6月4日石嘴山护角胶，杰锋汽车动力系统股份有限公司（下称“杰锋动力”）将接受北交所上市委的审议。

　　翻开招股书，几个数字摆在那里，很难带而过。这公司年营收做到了二十多亿，但近七成收入绑在奇瑞客户身上。收入在往上走，利润也在账面增长，仔细看却有点拧巴——经营活动现金流度转负，应收账款的雪球反而越滚越大。

　　棘手的还在后头。公司靠排气系统这门传统手艺撑起了规模，偏偏大环境在加速转向电动车，而电动车恰恰不需要排气管。为了找新出路，杰锋动力切入了智能悬架赛道，可两年多下来，这项新业务累计了不到300万元，产线开工率不足成。即便如此，它仍募资扩产近400万件。

　　与此同时，外籍实控人及其两名美籍致行动人直到递表前夕才签署致行动协议，公司因会计差错被监管出具警示函，实控人靠借贷入股，偿债资金又主要来自公司分红。

　　历史烙印、现实拉扯、未来赌注，都摊在了这份招股书里。

　　奇瑞的印记，迟来的协议

　　要说清杰锋动力今天的生意逻辑，得回到:21年前。

　　2005年，自主汽车正艰难突破外资技术垄断。当时的奇瑞汽车为摆脱排气系统核心部件度依赖价的局面，启动了“招商引智”计划。

　　奇瑞下属的奇瑞科技以现金出资750万元，拿下新设立的杰锋有限75的股权；由范礼（FAN, LI）、李后良、姜倩三位组成的技术团队，则通过美国杰锋出资250万元（其中200万元是以“建立排气系统工厂所需的非利技术”作价，现金仅50万元），持有剩余25的股权。

　　可以说，杰锋动力从诞生起，商业生命线就与奇瑞汽车紧紧捆绑在起。

　　随着企业逐步走上正轨，奇瑞科技开始有意识地淡出对控股地位。

　　自2011年起，通过系列股权重组，奇瑞科技的持股比例从75降至20，后续进步被稀释至15.3，退居二大股东。

　　相应地，公司的实际控制权让渡给了以范礼为的管理团队。

　　目前石嘴山护角胶，范礼直接持股仅9，但通过其担任执行事务伙人的美国杰锋（持股23）、芜湖百辉（持股14.3）及芜湖亿辉（持股13），与致行动人计控制公司59.3的表决权。

　　看似稳固的控制权背后，藏着监管反复追问的隐忧。

　　个容易引起注意的细节，是核心团队的“外籍化”彩。实控人及其两名致行动人清为美籍，计掌控近六成表决权。对生产基地建在国内、主要客户都是国内整车厂的企业来说，决策中枢全在境外，这种架构难触发监管对控制权稳定的审视。

　　但这还不是全部。三人自2005年起就起干到今天，按理说早该有份清晰的理约定。可翻开材料看，锁定对控制权的致行动协议，直到递表前夜才次白纸黑字签下来，之后又在2024年底和2026年初连补了两份补充协议来调整期限。这种掐着IPO时间表“补票”的节奏，外界对早期理的规范个问号，也就不奇怪了。

　　理上的随，不只停留在文件签署的节奏上，日常规也出过纰漏。

　　2022年8月，芜湖市生态环境局在次检查中撞见了幕：杰锋动力2号车间焊接工序，本该运行着的废气收集风机却没转，废气直接排了出去。事情查实，定为“通过逃避监管的式排放大气污染物”，依据大气污染法，罚了10万。

　　10万块，是法条下的低档处罚。公司处理得倒迅速，交罚款、整改、信用修复，流程很快走完。但单来看这件事，它多少说明早几年公司在环境管理和内控执行的细节上，确实存在不够规范的地。

　　调账与举债

　　与理层面的瑕疵相比，财务数据的起伏和资金链的松紧，来得直观，也能牵动外界的经。

　　进入2025年，国内汽车市场竞争持续白热化，整车厂的降本压力层层传至上游。

　　杰锋动力大约七成收入来自奇瑞，而奇瑞在部分成熟项目上已经开始引入“B点供应商”来比价。

　　边是竞价的挤压，边是“年降”返利的硬要求，两头夹，杰锋动力的报表就出现了明显的“增收不增利”。

　　2025年前三季度，公司实现营业收入16.7亿元，同比稳健增长8.8；但在研发管理成本攀升及税收优惠应减退的夹击下，保温护角专用胶账面净利润同比下滑12，为8747.5万元。

