智通财经APP获悉，银河证券发布研究报告称，中长期看成都pvc管粘接胶，黄金仍具备战略配置价值，但趋势上行需要等待实际利率重新回落和美元压力缓和。当前黄金的中期支撑仍来自全球央行购金、美国财政债务扩张、地缘风险反复以及美元信用体系的不确定，尤其是美伊谈判、霍尔木兹海峡航运和中东安全安排尚未闭环，仍可能阶段抬升避险需求。但在沃什强化政策纪律、美国通胀重新抬头、美债收益率维持位的环境下，黄金短期难以重回单边上行通道，预计将以位宽幅震荡和估值再平衡为主。后续需观察PCE、非农、薪资增速和美联储表态，若通胀确认回落、加息预期降温，金价才有望重新开上行空间。
上周主要经济事件
()美伊再度互袭，海峡风险回摆
6月下旬，美伊签署谅解备忘录后的轮谈判度取得进展，双围绕确保霍尔木兹海峡开放、启动终协议谈判、结束黎巴嫩战争、允许伊朗石油销售、解冻伊朗资产等议题形成初步共识，美国财政部也发布般许可证，暂时放松对伊朗石油的制裁措施，为期60天。但6月25日，伊朗使用单向攻击人机袭击“Ever Lovely”号货轮，称其违反霍尔木兹海峡通行规则；随后美军中央司令部对伊朗实施击，伊朗伊斯兰革命卫队也表示击了美军在该地区的多处部署据点。这是美伊达成并签署谅解备忘录后，双次再次发生军事互袭，说明协议虽然缓和了战争和端供给中断预期，但执行层面仍存在明显脆弱。
短期看，霍尔木兹海峡通行规则、船只审查、伊朗石油销售和美军反制行动重新成为原油、航运和避险资产定价的核心变量，前期油价下跌带来的风险溢价回落逻辑可能阶段反复；中长期看，核问题、安全承诺、制裁解除、黎巴嫩局势和海峡通行安排仍未闭环，中东风险将从军事冲突转向协议执行、航运秩序和地区安全架构的持续博弈，仍将牵动原油中枢、通胀预期和黄金定价。
(二)美国通胀，宽松预期受限
6月26日，美国商务部公布5月PCE物价数据，美国5月PCE物价指数同比上涨4.1，为2023年4月以来水平；核心PCE同比上涨3.4，符市场预期，但同样升至2023年10月以来水平。与此同时，美国季度实际GDP终值年化增速由此前1.6上修至2.1，显示美国经济仍具定韧；但5月耐用品订单环比下降4.5，为近年来大降幅，反映制造业和资本开支动能边际转弱。
综看，美国经济正处于“增长尚未明显失速、通胀压力重新抬头、企业投资出现分化”的组环境中，美联储短期快速转向宽松的基础进步削弱。此前市场度期待美伊协议动油价下行，从而缓和能源通胀和实际利率压力，但PCE说明通胀黏并不只来自短期能源扰动，服务价格、工资成本、关税传和住房成本仍可能延缓通胀回落节奏。短期看，美债收益率和美元指数仍有支撑，贵金属和估值成长资产面临实际利率约束；中长期看，沃什上任后强化政策纪律，叠加通胀数据再度走，美联储政策路径将加依赖后续PCE、非农和工资数据，市场对降息的定价仍需继续修正。
(三)关税威胁再起，数字税摩擦升温
6月下旬，美国总统特朗普威胁称，若有国对美国科技企业征收数字服务税，其出口至美国的商品将面临关税，并特别点名多个欧洲国。数字服务税通常针对全球规模大、盈利能力强的科技平台企业，Meta、Alphabet、亚马逊等美国科技巨头是主要涉及对象，因此长期以来都是欧美贸易摩擦的重要议题。此次美国以关税作为反制工具，说明贸易摩擦正在从传统商品贸易、制造业关税和产业补贴，进步延伸至数字经济税收、科技平台监管和跨境利润分配域。
短期看，关税威胁可能增加欧美贸易协议执行的不确定，并对欧元区出口企业、科技监管政策和市场风险偏好形成扰动；若相关国坚持进数字服务税，美国可能通过关税施压换取谈判筹码，欧洲则可能在税收主权和贸易稳定之间重新权衡。中长期看，全球数字经济规则仍处于重塑阶段，美国科技巨头的全球利润分配、各国税收主权、数据理和平台监管之间的矛盾难以快速缓解。对资产配置而言，关税和数字税摩擦将提跨国科技企业规成本，也可能加剧欧美之间政策分歧，全球贸易摩擦的边界正在从商品流动扩展至数据、法、平台和数字服务定价权。
(四)英国政局动荡，欧洲压力加剧
