01

半营收来自比亚迪，毛利率持续下滑

近日，杭州沃镭智能科技股份有限公司（下称沃镭智能）对上交所轮"问询"出示了回复函。

这 2008 年成立的汽车制动检测的公司，如今已是国内少数具备检测设备、自动化整线、自研测试软件体化交付能力的汽车电子智造案提供商。在所处线控制动、智驾域控制器检测赛道，沃镭智能取得了不俗的市场地位。

业绩层面，沃镭智能同样表现亮眼。招股书显示，2023 至 2025 年，沃镭智能实现营业收入分别为 3.77 亿元、7.34 亿元以及 8.28 亿元，复增长率为 48.30；同期，沃镭智能归母净利润分别为 3482 万元、8492 万元以及 9660 万元，复增长率约 66.55。

加之，踏准国力挺的新能源汽车、新硬科技赛道，沃镭智能时风光二。

但细究沃镭智能披露招股书，光鲜靓丽的外衣下，亦藏着不容忽视经营难题。

先是业绩增长急剧放缓。相比 2024 年营收、利润分别激增 95、143，沃镭智能 2025 年这两项数据已经下降至 12.80 与 13.75。

业绩增速从位迅速回落的个重要原因，在于客户集中度过。2023 至 2025 年，沃镭智能前五大客户的营收占比分别为 65.03鄂尔多斯泡沫板橡塑板专用胶、70.49 以及 70.72。其中仅比亚迪，过去三年营收贡献度便达到了 19.13、50.82 以及 47.62。

作为比亚迪"天之眼"智能驾驶系统批量提供与控制器生产检测装备的"唯战略供应商"，沃镭智能 5 成营收来自比亚迪。这既铸就了沃镭智能的业绩基本盘，也造成了过的行业依存度。2024 至 2025 年，比亚迪营收增速从 29 下滑至 3.5；净利润增速则从 +34 下滑至 -19。

有甚者鄂尔多斯泡沫板橡塑板专用胶，旦比亚迪自建有成或客户来源不再唯，沃镭智能业绩则将面临大的不确定。

不止客户集中度带来的营收压力，搭乘行业崛起的沃镭智能，同样要仰行业之鼻息。

2022 至 2025 四年间，沃镭智能主营业务毛利率从初的 36.44、31.62，下降至 29.06、28.16。这其中既有下游新能源车企"价格战"传波及，亦有上游原材料成本企影响。同时这也进步凸显，伴随竞争白热化作为供应链中间环节的沃镭智能议价能力不强的事实。

营收、毛利受制于行业、主机厂，沃镭智能将目光投向了政府补助。

过去三年，沃镭智能各期所获政府补助分别为 1924 万元、2158 万元、2033 万元以及 3152 万元，占净利润比重依次约为 72、62、24 以及 33。尽管利润占比整体下滑，但对额却呈上升之势。

从营收集中度抬升，到毛利不断下滑，再到较的补贴依赖，资本市场看到的不是个"能"的端小巨人形象，而是个处处受制的行业模版。

02

10 亿存货压顶，经营现金流三连负

不断放缓的业绩表象背后，藏着企业层次、现实的经营压力。

2022 年至 2025 年，沃镭智能经营活动产生的现金流量净额依次为 -6625 万元、-2029 万元、-4715 万元以及 10038 万元。

抛开 2025 年，沃镭智能此前已是连续三年经营现金流净流出，且净流出累计 1.3 亿元。直到 2025 年举转正，录得净流入 1 亿元。

但很难将其定为业务动的现金流根本鄂尔多斯泡沫板橡塑板专用胶，多是周期应收到期所致。

众所周知，新能源汽车是个长账期行业。

主营非标定制的智能检测装备与智能制造生产线的沃镭智能，其项目从签约到终验收需往往要经历数年之久。在终验收完成前，公司需垫付巨大成本，这部分几乎全部计入存货科目。

2023 至 2025 年，沃镭智能存货账面价值分别为 6.99 亿元、7.57 亿元以及 9.30 亿元，此间占流动资产的比例分别为 73.07、58.26 以及 66.87。3 年间，沃镭智能存货账面价值对额增加了 3 成；而这些存货中的大多数，便是尚未完成验收的生产项目。

让人尴尬的是，沃镭智能企业这笔实实的待收"优质资产"，甚至要比因企业预收产生的负债让人焦虑。

化解尴尬的法之，是提升周转率。但论是应收账款周转率还是存货周转率，沃镭智能都远低于行业，且 2025 年较 2024 年有了进步下滑。

沃镭智能在招股书中提到了这潜在风险，如果未来公司存货金额继续上升，而公司法优化库存管理、保持核心技术先水平和提产能，或由于技术新迭代、市场需求发生变化而致部分存货周转速度下降，可能致出现亏损同或者取消同的情况，对经营业绩造成不利影响。

反过来，这些非标定制设备的长垫资周期，以及由此带来都存货企，又给本就雪上加霜的现金流带来进步压力。

这也是沃镭智能急急 IPO 募资的重要因素。

毕竟用于端智能装备产业化项目（二期）、研发中心建设项目，加码新能源与半体检测赛道所需要的 10.04 亿元融资，对于现金流长年紧张的沃镭智能而言，是个沉重的包袱。

03

教授实控企业，校企业或利益输送

现金流压力如斯。沃镭智能 10 年前便开启了资本化运作，且此后直动作频频。

2015 年 12 月，沃镭智能曾计划在新三板挂，但不幸夭折、于 2018 年 3 月终止挂。

到了 2023 年 6 月 21 日，沃镭智能与海通证券签署上市辅协议，正式开启 A 股 IPO。但 2025 年 8 月，沃镭智能突然终止了与海通证券的作，终 " 就上市计划安排未达成致 "。

此后，在辅机构中信建投动下，沃镭智能加快进科创板申报。2025 年 12 月沃镭智能获准受理，2026 年 1 月 14 日进入问询阶段，万能胶生产厂家5 月 18 日轮问询回复在上交所官网披露 ........

