原创发 | 金角财经

作者 | 田羽

五粮液的财务风波，还是走到了投资者索赔这步。

近日，成渝金融法院受理了股民起诉五粮液案。根据财新报道，法院认为起诉符法定受理条件，决定立案审理。

个月前，五粮液突然延期披露财报。两天后，公司在年报发布同时，抛出份会计差错正公告，直接把 2025 年前三季度业绩改了个底朝天：营收被掉 300 多亿元，净利润被下修 150 多亿元。

对于长期被视为"价值股"的白酒龙头来说，这不是普通的财务调整。因为投资者买五粮液，买的就是业绩稳定、现金流稳定、价格体系稳定。

但现在，核心的业绩坐标被公司自己翻了。

股民为什么要告？核心问题其实很简单：买股票尤其是"价值股"，关键就是看业绩，如果投资者是依据旧数据买入股票，那么当这些数据被大幅改写后，损失到底该由谁承担？

敏感的是，这场风波并不是孤立发生的。

过去年多，五粮液前后两任掌舵者相继被查，如今财报又出现如此剧烈的正，几件事情叠在起，市场很难不把问题从财务报表，进步联想到公司理。

对五粮液来说，接下来的难题，可能不只是应对场官司。

"这还不 ST？"

起诉材料显示，原告罗某认为，五粮液作为上市公司，在 2025 年季报、半年报及三季报中，对营业收入、净利润等关键财务数据进行了"严重虚增"，相关披露文件存在记载、误陈述及重大遗漏，致其大量买入五粮液股票，终造成直接损失。

事情的火索，要追溯到个月前。

4 月 28 日晚，五粮液突然发布公告，称原定于次日披露的 2025 年年报和 2026 年季报，将延期发布。公司给出的理由是，需要"进步完善编制复核工作"。

当时很多投资者还没有意识到，真正的危险才刚刚开始。

两天后 4 月 30 日，五粮液在披露年报的同时，又同步发布了份《关于前期会计差错正的公告》。而这份公告的力度，几乎把市场看懵了。

五粮液 2025 年前三季度累计营收，被下修 303.08 亿元，从原来的 609.45 亿元降至 306.38 亿元，几乎直接腰斩；营业利润和净利润则分别下修 205.67 亿元、154.25 亿元。

正之后，五粮液前三季度净利润只剩 67.87 亿元固原PVC管道管件粘结胶，而此前披露的数据是 222.12 亿元，利润缩水约七成。

这已经不是普通意义上的"财务调整"。关键的是，这次正直接改变了五粮液 2025 年全年的业绩逻辑。

调整之后，五粮液 2025 年全年营收 405.29 亿元，同比下滑 54.6；归母净利润 89.54 亿元，同比下降 71.89。

对于长期以"稳健""确定"著称的白酒龙头来说，这种别的反转，几乎等同于财务层面的"地震"。

敏感的是，年报同时显示，五粮液产品库存同比激增 306.9。据财新报道，这让市场产生"公司在四季度通过自有资金回购经销商库存，以此冲销前期已确认的营收与利润"的猜疑。

对此，五粮液面给出的解释是，业绩大幅回调主要源于收入确认口径的变化。但这个解释，并没有消除外界疑问。据财新采访的多名资本市场人士看法，五粮液这次正业绩，像是场"财务洗澡"——主动把此前收入里的"水分"挤掉，把隐患次消化掉，为后续业绩减负。

说实话，这种操作在 A 股并不陌生。但对于五粮液而言，这种冲击尤其致命。因为它不是波动成长股，而是典型的"价值股"。

过去很多资金之所以长期重仓白酒，本质上买的就是种"确定"：业绩稳定、现金流稳定、价格体系稳定、增长趋势稳定。

投资者愿意给予估值，也正是因为相信这些数字本身足够可信。但现在，连核心的财务坐标，都被公司自己大幅改写。这相当于把整个估值逻辑的地基，直接掀翻了。

于是，投资者情绪迅速失控。

在社交媒体和股吧里，不少投资者表达了愤怒和困惑。甚至在 5 月 1 日凌晨，仍有大量网友在股吧留言质疑，诸如"五粮液会玩""这还不 ST？""良液"等声音不断出现。

| 图源：半岛都市报

情绪背后，其实是投资者对于"价值投资"逻辑本身的恐慌。因为如果连白酒龙头的数据都开始失真，那么市场还能相信什么？

索赔也迅速开始发酵。

浙江裕丰律师事务所主任、长期关注股票索赔的厉健表示，看到相关公告后，他认为五粮液可能涉嫌证券陈述，因此当晚便率先征集五粮液投资者索赔。

据其介绍，此后，全国各地陆续有数百位投资者通过电话、来函等式咨询索赔事宜。这些投资者亏损金额少则几千元，的达到数百万元，甚至还有香港居民前来咨询五粮液索赔问题。目前其团队正在整理、测投资者索赔资料，并分批办理诉讼委托手续。