6月22日，英国相斯塔默宣布辞去工党党职务，并表示将在继任者选出之前继续担任英国相。过去十年间，英国已有六位相先后离任，政迭频繁反映英国在财政约束、公共服务、移民理、产业政策和对外关系等议题上长期缺乏稳定共识。当前英国仍处于利率、通胀和增长偏弱的组环境中，政不确定上升可能削弱政策连续和企业投资信心，也会加大英镑资产的风险溢价。短期看，市场将关注工党新党人选、财政政策是否延续、公共支出安排是否调整，以及英国央行在通胀压力下能否维持政策立。
对欧洲整体而言，英国政局动荡与欧元区增长放缓、能源价格扰动、数字税摩擦和贸易压力相互交织，使欧洲资产继续面临“抗通胀”与“稳增长”的政策两难。面，通胀黏和能源风险限制欧洲央行及英国央行快速转向宽松；另面，制造业修复乏力、财政空间有限和政不确定又削弱经济增长弹。中长期看，欧洲风险并不局限于单国政局变化，而是财政纪律、产业竞争力、能源安全和贸易环境共同作用下的结构压力，欧洲股债汇资产仍可能在政策预期和政风险之间反复定价。
二、全球主要资产表现
6月22日至6月26日，全球资产表现围绕“美伊协议执行反复、美国通胀黏强化、AI交易拥挤降温、美元利率重新定价”展开。大宗商品面，美伊签署谅解备忘录后虽出现局部互袭，但美国阶段放松伊朗石油制裁、伊朗原油出口恢复预期升温成都pvc管粘接胶，叠加全球需求担忧，油价延续大幅回落；贵金属则受到美国5月PCE、美联储加息预期升温和美元走强压制，白银跌幅大。权益市场面，全球股指多数回落，科技成长风格承压明显，主要由于AI交易拥挤、韩国股市大幅波动、内存涨价向终端传，以及美联储政策宽松空间收窄共同压制估值资产。利率和外汇面，美国通胀黏增强但风险偏好回落、油价下跌削弱再通胀压力，10年期美债收益率明显下行；美元指数在美联储政策纪律和非美资产承压背景下继续走强，欧元偏弱，人民币和日元相对美元小幅贬值。国内资产面，A股主要指数回调，科技成长和前期强势板块波动放大；中债收益率小幅上行。
具体表现看，权益市场多数下跌，胡志明指数上涨2.60，英国富时100上涨1.40，道琼斯工业指数上涨0.60，印度SENSEX30上涨0.39，富时新加坡海峡指数微跌0.02；欧洲市场承压，法国CAC40下跌0.43，德国DAX下跌1.26，欧元区STOXX下跌1.31；美股科技权重回调明显，标普500下跌1.95，纳斯达克指数下跌4.60；亚太市场分化，日经225下跌2.65，恒生指数下跌5.24，A股面创业板指下跌1.37，上证指数和证成指均下跌1.55。商品面，CBOT大豆上涨1.07，NYMEX气上涨0.89，DCE铁矿石上涨0.27；SHFE螺纹钢下跌1.31，CBOT玉米下跌1.35，LME锌下跌1.59，LME铜下跌2.01，COMEX黄金下跌3.37，CBOT小麦下跌4.11，LME铝下跌5.84，NYMEX WTI原油下跌7.40，ICE布油下跌8.06，COMEX白银下跌10.79。外汇面，美元指数上涨0.60，美元兑离岸人民币上涨0.33，美元兑日元上涨0.27，英镑兑美元上涨0.15，欧元兑美元下跌0.76。利率面，10年期美国国债收益率下行8.00BPs，10年期中债国债收益率上行0.15BPs。
()贵金属
6月22日至6月26日当周，黄金价格震荡下跌。截至6月26日，COMEX黄金期货收于4078.70美元/盎司，较周前跌3.43；伦敦金现收于4088.87美元/盎司，较周前跌1.66。
美国5月PCE同比升至4.1，核心PCE同比升至3.4，叠加季度GDP终值上修，显示美国经济韧和通胀黏仍强，美联储短期快速转向宽松的基础进步减弱。市场由此前的降息交易继续转向利率维持甚至再加息定价，美元和实际利率对黄金形成压制。虽然美伊在签署谅解备忘录后再度互袭，霍尔木兹海峡通行风险回摆，本应对避险需求形成支撑，但市场关注美联储政策纪律和持仓去化压力，多大行下调金价展望，也放大了黄金的调整幅度。
中长期看，黄金仍具备战略配置价值，但趋势上行需要等待实际利率重新回落和美元压力缓和。当前黄金的中期支撑仍来自全球央行购金、美国财政债务扩张、地缘风险反复以及美元信用体系的不确定，尤其是美伊谈判、霍尔木兹海峡航运和中东安全安排尚未闭环，仍可能阶段抬升避险需求。但在沃什强化政策纪律、美国通胀重新抬头、美债收益率维持位的环境下，黄金短期难以重回单边上行通道，预计将以位宽幅震荡和估值再平衡为主。后续需观察PCE、非农、薪资增速和美联储表态，若通胀确认回落、加息预期降温，金价才有望重新开上行空间。
