题：A股“金秋行情”有望延续 扩散和均衡主配置 德州橡塑胶厂家

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　　中信证券研究 文|涂耀廷  拜俊飞

　　上半年全球主要铜矿企业产量下滑近5德州橡塑胶厂家，端天气和关键辅料的潜在扰动或致下半年产量延续下滑态势。供需趋势下，可预见的去库延续将强化铜价的交易弹；后续若递增式关税落地，新轮的强度库存囤积有望助年内铜价站上16000美元/吨。往远看，我们预测中长期铜矿供应增速仅为2-2.5，不宜估2028-2029年的供应峰，但应充分重视中资企业主增产所带来的量增弹及价值。

　　▍上半年主要矿企产量延续下滑，端天气和关键辅料的潜在扰动不宜低估。

　　根据我们梳理，上半年全球主要铜矿企业产量同比-4.6（Q1/Q2分别为-4.3/ -4.9），自2025Q3以来连续四个季度下滑。上半年，头部企业对于2026-2027年的指引下修幅度均过30万吨（自2025Q2财报到2026Q2财报，上述企业2026年产量指引增速从+3.9下修至-2.0）。尽管新指引隐含下半年产量将恢复增长，但多重因素指向下半年产量或仍将延续下滑态势：1）定量层面，智利国铜业、安托法加斯塔等上半年指引完成度不足45，后续或有下修风险；2）定层面，多年未遇的厄尔尼诺现象或加剧智利等地的端天气风险，铜矿生产扰动或将加剧。此外，若美伊冲突局势延宕，赞比亚硫酸出口政策担忧难解或将扰动刚果（金）硫酸供应并制约湿法铜生产。

　　▍密集的基本面、交易面和事件催化有望动铜价突破16000美元/吨德州橡塑胶厂家。

　　我们测1-7月国内精炼铜实际供给（产量+净量）与需求同比分别增长2.2/ 4.6，其中供给端核心驱动在于矿端供应度收缩以及量持续不足，而需求端核心驱动在于表观需求稳健以及备货。SMM预测8-9月供给下滑态势将延续，或甚于需求走弱的趋势，对应9月底国内库存水平或跌破10万吨，为铜价上涨提供的基础。考虑到9月底同为美国精炼铜关税案落地的关键节点，万能胶厂家我们预期优情形为递增式关税，次优情形为本次暂不开征（即仍有延后开征的预期）。在递增式关税情形下，四季度将成为强度库存囤积的时间窗口，参照7月美国精炼铜量新驱动铜价5，我们预计年内LME铜价有望突破16000美元/吨。

　　▍中长期供应峰不宜估，中资主再显光彩。

　　基于我们对于主要中资增量矿山与外资企业的产能节奏梳理和预测，中资矿山和外资矿山将分别为全球中长期供给贡献约1.5和0.8的年化增速。我们预计2026-2030年全球铜矿供给增速分别为-0.6/+1.9/+3.2/+3.0/+1.4，其中2028-2029年偏主因中资矿山密集的投产和爬坡，但我们认为：1）面，即使是投产峰的供给增速德州橡塑胶厂家，与我们测的中长期需求增速（约3）相仿，紧平衡难以指向价格承压；2）另面，中资企业的业绩有望充分受益于“以量补价”逻辑。

　　▍风险因素：

　　上游供给增长速度预期；美铜关税案落地不及预期；美联储加息预期持续升温；下游需求不及预期；海外市场铜价预期波动带来的交易风险；企业海外资产的经营风险等。

　　▍投资策略：

　　上半年全球主要铜矿企业产量下滑近5，端天气和关键辅料的潜在扰动或致下半年产量延续下滑态势。供需趋势下，可预见的去库延续将强化铜价的交易弹；后续若递增式关税落地，新轮的强度库存囤积有望助年内铜价站上16000美元/吨。往远看，我们预测中长期铜矿供应增速仅为2-2.5，不宜估2028-2029年的供应峰，但应充分重视中资企业主增产所带来的量增弹及价值。

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