　　相比当下的业绩波动石嘴山护角胶，杰锋动力过往的会计信息质量受关注。

　　2023年，公司账面净利润度显示为约1亿元，但经过两次重大会计差错正，终调增至1.3亿元，调增幅度达25.9；当期净资产也整体调增7.7。这样大幅的财务调整，很快引来监管注意。

　　就在IPO辅验收后的2025年9月30日，安徽证监局出具警示函，对杰锋动力及董事长范礼、财务总监陶国荣、董事会秘书静玉采取监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

　　在大幅调增的净利润背后，现金流状况并不轻松。2023年，公司账面净利润1.3亿元，但经营活动产生的现金流量净额却是-2837万元。截至2025年三季度末，应收账款账面余额已攀升至约8.2亿元，大量资金沉淀在下游客户较长的账期之中。

　　资金链紧绷之外，实控人个人的杠杆也加得不低。

　　为了缴足员工持股平台芜湖亿辉的出资份额，范礼绕道通过该平台，从芜湖扬子农村商业银行借了3000万，又向自然人周斌拆借了700万。

　　里外里3700万的入股资金，全压在了外部借贷上。

　　到现在，银行的借款还剩1800万没还，周斌的700万也没结清，加起来仍背着2500万的债。

　　还这笔钱靠什么？主要指望公司的现金分红。公开披露显示，杰锋动力2024年7月和2025年6月先后分红了5943.6万元和3467.1万元，其中相当部分流向实控人，就是为了偿还当初增持股份借的本息。

　　实控人还债，相当程度上依赖公司“回”，外界对资金管理的立多分顾虑，也在情理之中。

　　旧的护城河，新的赌注

　　理和财务上的麻烦还没理清，战略层面大的坎已经横在眼前了。

　　作为以排气系统为主业的部件企业，杰锋动力长期受益于传统燃油车的红利。

　　2022年至2025年前三季度，排气系统部件销售收入分别为8.1亿元、13.8亿元、15.9亿元和12.7亿元，占主营业务收入的比重直处于76.9至82.4的位。

　　然而，纯电动汽车的渗透率正以不可逆转的趋势攀升。纯电动车取消了发动机，自然也就不再需要排气系统。这意味着，公司当前占据对主力地位的拳头产品，在纯电市场上面对的并非降价竞争，而是被替代的风险。

　　为了对冲这潜在冲击，杰锋动力也在努力寻找新的增长曲线，跨界切入智能悬架部件等新赛道。但转型很难蹴而就。

　　2022年至2025年前三季度，被寄予厚望的智能悬架产品销售额分别仅为3.2万元、8.3万元、71.2万元和188.3万元，占同期主营业务收入比重不过0.11。

　　不容乐观的是产能利用情况：2024年度和2025年度，公司智能悬架部件产线的产能利用率分别仅为9.3和9.1。

　　尽管公司正积拓展比亚迪、赛力斯、蔚来汽车以及知名空气悬架厂商倍适登（BILSTEIN）等新客户，但新客户的供应链认证周期长、量产爬坡节奏慢，短期内尚难撑起二增长曲线的重任。

　　战略上正进退两难，杰锋动力把北交所IPO看作破局的关键步。

　　募资投向很明确：排气系统和智能悬架部件的产业化项目，计划新增435万件排气系统产能，外加396万件智能悬架产能。

　　怎么看，都像是场“以产能换未来”的重资产押注。可让投资者心里鼓的是，眼下智能悬架产线开工率连10都不到，再进去近400万件新产能，将来给谁？

　　公司自己也没藏着掖着，测里直说了风险：万项目达产率只有六成，智能悬架这块能贡献的净利润大概是2783万元，比满产状态下的5645万元缩水将近半。道理不复杂——新客户拓展如果跑不过老业务萎缩的速度，那些巨额扩产带来的固定资产折旧和摊销，转过头来就会压得利润表喘不过气。

　　二十多年来，杰锋动力凭借与奇瑞的渊源，在本土部件产业快速发展的阶段站稳了脚跟。但资本市场不仅回望来路，看重前行的向。旦进入上市审核的视野，此前潜伏在水面之下的问题便难以再被忽视。

　　外籍实控人架构、靠借贷凑足的入股资金、被监管指出的会计差错，以及七成收入系于单客户的依赖格局，这些因素相互交织，构成了此次冲刺路上需要面对的现实。

　　上会之后，管理层面前是两重压力：边是度绑定的大客户，另边是规与立的同步建设；边是传统排气系统业务的逐步退潮，另边是新业务能否及时承接。相关词条:离心玻璃棉     塑料挤出机     钢绞线厂家    铝皮保温    pvc管道管件胶

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