文｜周艾琳

编辑｜刘鹏

从牛到下跌熔断，韩国股市的情绪变化就在周之间。

5 月 18 日，日韩股市集体低开，韩国综股价指数跌幅度出 4，逼近 7173 点。KOSPI 200 期货下跌 5 后，韩国交易所启动 KOSPI 熔断机制，程序化交易暂停 5 分钟。不过，存储的逻辑过于强劲，在三星电子、SK 海力士等芯片龙头的带动下，当日指数转涨，出现 V 型反转。然而，19 日开盘后，Kospi 指数再度向下，跌幅逼近 3，上述两大存储龙头跌幅约 4。

之所以近期全球股市波动加剧，除了存储主题在短期内涨势过猛，宏观因素也在影响市场——美国和伊朗停战近六周之后仍陷于"不战、不和、不谈"的僵局，阿联酋和沙特均报道了小规模人机袭击。能源和美元指数收涨，而美联储的加息预期令全球股债汇和贵金属集体下挫。

韩国股市波动加剧

存储景气度但仍需警惕周期泰州橡塑胶

在全球存储供应商中，三星电子、SK 海力士这两韩国企业就占据大头，2026 年股价分别大涨 ，把韩国 KOSPI 指数向 8000 点大关。

据腾讯财经获悉，盛 5 月 8 日发布新将 KOSPI 12 个月目标价大幅上调至 9000 点，并将韩国企业盈利增速预测上调至 300 ——这是亚洲任何市场有史以来强的盈利复苏幅度，仅次于 1999 年危机后的。

然而，也就在 5 月 6 日开始的 7 个交易日内，韩国 KOSPI 指数走出了堪称教科书别的情绪过山车——从 7000 点冲上 8000 点，再回落，前后振幅过 10，催化剂则是存储芯片景气周期 +AI 叙事共振。

韩国股市过山车。来源：腾讯财经制作

5 月初的暴涨有三重引擎同时点火。5 月初中美贸易谈判出现阶段缓和信号，全球风险资产情绪大幅回暖，韩国作为 Beta 的出口向型市场当其冲受益，外资单日净买入达 3.13 万亿韩元，创韩国市场史上大单日外资净买入纪录。

存储景气数据预期，2026 年季度，DRAM 约价涨幅达 90~95，NAND Flash 涨 73，HBM 价格暴涨 150。美银、花旗、盛等大行相继发布看多报告泰州橡塑胶，理由度致，即市场严重低估了存储芯片盈利的持续。

同时，存储的终端用户 AI 资本开支预期持续抬升——英伟达、微软、谷歌等大云厂商的力军备竞赛持续升温，HBM 供不应求的叙事强化了 SK 海力士作为 "AI 纯粹标的 " 的吸引力，资金形成追涨共识。

面对如此强劲的需求，存储行情或许并未到头，但由于短期内涨幅颇大，因而波动也为剧烈。

"现在才 5 月，我们已经五次上调了韩国 Kospi 指数的目标价，目标价从 5400 点上调至 9000 点。我仍然惊叹于该指数的预期市盈率仅为 7 倍。"盛对冲基金业务主管 Tony Pasquariello 表示。该机构提及，韩国 AI 相关出口额到 2026 年可能增长三倍，达到 GDP 的近 30（过去十年不到 10），而台湾的 AI 相关出口额到 2025 年可能进步增长，过 GDP 的 30。

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不少投资者也开始发警惕。美国资管巨头 Janus Henderson Investors 大中华区股票主管、亚洲除日本外股票基金经理缪子美对腾讯财经表示，这行业的强周期不可忽视。在过去，存储行业被"三年周期"的价格波动所定义，供需失衡的循环反复主市场走向。如今，AI 驱动下的 HBM 从边缘配件跃升为系统核心，重构了 DRAM 的价格体系、供需逻辑与产业权力格局。

"但是，目前的强劲需求只是把周期平滑了点，但周期拐点还是会出现的。"她分析称，存储芯片的定价逻辑和逻辑芯片（CPU/GPU/SoC）不样。本质上存储芯片的是容量 bit，即的是容量，定价单位是每 GB 多少钱，随着摩尔定律的进，单位面积能塞进多 bit，万能胶生产厂家每 bit 价格自然是不断下降。此外，价格太的话，也会出现需求破坏。例如，近期电、手机生产商的业绩都普遍受挫。

