智通财经APP获悉山西护角胶厂，摩根士丹利发布研报称，纸巾应仍是恒安(01044)的主要增长驱动因素，受销量增长和市场份额提升所支持，但由于线上和新售渠道的平均售价面临压力，收入增长可能保持温和。尽管盈利趋势平淡且短期内缺乏上行催化剂山西护角胶厂，但恒安承诺每年每股派息1.4元人民币以上(相当于目前约6的股息率)山西护角胶厂，为其股价提供支撑，维持"与大市同步”评，因较低的政府补助/退税及保守的营运资金假设，将恒安目标价由24港元下调至23港元。

该行指出，预计2026至2028年纸巾销售额将分别增长5、3.5及4，主要由销量驱动，但线上和新售渠道比例上升可能会拖累平均售价。毛利率面，2026年纸巾毛利率预计为22.5，保持大致稳定。与此同时，卫生巾业务仍是具挑战的部分，市场竞争激烈，预计2026年卫生巾销售额将同比下降0.5，泡沫板橡塑板专用胶毛利率将正常化至59至60左右。纸尿裤面同样承压，端产品及成人尿裤增长放缓，预计2026年销售额将下降1。由于公司加大对渠道和的投入，预计2026至2028年公司营运利润率将降至约9.5至9.6。

该行续指，主要由于毛利率调升，将2026及2027年净利润预测分别上调2.4及2.2，至24.49亿元人民币及24.91亿元人民币。目前该股交易于2026年市盈率约10倍，估值理且股息率提供下行支撑，但由于缺乏强劲的收入加速或卫生用品回归可持续增长的清晰证据，难以支持的估值倍数。

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