来源：钛媒体
文 | 互联网江湖，作者 | Evin，编辑 | 刘致呈
近，国产GPU“股”——摩尔线程遭遇了上市以来的次跌停。
甚至直到当天收盘，摩尔线程也未能开20的跌停线。
个摆在明面上的火索是，当天摩尔有2577.45万股网下配售股份解禁上市流通，整体抛压风险被集中放大。
随后，龙虎榜的数据也印证了这点。
9月7日解禁当天，摩尔线程的前五大出营业部均为“机构用”，出金额累计达14.62亿元。
若以当日收盘价预估，5个机构席位单日就出了351.79万股摩尔线程股份，占总成交量的近43……
乍看之下，此次摩尔线程的跌停好像已经找到了答案。
但是再仔细咂摸，在当前AI力需求依然盛，且摩尔线程业绩也相当不错的背景下，为什么市场情绪还会如此地敏感脆弱？
为什么投资者们突然就对国产GPU股失去了信心和耐心呢？
这些问题，值得思。
解禁即跌停的AB面
其实对于此次摩尔线程的解禁跌停，现在市场上的声音还比较混杂，整体有点仁者见仁、智者见智的意味。
比如有从解禁投资者的身份来分析，这次解禁的2577.45万股，全部来自IPO时的网下配售。
根据当时的配售结果公告，A类投资者：公募、社保、养老金、年金、险资、QFII，获配占比达98.44，B类仅获配1.56。
而因为在A类之中，很大比例都是公募旗下的新策略产品，所以按照新基金们贯的期满兑现套路——现在到期出，不是源于对公司长期基本面的看空判断，而是纪律浮盈变现。
这个猜测确实有定的理，但复杂的点在于，现在摩尔线程的基本面真的很能吗？
毕竟广州PVC管件胶价格，面从大体上看，摩尔线程的投资稀缺价值正在实实地减弱。
过去，国产GPU本身就是个相对稀缺的资产，再加上后来AI时代的力需求拉升，所以这使得市场对摩尔线程的初定价逻辑是——平替版的英伟达、国产AI力芯片的代表。
但如今，国内仅GPU赛道不仅有沐曦股份、壁仞科技、燧原科技和摩尔线程四小龙们，而且还多出来个天数智芯，同时大还基本都实现了上市目标。
这在投资选择上就分散了“国产GPU股”的想象力。
不用说在AI力面，还有寒武纪、华为昇腾和海光信息等实力派玩争市场蛋糕，也让摩尔们过去有些虚的溢价开始被魅。
直接的表现：今年6月，天数智芯、壁仞科技的股价纷纷触及上市以来点，7月时沐曦股份股价创下上市后新（1033元/股），摩尔线程则触及年内点（769.5元/股）。
而今（截止9月10日收盘），壁仞科技、沐曦股份们的股价跌幅转眼间就过了四成，摩尔线程近乎腰斩，天数智芯是跌去了六成。
整个国产GPU赛道似乎都进入了板块轮转的回调期……
另面从摩尔线程自身的表现来看，值得肯定的是，虽然现在整个国产GPU赛道和AI力芯片行业日渐拥挤，但作为头羊的摩尔线程也有着自己的特优势——不仅是四小龙中唯的全GPU选手，而且还是国内少有的跑通了万卡大模型训练集群的厂商。
比如近，京东云宣布拟建设十万卡全GPU集群，核心就是以摩尔线程全GPU为力底座。
不过可惜的是，反映到财报数据面，摩尔线程却没有实现对的先优势。
截止到今年上半年，摩尔线程和沐曦股份、壁仞科技们的产品都已经进入了规模交付阶段，对应营收分别约为17.36亿元、13.24亿元、12.36亿元，整体属于是有差距，但基本都处在同量。
个核心原因在于，虽然摩尔线程布局的是全GPU，但实际收入却度集中在“云端产品线”面，主要包括云端智板卡、智体机以及智集群。
2026年上半年实现收入约16.93亿元，总占比达97.52。
也就是说，现在摩尔线程的技术差异化竞争点并没有充分体现出来，本质上还是在和沐曦股份、华为昇腾们争夺AI力和模型训练理的同块蛋糕……
当然，这里还有个喜忧参半的消息：从此次产品收入或交付结构来看，当前摩尔线程正在从GPU的力供应商，向解决案的AI基础设施供应商转变。
比如今年上半年广州PVC管件胶价格，摩尔就与客户签订了笔日常经营销售同，向客户销售并交付了夸娥（KUAE）智集群，同总金额人民币6.60亿元。
由此，如果未来能够进步跑通的话，那么摩尔线程在市场竞争上也将比其他单纯卡的玩们具产业想象力……
但代价是，集群交付不同于板卡销售，它还包含大量外购的内存、存储、交换机等三硬件，所以对应毛利率会相对有限——当集群交付占比越，公司整体毛利率也将有所走低。
