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　　贵州茅台2025年年报正式出炉，营收和净利润双双下滑。

　　4月16日晚间，贵州茅台酒股份有限公司（贵州茅台，600519.SH）发布2025年年度报告，报告期内，公司实现营业总收入1720.54亿元，同比下降1.20；营业收入1688.38亿元，同比下降1.21；归母净利润823.20亿元，同比下降4.53；基本每股收益65.66元/股。公司拟向全体股东每股派发现金红利27.993元（含税），计拟派发现金红利350.33亿元（含税）。

　　对于营收下滑，贵州茅台在财报中解释称主要是受酱香系列酒产品结构调整影响。

　　单就去年四季度而言，公司实现营业收入403.84亿元，同比下降19.43；归母净利润176.93亿元，同比下降30.35。

　　尽管年度业绩下滑，但按照823.2亿元的净利润计，贵州茅台2025年（365天）日均仍赚约2.255亿元，2024年日赚约2.356亿元。

　　这是陈华担任茅台董事长以来的份年报。

　　据Wind数据，2025年是贵州茅台自2001年上市以来次出现年度营业总收入和净利润下滑。在此之前，贵州茅台营业总收入已连续九年保持两位数增长，归母净利润已连续八年两位数增长。

贵州茅台近年来业绩表现

　　此前，关于2025年主要目标，贵州茅台在2024年年报中指出，计划实现营业总收入同比增长9左右。这也是自2017年以来，贵州茅台次将营收增速目标下调至个位数。而今伴随着财报出炉，贵州茅台显然未能完成既定目标，且出现了罕见的负增长。

　　酒业立评论人肖竹青对澎湃新闻记者表示，2025年，贵州茅台坚持实事求是，不“唯指标论”，面对“三期叠加”挑战，加快“向C”战略，进“三个转型”“三端变革”，从“速增长”向“质量发展”转型，不断提振市场信心，发展韧得到彰显，经营业绩表现稳健，基本符多机构预期，为接下来的市场化改革奠定了坚实基础。

　　值得留意的是，关于2026年的经营目标，贵州茅台在财报中并未给出具体的数字。财报提出，2026年“紧紧围绕‘坚持以消费者为中心，进市场化转型’主题，扎实抓好生产经营各项工作，持续增强企业核心竞争力，奋力动茅台质量发展和现代化建设迈上新台阶。”

　　茅台酒去年收入微增，其他系列酒收入下滑近成

　　根据财报，去年茅台酒和其他系列酒的销量均正增长。

　　具体来看，按产品划分，2025年，茅台酒实现营收1465.00亿元，同比增长0.39；其他系列酒实现营收222.75亿元，同比下降9.76。销量面，茅台酒销量46750.66吨，同比增长0.73；其他系列酒销量38353.48吨，同比增长3.88。

　　按地区来分，国内实现营收1639.24亿元，同比下降0.91；国外营收48.50亿元，同比下降6.52。

　　按销售模式来分，批发代理模式实现营收842.32亿元，同比下降12.05。直销模式营收为845.43亿元，同比增长12.96。

　　其中，线上销售平台中，通过“i茅台”数字营销平台实现销售收入130.31亿元，同比下降34.92。其他线上平台销售收入4.06亿元，同比下降80.62。据记者计，“i茅台”贡献的收入占到了直营渠道的15.41，较2024年的26.75明显下滑。财报还提到，未来将按照市场化原则逐步丰富i茅台上架产品矩阵。

　　经营活动产生的现金流量净额下滑三成

　　值得留意的是，贵州茅台去年经营活动产生的现金流量净额下滑三成。

　　财报显示，2025年，贵州茅台经营活动产生的现金流量净额为615.22亿元，同比下降33.46，主要是本期公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司成员单位存款减少及不可随时支取的同业存款增加。

　　此外，营业成本148.92亿元，同比增长8，主要是本期销量增加及生产成本上涨。销售费用72.53亿元，同比增长28.62，主要是本期广告宣传及市场费用增加。

　　从经销商情况来看，本期末国内经销商2353个，报告期增加233个，减少33个，总量相比去年同期期末增加210个，且本期国内增加的均为酱香系列酒经销商。国外经销商126个，报告期增加23个，减少1个。