诚然，在多番折戟资本市场过程中，融资就变的异常关键。

天眼查显示，2019 年 4 月，沃镭智能进行摘后次融资，圳南海、日照金润、杭州安喆等参与其中，投后估值 3.25 亿元。3 年后的 2022 年 11 月，当国改秋分、圳创投等投资进入时，沃镭智能估值已飙升至 16 亿元。沃镭智能近次融资发生在 2025 年 3 月，彼时估值已达 21.08 亿元。

短短数年吸引多个投资，或与沃镭智能签署大量对赌协议、"给予企业特殊权利待遇"有关。自 2012 年 12 至 2022 年 12 月整整 10 年间，沃镭智能与众多外部投资人，签署了至少 20 项目对赌协议。

好在回复函说明，"截至招股说明书签署日，上述 2022 年 11 月入股的机构股东中，除部分国有基金股东拒另行签署解除协议，而适用上述兜底条款解除特殊权利条款外，其他股东均已另行签署解除协议。"

除对赌协议外，沃镭智能历史上存在大量的股权代持现象，尤以早期创始股东郭和民为秘。虽然回复函中指出此类代持"已依法解除，不存在纠纷或潜在纠纷"，但这种通过"业背景的圈儿外人"介绍客户、以"资源换股权"行为，还是让市场颇为忌讳。

资与持股人之外，沃镭智能实控人郭斌的兼职行为，同样饱受争议。

信息显示，2008 年郭斌在杭州创办了做汽车制动检测的小公司。这便是沃镭智能的前身，郭斌同时兼任董事长、总经理。

颇有意思的是，自 2003 年 7 月至今，郭斌便直就职于计量大学，现任教授职。郭斌配偶赵静，本科毕业于计量大学电子仪器及测量技术业，2009 年 12 月入职公司任工程师，现任董事、总经办主任。信息显示，郭斌、赵静夫妇直接及间接控制公司 35.36 股份。

简言之，自 2008 年至今的 18 年间，郭斌始终保持"企业实控人 + 校教师"的双重身份。

此间，身兼双重身份的郭斌，如何清晰划分企业与校利权归属问题（产权纠纷与技术立问题），成为市场讨论的焦点。市场的担忧在于，郭斌为沃镭智能贡献的大量核心利，是否借鉴了校的物质技术条件与环境？此外，作为学校全职人员与企业实控人、把手，郭斌能否做到对两都充分尽责？

不止郭斌，招股书及回复函披露，沃镭智能 5 名核心技术人员中，3 名来自计量大学，研发团队与校度绑定，这也是上交所问询关注的焦点之。

尽管在回复函中，公司称郭斌任职符校规定，知识产权纠纷，不依赖校技术，但核心技术与校研究向度重关联，技术自主成有所不足亦是事实。

举个例子，沃镭智能曾继受取得 2 项利，是 " 用于制动间隙调拟装置整臂负载的模拟装置 "（利号 ZL201210147383.6，发明人为罗哉 , 郭斌 , 黄飞 , 戴天勇）、二是 " 轴类工影像测影像测件外径影像测件外径量装置及其测量法 "（利号：ZL201110422470.3，发明人为范伟军 , 郭斌 , 陆艺 , 罗哉），以上两大利 2015 于年 3 月 27 日从计量学院受让取得，每项利受让价格 10 万元。

这里两个争议点，其利转让交易三评估机构出具估值报告，2 项利双协商定价 20 万元，价格是否偏低？

其二，作为以上利发明排位靠前的著作者，任职计量大学计量测试与仪器学院院长罗哉与沃镭智能关系密切。从早期出资到隐秘代持，再到终股权划转至妻子名下，其间有关技术转移与利益输送的讨论与争议，被市场进步放大。

当然，校企业作本可厚非，大学教授实控上市公司的例子亦非孤立，相关作亦非全然不可。但透明的资本市场就是要让企业在显微镜下来场赤裸裸的狂奔，以保障市场的公正公平。

我们看到，尽管就业绩层面、经营层面还是涉及股权、利权层面的规建设，沃镭智能都给出了新的答复。但作为度依赖比亚迪的检测装备供应商，沃镭智能面临的挑战依旧不少。相关词条:储罐保温     异型材设备     钢绞线厂家    玻璃丝棉厂家    万能胶厂家

奥力斯    保温护角专用胶批发    联系人：王经理    手机：13903175735（微信同号）    地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区

1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定鄂尔多斯泡沫板橡塑板专用胶，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。