比如今年上半年，摩尔线程毛利率就同比下降了12.2个百分点，至56.95。其中，季度毛利率约为67.35，二季度为49.26。
这在当前各利润亏损持续收窄，投资衡量尺度即将转向的背景下，可能就会出现定程度的转型摩擦与价值误解……
当然，继续来看此次的解禁波动，还有人从占比上给出了解释——虽然这批解禁股份仅占公司总股本的5.48，但由于解禁前，万能胶生产厂家摩尔线程在市场上交易的股份也只有约3022.55万股，占总股本的6.4。
所以，次解禁就相当于流通盘瞬间扩容了80，供需关系被破，对应的股价波动也就在所难了。
这同样是个理的答案，但也正因如此，有人就不禁担忧：
从整体来看，现在摩尔线程的流通盘也才5600万股，总占比不过12。
而三个月后的12月7日，摩尔预计还将有约1.8亿股解禁，占总股本约39.55。
那么按当前的市场逻辑，未来，论解禁股东们会不会减持，摩尔线程是不是也都有可能再次上演新轮的流动波动？
国产AI力，等待越过山丘
当然，论就AI时代的纵演进，还是从国产GPU和AI芯片行业的发展进程来看，当下都不过是帷幕初启阶段，后续征途依然漫长。
所以除营收和毛利率的成长外，现在还有很多投资者，也尤为关注摩尔线程们的资产负债表情况。
具体来看，在重要的资金储备面，目前摩尔线程的表现相当稳健。
截止今年上半年末，其货币资金余额还有64.92亿元，交易金融资产为14.40亿元，两项计就达到近80亿元。
其中，去年公司A股发行募集资金净额约为75.76亿元，除了使用的近20亿元资金外，剩下的资金中，有约27.25亿元存放于募集资金户，还有29亿元用于购买了大额存单、结构存款等现金管理产品。
但即便如此，近摩尔线程还宣布了港股上市募资计划，旦成功，公司将获得多的试错空间和竞争主动权……
不过紧接着，在存货面就值得关注了。
同期，摩尔线程的存货规模从去年上半年的5.12亿元，暴涨至35.50亿元。
其中，原材料的账面价值约为15.1亿元，在产品为11.71亿元，库存商品为8.44亿元……
这背后，主要跟半体原材料的价格持续上涨有关。再加上现在摩尔还在朝着解决案的AI基础设施供应商转变，所以整体就需要提前囤货，以保障供应链的稳定。
但如此来，新的麻烦就出现了：
库存商品是会跌价减值的。尤其是芯片本身还是贬值快的商品之，从生产出来到销售，如果中间出现好、具价比的芯片产品，那么旧芯片立马就会面临大幅减值的风险。
而今，边是长达587.7天的存货周转天数，边是摩尔线程在和沐曦股份、华为昇腾、阿里平头哥和百度昆仑芯等多同台竞技的背景下，这种潜在风险不能不值得关注……
其实说起这面，包括摩尔线程在内的国产GPU四小龙们还有个值得关注的点：产能限制。
据IDC等机构数据，在2025年的AI芯片市场上，英伟达占约55，国产芯片计41。
当中，华为昇腾拿走了大半，剩下的则由摩尔线程、寒武纪、壁仞和沐曦们分食。
也正因此，在国内芯片代工中，现在有很多制程的产能都已经被华为昇腾们提前锁定了。所以接下来摩尔线程们能拿到多少晶圆？甚至直接决定着它们的营收天花板有多。
这也是现在国产力市场比较尴尬的地：
技术路线可以赶，CUDA生态可以度兼容，但晶圆产能却足以锁死强者恒强的局面……
所以从长远来看，摩尔线程的想象力是毋庸置疑，甚至有成为“版英伟达”的可能。
但就是在眼下，摩尔线程们似乎很难在短时间内靠漂亮的业绩、感的技术叙事去刺激资本市场，去扛过每轮大的解禁冲击。
这不单纯是GPU四小龙们的问题，而是国产AI力在进入水区后，所以须要经历的反复磨炼，以及重新定价冲击。
可以说，现在的解禁与回调，就是资本市场用短期流动为长期价值做的次压力测试。
对此，摩尔线程们也许法左右每轮潮汐，但它正站在AI时代坚硬的底座之上——力即权力，生态即壁垒，时间即答案。
所以，国产GPU四小龙们真正值得看好的，从来不是某天K线的红绿，而是代芯片企业在喧嚣中依然选择长期主义的定力。
风物长宜放眼量，当潮水退去，留在岸上的定不会是讲故事的人，而是那个埋头苦干、久久为功的企业……
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