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　　来源：证券之星

　　为寻求二增长，海天股份（603759.SH）跨界切入光伏赛道，布局新能源新材料业务。然而新披露的2025年年报与2026年季报显示，这场转型并未带来预期益，公司反而陷入“增收不增利”的困境。

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　　财务数据显示，2025年全年，公司实现营业收入32.19亿元，同比激增111.94。但归属净利润为1.77亿元，同比下滑42.00。进入2026年，这趋势仍在延续。季度营业收入达到15.14亿元，同比增长366.88，而归属净利润仅386.84万元，同比暴跌92.25。

　　证券之星注意到，营收规模成倍扩张，盈利不升反降。这背离背后，是公司新能源材料业务并未带来质量增长，反而带来经营现金流恶化、负债率攀升等多重考验，海天股份的转型之路，正面临严峻考验。

　　01． 低毛利光伏业务拖后腿 传统环保主业同步失势呼和浩特PVC管道管件粘结胶

　　2008年成立、2021年在上交所上市的海天股份，原本是西南地区靠供水、污水和固废处理立足的民营环保企业。传统环保业务凭借现金流稳定和和毛利成为公司业绩基本盘。2025年，公司以“双碳”战略为向，行“环保+新能源新材料”双轮驱动，形成“双主、多元、化”的发展格局。

　　报告期内，公司完成了两项关键收购，分别是原贺利氏光伏银浆事业部和达州垃圾焚发电项目，借此正式切入新能源新材料域。从财务数据来看，这两笔收购直接的果就是大幅拉了营收规模。2025年，公司营业收入达到32.19亿元，同比增幅为111.94。进入2026年季度，新能源新材料业务仍然是增长的主要驱动力，带动公司总营收同比猛增366.88。单从营收增速来看，转型看似开局顺利。

　　从营收构成看，2025年新能源新材料业务收入达到17.37亿元，占总营收比重为53.96。同期，污水处理收入8.6亿元，占比26.72；供水收入3.44亿元，占比10.69；固废收入1.41亿元，占比4.4；工程及其他主营业务收入9905.18万元，占比5.7。

　　证券之星注意到，海天股份营收规模跨越式增长，盈利能力却在持续下行，“增收不增利”的困境演烈。2025年，归属净利润1.77亿元，同比下降42.00。

　　2025年，撑起过半营收的新能源新材料业务毛利率仅为6.95，远低于传统环保板块40以上的水平。这意味着，公司过半的收入贡献，换来的利润空间非常有限。

　　与此同时，原有的环保业务也没有守住基本盘。2025年，污水处理收入同比下降6.88，毛利率减少8.62个百分点；供水收入下降11.30呼和浩特PVC管道管件粘结胶，毛利率减少2.29个百分点；工程业务收入下滑19.29，毛利率锐减19.62个百分点。传统优势业务退坡，使得公司整体盈利结构加脆弱。

　　2025年全年，保温护角专用胶公司整体毛利率从2024年的48.94降至21.99。2026年季度，毛利率进步下探至10.54，创下上市以来同期新低。

　　从费用结构看，2025年公司研发费用从2024年的226.4万元飙升至6706.50万元，同比增长2861.96，主要用于新能源新材料业务的研发投入。销售费用同比增长76.68，财务费用同比增长46.85，管理费用同比增长25.23。各项费用的攀升，进步挤压利润空间．

　　02． 现金流转负、负债率飙升 资金链承压

　　比盈利下滑令人担忧的，是跨界转型带来的连锁反应：公司经营现金流由正转负，负债率走，资金链压力加剧。

　　经营现金流的恶化，根源在于光伏银浆业务特有的结模式。按照行业惯例，公司需向银粉供应商全额预付货款，付款周期短；而对下游光伏客户，则不得不给予较长的信用账期，且客户多以票据结。结果是，回款速度明显跟不上付款节奏。2025年，公司经营活动现金流净额从前年的4.57亿元急转直下，跌至-0.55亿元；到2026年季度，这数字进步恶化到-4.11亿元，资金持续净流出。

　　与此同时，应收账款规模也在不断膨胀。2025年末，公司应收账款同比增长46.19，达到14.34亿元；应收票据是猛增141.37，至4135.21万元。公司面表示，这些增长均与新能源新材料业务相关。到2026年季度末，应收账款已进步攀升至18.22亿元。

　　从整体财务结构看，截至2025年末，公司总资产达84.67亿元，同比增长28.05；负债计52.92亿元，资产负债率攀升至62.50，较上年同期增加7.58个百分点。到2026年季度末，资产负债率再度升至66.28，短短三个月内又增加了3.78个百分点。

　　其中，短期偿债压力尤为突出。截至季度末，公司账面货币资金为13.22亿元，而短期借款达14.06亿元，年内到期的非流动负债为4.2亿元，短期债务计达18.26亿元。仅靠现有货币资金，已难以覆盖短期债务。此外，公司还承担着25.14亿元的长期借款。

　　为了缓解资金紧张局面，公司于2月公开发行801万张可转换公司债券，募集资金8.01亿元，并于3月12日上市交易。4月30日，公司拟申请注册短期融资券额度不过人民币10亿元（含10亿元）。

　　短期来看，海天股份的跨界转型尚未兑现预期价值，反而陷入盈利、现金流与债务的多重压力。未来，新能源业务能否提质增、传统主业能否企稳回升、资金链风险能否有化解，或将直接决定海天股份能否走出当前困局，其转型之路仍充满不确定。（本文发证券之星，作者|夏峰琳）

　

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责任编辑：杨红卜

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