内蒙古橡塑专用胶厂家 伯希和名“奔赴自然”，三度递表港交所

5月8日，奔赴自然户外运动集团股份有限公司（前称“伯希和户外运动集团股份有限公司”内蒙古橡塑专用胶厂家，以下简称“奔赴自然”）向港交所主板提交了新后的招股申请文件，中金公司与中信证券担任联席保荐人。

这并非其次叩响资本市场的大门，在此之前，其曾于2025年4月、11月两次递交招股书，均以失告终。

此次名重头再来，奔赴自然试图向资本市场讲述个升版的户外生活式故事。但在招股书速增长的营收数据背后，其重营销轻研发、库存及现金流承压等结构矛盾，依然是其漫漫上市路上法回避的焦点。

在本次新的招股书中，直观的变化是公司主体名称由“伯希和”变为“奔赴自然”。 

此番名，其也是为了规避名称争议风险。

伯希和名称与法国汉学、探险保罗·伯希和（Paul Pelliot）同名，而保罗·伯希和因1908年从敦煌莫窟带走大量珍贵文物，被部分人视为文物掠夺者，这历史争议使名称长期面临道德和文化层面的质疑。

另面内蒙古橡塑专用胶厂家，名之后也剥离“伪洋”的刻板印象。

伯希和早年间借助此名称在消费者心中建立了定的化错觉。

随着近年来国潮崛起和国内消费者对本土认知的趋于理，淡化外资彩、强化原生的身份成为然选择。“奔赴自然”不仅是其沿用多年的Slogan，也契当下市场的语境。

新招股书勾勒出了奔赴自然近年来的暴增轨迹。

2023年至2025年，奔赴自然的营收规模从9.08亿元跃升至27.93亿元，年复增长率达75.38；同期净利润也从1.52亿元增至3.56亿元。  

然而，拆解其盈利模型不难发现，这种爆发带有强烈的“买量”属。招股书显示，奔赴自然在资本开支上呈现出显著的重营销特征。2023年至2025年，其销售及分销开支从2.77亿元路飙升至10.59亿元。这意味着，公司在2025年每创造100元收入，就有近38元被用于市场营销和渠道分销，而2023年时，这费用为30元。

昂的获客成本直接侵蚀了盈利空间内蒙古橡塑专用胶厂家。

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虽然凭借产品结构调整，其毛利率从2023年的58.2提升至2025年的63.7，但其经调整净利率却从2023年的17.2连续两年下滑至2025年的14.6。  

同时，奔赴自然在招股书中表示，公司运作轻资产业务模式，并自有生产设施，而是与OEM厂商作。据了解，2023年、2024年及2025年，该公司分别与129名、 171名及155名委托制造商作，万能胶生产厂家依赖代工模式。

在产品结构上，主大众市场的经典系列贡献了83.7的收入，而标榜能的业能系列仅占7.7。这种以流量换销量、重度依赖外部供应链的法，让其标榜的能定位面临外界审视。  

此前两次冲击港股未果，除了资本市场对消费审核趋严的客观因素外，奔赴自然自身基本面也暴露出些弊病。

其中，存货周转危机是大警报。

在营收飙升的背后，奔赴自然的库存规模从2023年的2.38亿元路攀升至2025年的8.70亿元。为严峻的是，其存货周转天数从2023年的189天大幅延长至2025年的264天。企的库存直接加剧了跌价风险，2025年其存货减值损失达5271万元，较2023年激增211。

而从数据来看，其存货周转进步恶化，这也为其本次IPO增加了多不确定。

面对三次冲击港交所，奔赴自然背后的资本阵营要求其须保持冲刺姿态。除早期的启明创投等机构外，腾讯于2025年3月斥资3亿元入局，成为四大股东。  

在本次募资用途的规划中，获取资金以支撑线下门店扩张和转型是核心诉求。招股书显示，其线下DTC渠道增长迅猛，收入从2023年的4733万元增至2025年的5.06亿元，并在2026年3月官宣了知名演员赵露思作为新任代言人以拉动大众认知。  

但这注定是条昂贵的道路。线上流量红利见顶且成本日益昂，线下渠道的铺设意味着的租金、重资产运营和复杂的精细化管理。这也解释了为何其净利率面临下行压力，毕竟整体业务的增长变贵了。

总体而言，奔赴自然踩中了户外经济爆发的风口，完成了资本的原始积累。但在始祖鸟向下兼容与迪卡侬向上探索的双向夹击下，奔赴自然本次能否成功闯关，不仅取决于保荐人的资本运作，取决于其能否向市场证明：在褪去流量泡沫后，公司拥有消化庞大库存、盈利质量以及稳健经营的硬核底。

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