(二)原油市场
6月22日至6月26日当周，原油价格大幅收跌。截至6月26日，WTI原油期货收于71.99美元/桶，较周前跌10.65；布伦特原油期货收于69.23美元/桶，较周前跌9.57。
美伊签署谅解备忘录后，PVC管道管件粘结胶轮谈判围绕霍尔木兹海峡开放、伊朗石油销售、资产解冻等议题取得进展，美国财政部暂时放松对伊朗石油制裁60天，市场对伊朗原油回归的预期升温。同时，伊拉克围绕欧佩克产量配额释放噪音后又澄清立场，欧佩克逐步恢复部分产量配额，也强化了供给端边际宽松的判断。虽然6月25日美伊再度互袭，霍尔木兹通行风险阶段回摆，但并未改变市场对协议执行和原油出口恢复的主线定价。叠加美国PCE、耐用品订单走弱和利率环境延续，需求端预期偏谨慎，油价终震荡收跌。
中长期看，原油价格仍将围绕“供给恢复”和“地缘扰动”两条线索反复定价，趋势上中枢仍有下移压力。如果美伊60天谈判继续进，伊朗原油出口逐步恢复，霍尔木兹海峡维持通行，叠加欧佩克内部产量协调压力上升，全球原油供给将继续压制油价。需求端面，美国通胀黏较强、美联储维持政策纪律，全球利率环境对制造业、交通和终端消费仍有约束，也不利于油价持续上行。但油价下行过程不会顺畅，霍尔木兹通行规则、伊朗核问题、制裁解除节奏以及美伊局部军事摩擦仍可能带来阶段风险溢价回补。
(三)债券市场
6月22日至6月26日当周，美债收益率大幅下行。截至6月26日，2年期美国国债收益率收于4.07，较周前下行12个基点；10年期美国国债收益率收于4.38，较周前下行8个基点。
虽然美国5月PCE同比升至4.1、核心PCE同比升至3.4，显示通胀黏仍强，美联储短期缺乏快速转向宽松的基础，但市场对通胀的定价多集中在短端政策利率，对长端而言，5月耐用品订单环比下降4.5、科技股和韩国股市大幅波动、全球主要股指多数回调，均强化了市场对后续增长动能放缓和风险资产波动加大的担忧。与此同时，美伊签署谅解备忘录后度动油价大幅回落，能源通胀压力边际缓和，也压低了长端通胀预期。美伊再度互袭虽带来避险扰动，但多表现为资金向美债等安全资产回流，动10年期美债收益率震荡下行。
中长期看，美债收益率大概率维持位震荡，趋势下行条件仍不充分。面，美国核心通胀仍处位，PCE再度升温叠加沃什强调政策纪律，美联储短期难以快速释放宽松信号，短端利率仍会受到加息风险和利率维持久预期约束；另面，美国制造业和耐用品订单走弱、科技股波动上升、全球风险偏好降温，又会强化长端债券的配置需求，限制收益率上行空间。后续美债走势关键取决于通胀与增长哪端占据主。如果PCE、工资和服务通胀继续偏强，美债收益率仍可能阶段；如果就业和消费数据进步降温，长端收益率仍有下行空间。
6月22日至6月26日当周，中债收益率震荡分化。截至6月26日，1年期国债收益率收于1.13，较周前下行4.25个基点；10年期国债收益率收于1.73，上行0.15个基点。
短端利率下行主要受到央行流动呵护影响。6月MLF加量续作2000亿元，同时央行预告新增隔夜逆回购操作，兑现陆嘴论坛提出的利率调控优化举措，市场对跨季资金面的担忧有所缓和。中长端表现相对分化，面，5月工业企业利润延续修复、两融余额突破3万亿元、权益市场风险偏好仍有支撑，对长端利率形成定约束；另面，地产链和内需修复斜率仍不均衡，叠加海外风险资产波动加大，配置盘仍对利率债形成支撑。整体看，本周中债市场并未出现趋势行情，而是在资金面、基本面弱修复和风险偏好回升之间反复定价。
中长期看，中债收益率大概率延续低位震荡格局，短端主要受央行流动投放和资金价格中枢影响，长端则取决于经济修复斜率、财政发力节奏和权益市场风险偏好。当前国内经济仍处于结构修复阶段，技术制造和工业利润对基本面形成支撑，但消费、地产和民间投资仍需政策进步托底，长端利率缺乏持续大幅上行基础。与此同时，“十五五”能源规划、设备新、汽车消费、稳外资等政策陆续落地，有助于增长预期，也会限制债市进步下行空间。后续若宽信用信号增强、权益市场成交和杠杆资金继续升温，10年期中债收益率可能阶段承压；若地产和消费修复仍偏温和，资金面维持平稳，债市仍具配置需求。
