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　　文章来源：华尔街见闻唐山泡沫板专用胶厂

　　日本国债收益率飙升至数十年位，华尔街正在押注场规模可观的资金回流。多资管机构布局押注，持有约1万亿美元美债的日本投资者将逐步将资金撤回国内、转买日债。3月日本主权债基金单月净流入7亿美元，创历史纪录。但市政府财政扩张预期令日债供需前景复杂，大规模回流尚未发生。

　　日本国债市场正在经历数十年未见的剧烈变动，这让全球资产管理机构开始重新审视个长期被忽视的风险：持有约1万亿美元美债的日本投资者，会不会把钱搬回？

　　据英国《金融时报》新报道，多投资机构已开始为日本资金大规模回流本土做准备，押注日本投资者将逐步出美国国债，转而买入收益率持续攀升的日本政府债券（JGB）。

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　　日债收益率飙升，创数十年新

　　周五，日本10年期基准国债收益率盘中升至2.73，为1997年5月以来水平。

　　30年期日债收益率则次突破4——这是该期限债券自1999年次发行以来从未到达的位置。5年期和20年期国债收益率也在本周早些时候双双刷新历史纪录。

　　日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）周五对记者表示唐山泡沫板专用胶厂，全球主要债券市场的国债收益率都在上升，“这些动态相互影响，产生了叠加应。”

　　分析师预计日债收益率将继续走。日本央行去年12月已将政策利率上调至0.75，为三十年来，市场普遍预期今年6月将再加息25个基点至1。

　　万亿美元的“回日”逻辑

　　理解这场押注，需要先理解日本投资者为何在海外持有如此庞大的资产。

　　过去数十年，日本长期维持低利率，国内债券几乎没有回报。为了追求收益，日本保险公司、养老金和银行等机构投资者大规模出海，买入美国国债、欧洲债券乃至全球各类资产。

　　目前，日本投资者持有约1万亿美元的美国国债，是全球大的境外美债持有，远其他国。

　　如今，随着日债收益率大幅上升，这逻辑正在逆转。英国资产管理公司BlueBay的席投资官Mark Dowding直接点明了这转变。BlueBay今年3月刚刚出了旗下只日本债券基金。

　　Dowding表示：“新增资金不会再配置到海外。不会流向美国企业债，不会流向美国国债，而是会回到日本国内配置。”

　　资金已开始“涓涓细流”式回流唐山泡沫板专用胶厂

　　市场数据显示，资金回流的迹象已经出现，尽管规模尚小。

　　据基金监测机构EPFR的数据，今年3月，投资者向日本主权债基金净流入约7亿美元，创下该类别有记录以来单月大流入规模。4月的净流入为8600万美元，回归近期正常水平。

　　Ruffer基金经理Matt Smith对此判断为直接。他表示：“压力正在积聚——长端国内收益率持续上升，泡沫板橡塑板专用胶机构层面的信号也是‘请把钱带回日本’。我们认为日元升值会先缓慢发生，然后突然加速。”

　　Smith还表示，Ruffer目前持有日元多头仓位，将其作为核心对冲工具。“旦市场出现动荡，尤其是以美国信贷市场为中心的动荡，日本投资者将资本带回国内，届时日元将会走强。”

　　回流尚未大规模发生，日债本身也有隐忧

　　不过，分析师提醒，日本机构投资者目前实际上仍在净买入外国债券。

　　RBC资本市场亚洲宏观策略师Abbas Keshvani指出，尽管日债收益率已经“表面上为投资者提供了好的补偿”，但过去12个月，日本投资者仍净买入了约500亿美元的外国债券。

　　原因在于日债市场本身的不确定。日本相市早苗今年2月赢得选举，其竞选承诺包括扩大政府支出和补贴通胀压力。分析师越来越多地警告，政府今年晚些时候将被迫编制补充预，这将进步压低日债价格、收益率。

　　Keshvani表示：“供需动态都指向收益率继续走。作为投资者，如果你知道收益率还会继续上升，现在就很难有买入的意愿。”

　　此前，日本央行通过量化宽松和收益率曲线控制政策大量购买日债，是市场重要的买。随着日本央行逐步退出，市场回归传统供需逻辑，日债价格波动明显加剧。

　　对美债市场意味着什么

　　日资回流的潜在规模，让美债市场不得不认真对待这风险。

　　日本是美国国债大的境外持有，持仓规模约1万亿美元。旦日本机构投资者开始系统减持，对美债供需格局的冲击将是实质的。

　　目前，华尔街的押注多是种前瞻布局，而非对已发生事实的反应。但随着日债收益率继续攀升——分析师将今年晚些时候10年期日债收益率达到3视为现实目标——这押注的逻辑将发清晰。

　　风险提示及责条款

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责任编辑：朱赫楠

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