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　　国海证券发布研报称黔南pvc管粘接胶水厂家，预计网易云音乐（09899）2026-2028年公司收入84.79/91.16/96.99亿元，归母净利润20.59/22.74/24.76亿元，经调整净利润21.79/24.04/26.17亿元，对应经调整PE为14/13/12X。网易云音乐为国内先的在线音乐平台，付费用户数持续增长带动会员订阅业务收入增，长期来看公司经营杠杆逐步释放，盈利能力提升。基于此，维持“买入”评。

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　　国海证券主要观点如下：

　　经调整营业利润同比增长30+黔南pvc管粘接胶水厂家，盈利能力持续提升

　　（1）2025年收入77.59亿元，主要系对社交娱乐服务采取了为审慎的经营策略。归母净利润27.48亿元，yoy+76.0；经调整营业利润17.34亿元，yoy+32.4，主要系营销费用、内容成本等持续优化；经调整净利润28.60亿元，yoy+68.2，其中所得税费用-6.78亿元（2024年所得税费用489万元）；剔除掉所得税抵的影响后，经调整净利润21.82亿元，yoy+28.0。

　　（2）2025年毛利率35.7，同比+2.0pct；经调整营业利润率22.34，同比+5.9pct；销售费用4.09亿元。2025年末账上现金121.75亿元，同比+19.2。

　　（3）2025H1/H2收入38.27/39.32亿元黔南pvc管粘接胶水厂家，营业成本24.35/25.55亿元；毛利率36.4/35.0，万能胶生产厂家同比+1.4/+2.7pct；经调整净利率50.9/23.2，同比+29.2/+2.1pct。

　　付费用户数提升拉动在线音乐订阅收入增长，内容成本/广费用优化

　　（1）收入端：①2025年在线音乐业务收入59.94亿元（yoy+12.0），其中会员订阅收入50.53亿元（yoy+13.3），增长主要系用户体验、会员权益升以及音乐社区内容的持续丰富，拉动月付费用户增加。公司MAU保持稳定增加，DAU/MAU比例保持在30以上，同比稳步提升。广告、单曲销售等其他收入计9.42亿元（yoy+5.2）。②2025年社交娱乐及其他业务收入17.65亿元，持续收缩，聚焦核心音乐业务。

　　（2）成本费用端：2025年内容服务成本37.34亿元黔南pvc管粘接胶水厂家，占收入的比例为48.1；广及广告费用2.96亿元，采取加审慎的广策略。

　　大力扩充音乐版权，出多项AI

　　（1）内容面：①进步扩充音乐版权内容，引进RBW、StarShip及Shofar

　　Music等K-POP厂的新内容，补充了李健、张艺兴、陈楚生、易烊千玺等华语音乐人的作品。②持续培养立音乐人阵容，截至2025年底，平台注册立音乐人100万名（较2025H1增加约18.1万名），上传过560万音乐（较2025H1增加约80万）。加强自制内容发展，持续造质量、精品化音乐内容。

　　（2）AI面：出键MV创作的“AI唱歌助手2.0”、个化播放器背景的“AI光播放器”、实时把灵感写成歌的“AI写歌”，进步丰富了音乐体验。

　　风险提示：付费用户增长不及预期、市场竞争加剧、内容成本提升、行业政策监管、版权到期不续约、其他娱乐形式的竞争、其他音乐平台的竞争等风险。

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责任编辑：史丽君 黔南pvc管粘接胶水厂家

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