(四)外汇市场
6月22日至6月26日当周，美元指数震荡收涨，主要非美货币震荡收跌。截至6月26日，美元指数收于101.36，较周前涨0.60；欧元兑美元收于1.14，较周前跌0.76；英镑兑美元收于1.32，较周前跌0.24；美元兑日元收于161.75，较周前涨0.27，美元兑人民币中间价收于6.82，较周前涨0.05。
本周美元走强的核心原因在于美国通胀黏再度强化。美国5月PCE同比升至4.1，核心PCE同比升至3.4，叠加季度GDP终值上修，市场进步确认美联储短期缺乏快速转向宽松的基础，沃什上任后强调政策纪律也强化了美元利率端支撑。欧元承压主要受到美元、欧美数字税和关税摩擦升温以及欧洲增长动能偏弱影响；英镑跌幅相对有限，但英国相斯塔默宣布辞职后，政不确定上升对英镑形成压制。日元面，日本央行此前加息对日元形成定支撑，但美联储利率预期延续，美日利差仍使美元兑日元小幅上行。人民币中间价小幅调贬，主要受美元指数走强影响，但国内政策密集出台、稳外资措施落地和人民币资产配置吸引力提升，使人民币整体波动相对可控。
中长期看，美元指数仍可能维持位震荡，单边下行基础并不牢固。面，美国通胀重新升温、核心PCE黏较强，美联储在短期内难以释放明确宽松信号，美元仍有利率端支撑；另面，美国耐用品订单走弱、科技股波动加大和财政压力长期存在，也会限制美元进步大幅上行空间。非美货币面，欧元仍受欧洲政不确定、数字税摩擦和增长偏弱约束，若关税压力继续升温，欧元修复空间有限；英镑后续取决于英国新相人选、财政政策连续和英国央行政策表态；日元虽具备中期修复基础，但在美日利差未明显收敛前，贬值压力仍难缓解。人民币面，短期受美元强势扰动，但国内稳增长、稳外资和资本市场改革继续进，预计汇率仍以双向波动为主。
(五)权益市场
6月22日至6月26日当周，全球股市整体偏弱，资源市场相对抗跌、科技成长明显承压、亚洲科技链波动放大。本周市场的主要扰动来自三面：是美国5月PCE通胀再度，核心PCE维持位，市场对美联储短期转向宽松的预期继续降温，实际利率位对估值科技资产形成压制；二是美伊签署谅解备忘录后再度互袭，霍尔木兹海峡通行风险回摆，虽然油价整体仍下跌，但地缘不确定抬升了风险资产波动；三是AI交易拥挤带来的估值和流动压力开始释放，韩国、日本、纳斯达克和港股科技板块均出现较大调整。我们认为，本周全球股市并非系统风险偏好崩塌，而是利率、通胀与AI交易拥挤共同作用下的结构再定价。
具体表现看，巴西IBOVESPA指数上涨2.95，英国富时100上涨1.40，道琼斯工业指数上涨0.60，印度SENSEX30上涨0.39。欧洲主要指数涨跌分化，法国CAC40下跌0.43，德国DAX下跌1.26；澳洲标普200下跌0.73。A股和美股均有所回调，上证指数下跌1.55，标普500下跌1.95，纳斯达克指数下跌4.60，显示估值成长资产承压为明显。亚洲科技相关市场调整幅度较大，日经225下跌2.65，恒生指数下跌5.24，韩国综指数下跌7.08。
美股具体行业面，医疗保健上涨7.90，房地产上涨3.96，公用事业上涨3.91，日常消费上涨1.52，能源上涨0.73，工业上涨0.50，金融上涨0.48；材料小幅下跌0.12，可选消费下跌2.72，信息技术下跌5.40，通讯服务下跌6.22。展望后市，美股短期或仍将维持结构分化格局，指数层面的上行弹或受到利率、通胀黏和科技交易拥挤的共同约束。面，美国经济仍具韧，企业盈利尚未出现系统恶化，AI资本开支、半体、云计、存储和制造仍是中长期产业主线，美股并未进入趋势转弱阶段。另面，5月PCE强化美联储维持政策纪律的要，沃什上任后短期难以释放明确宽松信号，估值科技股的估值扩张空间受到限制，后续市场将加关注业绩兑现、资本开支率和现金流质量。
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