特、欧陆通等厂商在布局；具身智能电驱则尚处产业化早期，人形机器人等核心应用场景尚未进入大规模量产阶段。

格雷博作为后来者，目前既缺乏客户验证，也未形成产能储备，未来的发展之路任重道远。

投资愿意给格雷博 50 亿元的投后估值，押注的是其技术迁移能力与新赛道的想象空间；但资本市场也很现实，终只会为可持续的盈利能力与立竞争力"买单"，而这也是格雷博未来面临的重要课题。

* 注：文中题图来自格雷博官微信公众号。

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