百色泡沫板专用胶厂 中信建投：看好通过真创新保持利润增长的制药企业

　　中信建投研报表示百色泡沫板专用胶厂，2020年以来，创新药化从产品输出迈向战略与组织协同。License-out交易量价齐升，依托全球临床数据实现价值重估；信达与武田等作标志着出海式升至“组织出海”。技术层面，小核酸、IO多抗、ADC及GLP-1等前沿赛道多点开花，不断跑出具有BIC/FIC潜力的管线。政策端，医保谈判率提升且降幅趋稳，叠加2025年次设立的商保目录，创新药放量空间扩大。基于化竞争力、技术突破与政策红利，看好具备自主出海能力的龙头、耕前沿赛道的平台型公司，以及能通过真创新保持利润增长的企业。

　　中信建投 | 制药行业：继续看好化、政策支持和技术突破

　　2020年以来，创新药化从产品输出迈向战略与组织协同。License-out交易量价齐升，依托全球临床数据实现价值重估；信达与武田等作标志着出海式升至“组织出海”。技术层面，小核酸、IO多抗、ADC及GLP-1等前沿赛道多点开花，不断跑出具有BIC/FIC潜力的管线。政策端，医保谈判率提升且降幅趋稳，叠加2025年次设立的商保目录，创新药放量空间扩大。基于化竞争力、技术突破与政策红利，看好具备自主出海能力的龙头、耕前沿赛道的平台型公司，以及能通过真创新保持利润增长的企业。

　　全球视角：创新价值凸显，力量加速渗透。医药具有“创新升 + 供应链韧”优势，2025年创新药海外授权付款大幅去年全年，器械也在积探索出海路径 。美国主早期研发与端定价，但跨国药企利悬崖下需求盛，资产全球价比凸显，内外协同空间广阔。

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　　国内的价值重塑：聚焦质量发展，筑牢创新与规根基。①政策：聚焦质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价改进；②制药链：创新药进入商业化放量期，关注供应链安全；③器械：国产替代向中端延伸，万能胶厂家看好出海、新科技（AI、脑机接口）及并购整等新技术落地；④跟踪中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升的机会。

　　出海的价值重塑：多维突破，构建全球化新格局。①创新药：BD常态化，迈入化2.0 时代；②产业链：国内和海外需求回暖；③原料药：化解短期扰动，向特原料药/CDMO转型；④器械：开拓海外市场，创新器械自主销售与BD并行；⑤制品 / 疫苗：静丙海外注册、疫苗出海模式多元。

　　继续看好化、政策支持和技术突破带来的投资机会

　　化面，从BD到组织出海和战略联盟。2020年以来创新药license-out交易量价齐升，2024–2025年付款及总包金额持续抬升。康生物AK112、科伦博泰SKB264等案例表明，在全球Ⅲ期临床进、重磅数据发布与竞争格局优化的驱动下，产品全球价值与企业估值可多轮重估。恒瑞医药与GSK、石药集团与阿斯利康、信达生物与礼来制药达成研发域战略作，创新药出海化。此外，信达生物与武田制药的战略作，标志着出海式从“产品出海”走向“组织出海”。

　　技术突破面，小核酸、IO多抗、ADC、GLP-1减重多点开花。小核酸药物在商业化放量、适应症拓展及肝外递送等面实现多维突破，企业与全球同步演进，未来1–3年重要临床与审批节点密集；PD-1+等IO多抗在关键适应症上取得突破数据，后续临床数据读出有望进步验证其突破潜力；ADC域持续跑出潜在BIC/FIC管线；减重赛道向多靶点、长和口服剂型升。

　　政策端，医保谈判+商保创新药目录双轮驱动，创新药可及持续提升。医保谈判率显著提升，谈判药品平均降幅趋稳，对真创新品种保持较通过率；2025年次设立“商保创新药目录”，有望扩大创新药放量空间。

　　化竞争力持续提升，新技术动行业快速发展，国政策鼓励创新药发展，看好相关创新药及制药企业。

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