近期，三星电子与其韩国工会的较劲也在扰动市场。韩国法院周批准了三星电子公司提出的部分禁令请求，要求三星工会罢工行动不得影响产量。韩国法院还裁定，若三星电子韩国工会不遵守法院指令，将对其处以每日约 1 亿韩元的罚款。

通胀风引发股债汇三泰州橡塑胶

事实上，全球股市从上周下半周开始都出现回调。

"中美峰会之后市场出现获利了结的情况，加上美国和伊朗停战近六周之后仍陷于‘不战、不和、不谈’的僵局。真正的和平曙光到来之前，全球能源价格或继续处于位，这也意味着短时间内通胀压力难以缓解。"嘉盛集团资分析师 Jerry Chen 对腾讯财经表示。

随着通胀风险和国债抛售的加剧，全球股市上周五集体重挫。美国 4 月通胀创多年新，利率市场押注年底前美联储有 40 左右的加息可能，这致 2 年和 10 年期美债收益率升至年多以来的水平，美国 30 年期国债拍得标利率创 2007 年以来新突破 5。这意味着美国政府未来的借款（借新还旧）将付出多的利息，财政赤字恐进步加重。

全球债市的抛售不全是因为通胀，英国的政坛动荡和日本的财政隐忧令各自国的 10 年期收益率分别创下 2008 年和 1997 年以来的水平。

美债收益率升帮助美元指数录得五连阳，有望继续挑战 99.50-100 区域，股市和贵金属短线或继续承压。来源：LSEG， Forex.com

也就在这波抛售到来之前，全球股市在过去个月都走出了波大升浪，华尔街纷纷调了对美股点位的预测。标普 500 指数创下 14 个历史新，但市场广度却持续收窄。

Anthropic 的好用程度有口皆碑，举带动了各界对未来 AI 和大模型商业前景的预期。从 GPU 到内存到数据中心到电力等概念，众科技股水涨船，硬是把标普 500 向了 7500 点的关口。标普 500 年初至今涨幅 10 中 85 由科技股贡献，英伟达即贡献 20，但其市值占标普 500 权重仅 9。剔除 TMT 后，标普 500 年初至今回报仅 3。

摩根士丹利近期发布年中展望，上调标普 500 目标价至 8300 点；近期，汇丰则将 2026 年底标普 500 目标价从 7500 点上调至 7650 点，理由是科技板块盈利预期。与此同时，汇丰指出在情绪驱动下，指数突破 8000 点并非不可能；但盛也警告称，历史上类似的强劲动能行情，往往预示着未来数月市场回报低于平均水平。

仍具备坚实基本面

所幸，这轮科技股的大涨都具备坚实的基本面，因而多位投资人士也对腾讯财经表示，当前存储的逻辑还是太强了，科技七巨头的 AI 相关资本开支持续攀升，且盈利情况良好，即使短期出现回调，但仍可能在波动中攀升，股市近期也跟随全球科技股走势。

韩国存储板块的盈利自不用说，美股的攀升也很大程度上由盈利驱动。季度财报季表现扎实，汇丰将 2026 年标普 500 整体 EPS 预测上调 8，至 325 美元，对应全年盈利增速约 20；科技 /Mag7（科技七巨头）仍是主要驱动力，2026 年科技板块 EPS 增速预计达 31。

关键在于，大涨过后，科技股的估值其实并不贵——当前标普 500 动态 PE 较五年均值溢价约 5；科技板块（IT+Mag7）动态 PE 25.8 倍，较历史位仍有折让，Mag6（微软、英伟达、亚马逊、谷歌、Meta、苹果）估值较五年均值折价 8，因此机构认为上行空间仍存。

"这是我 27 年从业经验得出的个简单观察——预测市场底部很难，但预测市场顶部难。当你亲眼目睹应用技术域的代际变革实时发生时，这点尤其如此。再说遍，如果每周都要与上世纪 90 年代末期进行对比，那么当时的个重要教训就是：不要限制你的想象力。" Tony Pasquariello 在近期给对冲基金客户的笔记中写道。

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