　　另据财报，产能面，2025年茅台酒基酒设计产能为46395吨，同比新增基酒产能1800吨，保温护角专用胶新增产能于2025年10月投产，由于茅台酒的生产工艺特点，将在2026年释放；2025年系列酒基酒设计产能为59400吨，同比新增基酒产能6940吨，新增产能于2025年12月投产，由于系列酒的生产工艺特点，将在2026年释放。

　　2026年度将实施中期分红，上限不上半年净利

　　对于投资者关心的分红问题，贵州茅台明确，2026年度将实施中期分红。

　　财报显示，2023年、2024年、2025年度公司现金分红总额分别为627.87亿元、646.72亿元、650.33亿元，占归母净利润的比例依次为84、75、79。

　　据Wind数据，贵州茅台自上市以来累计现金分红30次，累计现金分红金额为4011.45亿元，平均分红率为65.31。

　　而关于2026年中期利润分配安排，财报提及，根据公司《2024-2026年度现金分红回报规划》，2026年度公司将实施中期分红，公司拟结公司生产经营状况、未来发展资金需求、经营现金流等因素，制定2026年中期利润分案并组织实施，分红金额上限不过公司2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润。

　　在披露财报的同时，贵州茅台还公布了2026年度“提质增重回报”行动案。其中明确提出，实施“向C”战略，进市场化转型。

　　案提出，完善产品体系，稳固茅台酒“金字塔”型产品结构，造系列酒“2+N”产品体系，构建层次清晰、定位明确的产品价值矩阵；优化价格运行机制，坚守价格市场化、平台标杆化、利润理化原则，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系售价格动态调整机制，实现厂、渠道商与消费者的多共赢；丰富渠道形态，以直连C端为向，建立多维协同的营销体系，动线上线下渠道互补协同；强化数字化赋能，构建“线上管触达与率、线下管转化与服务”的协同模式，匹配供需关系，稳定量价生态。

　　“行业马太应发凸显”

　　自2025年底以来，贵州茅台在进市场化改革面所采取的系列措施直备受各界关注。

　　今年1月1日，1499元的飞天茅台上架i茅台，也被业内视为贵州茅台市场化改革的关键步。在后续公告中，贵州茅台进步明确了价格动态调整机制，提出以市场为向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系售价格动态调整机制。运营模式面，由“自售+经销”的传统销售模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变。

　　值得提的是，在白酒行业度调整之下，3月底，贵州茅台宣布将其核心大单品飞天茅台的销售同价以及自营体系售价双双上调，可谓是逆势调价。根据公告，公司自3月31日起，将飞天 53vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、 自营体系售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。记者梳理过往公告发现，飞天茅台出厂价上次调整发生在2023年11月，1169元/瓶的出厂价执行已近两年半时间。而飞天茅台的1499元/瓶的市场指价自2018年起执行至此次调整已八年。

　　与此同时，记者获悉，i茅台非标产品代售新政近期已在多地正式落地。据介绍，目前代售产品包括陈年茅台酒（15）（下称“茅台15年”）、精品茅台酒、生肖酒（经典版、礼盒装）（下称“马茅”）、鼓乐飞天、飞天53度1L贵州茅台酒以及53度飞天茅台全系列小容量产品（200ml、100ml、50ml）。

　　批价面，据三平台“今日酒价”披露的各大名酒批发参考价显示，4月16日，26年飞天茅台原箱（53度/500ml）报1655元/瓶，较上日跌10元；26年飞天茅台散瓶报1565元/瓶，与上日持平；25年飞天茅台原箱报1675元/瓶，25年飞天茅台散瓶报1610元/瓶，均与上日持平。非标产品面，公斤茅台原箱（53度/1L）报3150元/瓶，较上日涨20元；精品茅台酒报2285元/瓶，较上日跌15元；茅台15年报4230元/瓶，与上日持平。

　　当前，白酒行业仍处于度调整期。对于行业形势，贵州茅台在财报中表示，面，白酒具有长期生命力，消费潜能依然有挖掘空间。作为历史经典产业，酒文化贯穿了人们兴、欢庆、休闲、纪念等各个重要时刻，我国也成了世界上大的白酒消费国，市场还大有潜力可挖。另面，行业马太应发凸显，进入行业调整期，行业会通过“优胜劣汰”的自然法则进行系统自我调节，资源将进步向优势企业、优势、优势产品集中。

　　据大智慧VIP，截至4月16日收盘，贵州茅台报1462.84元/股，跌0.32，总市值1.83万亿元；今年以来累计涨6.22。

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