而随着近日股民起诉五粮液被法院受理，这场原本为了掩盖隐患而主动发起的财务"洗澡"，正式从自救手段转变为法律与市场的审判。

分红、回购救场     市场反应冷淡

财报风波之后固原PVC管道管件粘结胶，先翻脸的，是投行。

5 月 4 日，花旗直接把五粮液评从"买入"下调至"出"，目标价也从 181.3 元大幅到 72.2 元，下调幅度过 60。

与此同时，花旗还大幅下调五粮液未来盈利预测：2026 年净利润预测下调 51，2027 年净利润预测下调 47。关键的是，花旗只给予五粮液 17 倍 PE 估值，相比贵州茅台目标 PE 折价接近 50。

盛随后也迅速跟进，将五粮液评从"买入"下调至"出"，目标价从 133 元下调至 83 元，并明确指出：公司短期经营不确定明显上升，估值仍存在进步下修空间。

面对这种局面，五粮液当然也不是没有动作。

在股民正式起诉之前，五粮液就已经开始主动释放利好，试图稳住市场信心。

5 月 18 日，五粮液 2026 年次临时股东大会在四川宜宾召开，公司口气抛出"股票回购"和"利润分配"两项股东回报案。

其中，未来 12 个月内，五粮液拟使用 80 亿至 100 亿元进行股票回购，并在回购后注销；同时，公司拟向全体股东派发现金红利约 100 亿元。

两项案计接近 200 亿元。这个力度，不可谓不大。

甚至有股东直言，这场临时股东大会，本质上就是管理层对资本市场的次"紧急安抚"。

因为过去几年，五粮液股东大会通常都在 6 月中下旬召开，流程稳定、节奏固定。

如今突然提前召开临时会议，本身就说明管理层已经明显感受到市场压力。

但问题在于，财务信任旦被动摇，单靠分红和回购恐怕很难立刻把市场信心拉回来。

5 月 19 日，在如此巨额分红与回购案刺激下，五粮液股价当天仅微涨 0.25，保温护角专用胶并没有形成市场期待中的明显。

截至 6 月 1 日，五粮液股价报 83.41 元，较历史点 334.81 元，已经跌去约四分之三。

市场之所以反应冷淡，可能因为这场财务风波如果从维度来看，恐怕并不是孤立事件。财报之外，五粮液过去年多的人事震荡，也在不断放大外界对公司理的担忧。

2025 年初，五粮液集团原党委书记、董事长李曙光被查。

李曙光曾是五粮液的重要掌舵者。上任之初，他提出五粮液要力争重新回归、市场和市值的龙头地位。在其任内，五粮液业绩实现明显增长，股份公司营收从 2016 年的 245 亿元增长至 2020 年的 573 亿元。2020 年，五粮液市值次突破万亿元，成为继贵州茅台之后，又迈入万亿市值门槛的白酒公司。

2022 年 2 月 18 日，李曙光不再担任董事长，原总经理曾从钦接任。但到了 2026 年 2 月 28 日晚间，四川省纪委官公众号"廉洁四川"发布消息称，曾从钦涉嫌严重违纪违法，目前正接受宜宾市纪委监委纪律审查和监察调查。

短短几年时间，前后两任"把手"相继被查。

随后又爆出大规模财报正固原PVC管道管件粘结胶，如今再叠加投资者索赔潮。几件事情放在起，市场担心的早已不只是短期业绩问题。

过去几年为了做大规模而埋下的公司理隐患，正在这刻集中爆发，形成反噬。

酒价失守 800 元关口

五粮液如今的压力，并不只在资本市场。

2025 年，五粮液酒类产品整体营收 371.04 亿元，同比下降 55.36。其中，包括八代五粮液、39 度五粮液等在内的五粮液产品，同比下降 58.84；包括五粮春、五粮特曲等在内的其他酒产品，同比下降 39.89。

关键的是，这种下滑几乎覆盖全国所有区域。东部片区营收同比下降 58.99；南部片区同比下降 54.69；北部片区同比下降 48.42。

事实上，早在去年末，市场就已经开始流传五粮液调整八代五粮液价格体系的消息。当时业内传出的案是：在 1019 元 / 瓶款价不变的基础上，给予 119 元 / 瓶款折扣，相当于实际开票价降至 900 元左右。

