原“私募股权投资”内蒙古泡沫板胶

摄影：Bob

经过黑石、CVC、贝恩等两轮竞价，其估值已从原本的50亿-60亿欧元，抬升至80亿欧元。

欧洲大工业分拆交易浮出水面。

近日，德国大众汽车集团（Volkswagen Group）旗下能源装备子公司Everllence的出售进程迎来关键节点。

经过黑石集团、贝恩资本等7PE巨头（包含业PE机构、产业资本、大厂）两轮竞价，交易对Everllence的估值已经从原来的50亿-60亿欧元，抬升至目前的80亿欧元（折人民币过640亿元），整体估值猛增33-60。

公开资料显示，Everllence总部位于德国奥格斯堡，原名"圣安东尼铁厂"（St. Antony-Hütte），其历史可追溯至1758年，至今已有268年。创立之初，Everllence只是小型冶炼企业。

没人能想到，经过267年发展，如今的Everllence在全球140多个地点拥有近1.5万名员工内蒙古泡沫板胶，业务版图涵盖船用动力系统、工业能源解决案、绿燃料技术3大核心板块。

尤其是Everllence旗下的船用动力系统——二冲程与四冲程柴油/双燃料发动机，全球市场份额约50，是名其实的全球。

7PE竞价抬升60

新估值约80亿欧元

大众此次采取的是"分拆+保留"的混交易模式——计划出售51的多数股权以实现资产变现，同时保留30-40的少数股权以确保长期战略协同与价值分享。

据《金融时报》、路透社等媒体援引知情人士消息，2月12日，黑石集团、殷拓集团与CVC资本3全球顶私募股权机构已向大众提交轮正式报价，标志着这项备受瞩目的工业资产剥离交易进入实质阶段。

2月下旬，进入二轮竞标的还包括贝恩资本、安宏资本、布鲁克菲尔德资产管理，以及产业资本日本洋马控股。

此次交易引人注目的变化是估值的快速抬升。

早在2026年1月，市场传闻对Everllence的估值区间为50亿-60亿欧元内蒙古泡沫板胶，对应2025年预估EBITDA的6.7-8倍。PE星球当时在《500亿，6顶PE竞购大众个部门》文中做过详细报道。

然而，随着竞购进程进，二轮初步报价显示估值已飙升至约80亿欧元（含债务），抬升比例达33-60。

这越常规的估值跳升，直接反映出多重市场动态下，PE巨头和产业资本们对这场潜在交易的暗战，或许已经进入白热化状态。原因也很简单：

，稀缺溢价。 Everllence是全球船用大型发动机域的对龙头，占据约50的全球市场份额，其技术壁垒与客户粘构成了难以复制的护城河。在工业自动化与能源转型赛道，具备如此规模与盈利能力的标的为罕见。

二，财务表现预期。根据彭博社数据，Everllence 2024年实现营收43亿欧元，息税前利润（EBIT）3.37亿欧元，新订单额创纪录地达到53亿欧元。关键的是，万能胶生产厂家其2025年预估EBITDA达7.5亿欧元，强劲的现金流生成能力对私募机构具吸引力。

三，战略价值重估。与当前受电动化冲击的传统汽车资产不同，Everllence的重型发动机与工业热泵业务被视为"抗周期"资产。其船舶发动机产品受益于全球航运业脱碳法规（如IMO 2030/2050减排目标），而热泵业务则契欧洲能源自主战略，具备明确的长期增长逻辑。

从“3国竞价”到“7雄争霸”

保时捷控股也可能随时“参战”

众所周知内蒙古泡沫板胶，在全球私募竞购史上，多PE因竞争同优质资产而加价的情况屡见不鲜，但如此大幅度的厮抬升，实属罕见。

从轮报价来看，三大主各具优势：

黑石集团（Blackstone）——全球大另类资产管理公司，管理资产规模1.27万亿美元。

其基础设施投资部门（Blackstone Infrastructure Partners）注于能源、交通、数字基础设施等域的长期控股型投资，强调"负责任的管理与利益相关者参与"。

黑石在工业域的投资逻辑是寻找"具备稳定现金流的硬资产"，Everllence的船舶发动机业务恰好符其"AI时代基础设施"投资主题——数据中心需要电力，船舶运输需要发动机，两者同属"实体经济底座"。

殷拓集团（EQT）——北欧大私募股权投资机构，以"积所有权"（Active Ownership）模式著称。

EQT在能源与工业域拥有厚积累，其2020年与新加坡主权财富基金GIC联创立的O2 Power（印度可再生能源平台），在五年内成功以**15亿美元出售给JSW Neo Energy，实现了从绿电初创到行业龙头的价值跃升。

此次EQT可能再次联GIC参与竞购，复制其在能源基础设施域的成功路径。

CVC资本（CVC Capital Partners）——欧洲历史悠久的私募股权机构之，自1996年起耕欧洲大型收购交易，管理资产规模246亿欧元。

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CVC擅长"分拆收购"（Carve-out）与运营提，其欧洲股权团队拥有59名投资业人员，覆盖16个国的本地网络。2023年，CVC以约10亿欧元收购荷兰基础设施投资机构DIF Capital Partners，强化了在能源与工业基础设施域的布局。

除3大主外，进入二轮竞标的还包括贝恩资本（Bain Capital）、安宏资本（Advent International）、布鲁克菲尔德资产管理（Brookfield Asset Management），以及产业资本日本洋马控股（Yanmar Holdings）。

值得注意的是，大众集团的控股股东——保时捷控股（Porsche SE）也在考虑参与此次交易，可能以战略投资者身份接手部分股权。

若安排成真，将确保保时捷-皮耶希族在这优质工业资产中继续保持影响力；也将加剧"7混战"格局，并可能使终报价进步抬升。

此次出售由盛集团（Goldman Sachs）与摩根大通（J.P. Morgan）担任财务顾问。根据流程，预计2026年4月提交具有法律约束力的终报价，2026年二季度完成交割。

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