网新社研究所：理想汽车近日发布 26 年二季度财报，二季度销量 9.8 万辆，同比下降 11.5，总营收 257，同比下降 15.1汕尾防火门胶，毛利率 11，较季度 7.9 有所回升，但较 25 年同期 20 左右水平，仍然大幅下滑。26 年二季度净亏损 17 亿元，加上季度亏的 23 亿元，26 年上半年累计亏了 40 亿元（25 年上半年为净赚 17.4 亿元）。

这轮下滑不是意外，是产品换代的然代价。26 年季度主力走量的是 20 万别的 L6 和 i6，替代了此前毛利的 L9 和 L8，叠加价格战让利和纯电平台摊销增加，车辆毛利率直接被压到了 6.1。季度净亏 23 亿，同比从赚 6.5 亿变成亏 23 亿，理想的成本控制优势夜之间不灵了。

但随后的二季度情况有所好转。理想二季度营收 257 亿，环比增长 11.7，共了 9.8 万辆车，同比虽还降着 11.5，但环比多了 3.4。关键是毛利率回到了 11，车辆毛利率 9.4，比季度的 6.1 回升了 3.3 个百分点。这主要归功于 5 月开始交付的全新理想 L9汕尾防火门胶，起售价拉到 45.98 万，Livis 版本是到 50.98 万，端车型重新上量，把单车均价从 Q1 的 22.6 万拉回到 Q2 的 26.1 万。

尽管理想目前整体仍处于亏损状态，二季度亏了 17.1 亿，但比季度的 23 亿少亏了将近 6 亿。费用端控制得不错，销管费用 23 亿同比降了 16.2，主要靠人员薪酬和营销费用压缩。研发维持在 28 亿，和去年基本持平，该花的没省。两项费用加起来 51 亿，相对 28 亿的毛利还是太，但趋势在。

从现金流来看，理想二季度也开始有所好转，经营活动现金流开始转正汕尾防火门胶，从季度负 61 亿元，到二季度的净流入 1500 万，PVC管道管件粘结胶显示当下公司的资金压力有所缓解。理想手里的现金加上各类理财储备计 875 亿，依然是新势力里底厚的。靠着这笔钱，二季度花了 6.3 亿美元回购股票，10 亿美元的回购计划已经完成了 63，管理层在用真金白银表达对下半年的信心。

展望下半年，产品周期基本到位。L 系列增程换代完成，L9、L8、L6 都是新代。7 月新 L6 上市，24.98 万，8 月还进了澳门，签了阿联酋和沙特的经销商。纯电旗舰 i9 计划 9 月发布，MEGA 改款也在路上。管理层在具身智能上的野心也不小，自研马赫 M100 芯片已随 L 系列量产，5nm 车规工艺，单芯片力 1280TOPS，还有 VLA 大模型和 AI 眼镜 Livis。李想说过，自动驾驶是具身智能的上半场，通用人形机器人是下半场。

投行们的态度则比较分裂。国金证券维持买入，预计 2026 年亏 27.3 亿、2027 年赚 42.5 亿，对应 28 年 PE 只有 9.5 倍，觉得便宜了。但外资普遍谨慎汕尾防火门胶，摩根大通给予出评，目标价 10 美元（当前股价为 12 美元左右，暗示未来仍有 15 的跌幅）。

理想的基本面正在触底回升，Q2 的指标环比向好，管理层手握 875 亿现金在赌产品周期反转。但相较于年前，接近腰斩的股价，说明市场还对理想的基本面存在担忧和质疑——纯电车型能不能在红海里出来，增程换代后能不能把量拉回去，具身智能的故事能不能兑现，这些都还需要时间验证。

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