· 新闻周刊当时也跟进报道，并引述多位行业人士称该消息属实。报道中还有行业人士表示，如果上厂补贴，实际价格可以降到 800 多元 / 瓶。

对于五粮液来说，这其实是个非常敏感的信号。因为它上次真正意义上的"官降"，还要追溯到 2014 年。

当年 5 月，五粮液宣布核心产品 52 度水晶瓶五粮液出厂价由 729 元 / 瓶调整为 609 元 / 瓶，团购价 659 元 / 瓶，售指价也由 1109 元 / 瓶降至 729 元 / 瓶。

彼时，整个白酒行业正经历上轮度调整周期。十多年过去，五粮液再次站在价格压力面前。而近的价格走势，并没有出现明显止跌信号。

据《酒业内参》报道，其与百荣多位酒商交流得知，近短短个月里，八代五粮液单瓶批发价格由 800 元左右，跌至 760 元— 780 元；原箱价格也从 4800 元上下，跌至低 4550 元附近，跌幅过 5。

这个时间点尤其尴尬，因为随着" 618 大促"临近，白酒消费和备货需求按理说会有所抬头，批价通常至少应该稳住，甚至小幅上涨。但今年的五粮液，偏偏在这个阶段继续往下走。

有酒商公开发声称："近几天，八代五粮液下跌很猛，目前也没有看到止跌的势头。"还有酒商也不禁怀疑："八代五粮液行情真是没有低，只有低，大名鼎鼎的五粮液真的扛不住了吗？"

而线上价格，则进步击穿市场心理线。

以近期某电商平台的数据为例，在百亿补贴频道，八代五粮液单瓶价格低可达 719 元，双瓶价格低达 1456 元，平均下来单瓶低至 728 元，线上售价已远远低于批发价格；在另两大电商平台，其价格均维持在 800 元上下和 800 元 -840 元之间。

| 图源：酒业内参

如果说股价低迷，代表的是资本市场对五粮液的态度；那么酒价持续疲软，反映的就是消费市场和渠道体系对五粮液经营能力的重新审视。

有分析认为，五粮液过去几年依托经销商体系快速做大规模，但当价格在定时间存在错位时，经销商利润空间不断被挤压，经销商款积下降，终端动销主动也会受到影响。为了维持现金流，部分经销商只能薄利清仓，甚至低价甩货，进步扰乱全国价格体系。

而这，恰恰是端白酒行业忌讳的事情。因为端白酒真正的，从来不只是酒本身，而是价格体系。

价格旦失守，锚点就会开始松动。过去几年，五粮液依靠庞大的经销商体系快速做大规模，但当价格体系与真实动销开始出现错位时，渠道积压的问题，也会被迅速放大。

而在这种时候，市场需要看到的，其实是稳定。稳定的管理层、稳定的价格政策、稳定的渠道预期。

但偏偏现在，五粮液缺的，也是稳定。

有业内人士指出，五粮液董事长缺位，使得市场对其价格政策和经营稳定产生多不确定预期，社会渠道商信心不足，也容易引发提前抛售，进步放大价格波动。

这也让五粮液眼下这场危机，远比份财报失速复杂。

因为论官司终输赢，五粮液真正要面对的，都不只是次业绩修复。

资本市场对财报的信任，经销商对价格体系的信任，消费者对端白酒的信任，都在同时松动。而比修复业绩难的，往往是修复信心。

过去很多年，白酒行业大的话，是"只涨不跌"。端白酒也因此度被视为稳定、确定、抗周期的资产之。

但如今市场开始意识到：当人口红利消逝、消费结构重塑，当行业从速增长进入存量竞争之后，哪怕是顶的白酒龙头，也未还能永远维持过去那种近乎敌的确定。

而五粮液这场风波，某种程度上，也是在给整个白酒行业重新估值。

参考资料：

财新《股民起诉五粮液证券陈述获法院受理》

砺石商业评论《市值跌去四分之三，五粮液还值得投资者信任吗？》

新闻 · 周刊《五粮液突然降价，十年次》

酒业内参《信心不足？八代五粮液批价月跌 5，售价创新低！酒商开始迷茫抛货，"千元价位军"成空谈？》

半岛 · 都市报《五粮液业绩"变脸"引爆信任危机，67 万户股东五假期难安》相关词条:罐体保温     塑料挤出设备     钢绞线    超细玻璃棉板    万能胶

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