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近期，A股和港股市场表现出不同的资金变化。外资流入A股，南向资金则出现近年来少见的单月净流出，5月净出35.54亿港元。相对港股，A股近期呈现强的韧。不过，机构人士认为，中长期看，南向资金增配趋势还将延续。
从行业配置来看，半体、计机等板块受到资金追捧，然而，应当警惕的是，AI叙事整体发生变化。
南向资金再现单月净流出
Wind数据显示，5月南向资金成交净出35.54亿港元，折人民币29.83亿元。南向资金单月净出的情况较为少见，2022年以后，仅2023年6月出现过单月净出，当时的净出金额为58.48亿港元。
个股面，阿里巴巴、腾讯控股等大型互联网公司5月南向资金净出量居前，以阿里巴巴为例，5月14日单日南向资金净出37.96亿港元，5月后7个交易日是连续呈现净出。
国元研报显示，港股近期延续分化行情，半体板块继续受到追捧，多数板块则因前期能源价格上涨引发利率政策预期变动而调整，不过中期来看行情仍处于4月以来震荡上行的趋势之中。中长期来看，全球降息节奏虽有放缓，但整体流动仍偏宽松，南下资金增配趋势延续，港股仍具备较强的估值韧。
与之相反，A股市场具韧。据国泰海通证券(600837)统计防城港保温护角专用胶，5月中下旬外资有所流入。从行业看，净流入居前的是电子和计机，银行和食品饮料净流出居前。
机构：警惕AI叙事变化
今年以来，AI板块疑是市场关注的热点，论是A股还是海外市场，在资金追捧下都诞生了批大牛股。不过，有机构已在提示风险。
东汇理资产管理投资研究院亚洲投资策略师姚远并不认同AI可以对地缘政风险疫。在他看来，旦中东局势再度恶化，引发的风险资产抛售，AI交易同样难以善其身。同时，越来越依赖债务融资的AI资本开支，也正面临融资成本上升的压力，论是信用利差扩大，PVC管道管件粘结胶还是央行为应对通胀而收紧政策，都会对其形成约束。
姚远指出，从经济层面来看，能源成本上升，以及部分政府优先保障民用电力供应防城港保温护角专用胶，都可能拖累AI能耗域的发展节奏。如果全球经济出现广泛放缓，科技产品和服务的需求也将趋弱，从而对大规模云厂商（hyperscalers）的AI变现能力形成压力。盈利预期与资本开支的下修，可能给个当前已重新进入估值区间的AI市场泼上盆冷水。
姚远表示，除了外部因素影响之外，AI叙事本身也在发生内部变化。如今已经不再处于2023—2024年“水涨船”的阶段。去年市场开始讨论AI泡沫，而今年在美伊战争爆发前，不少投资者已经开始主动撤出。
他认为，这变化反映出三面的结构转变。先，投资者不再“盲目崇拜”AI资本开支——投入越多不再等同于好，市场开始质疑这些投资的去向，以及未来是否能够带来足够回报。其次，在AI商业化前景仍存在不确定的背景下，美股科技“七巨头”（Mag 7）的估值仍然重新回到偏区间。后，AI技术正以快的速度演进，而且发展向有时出人意料。
回报预期乐观
近期还有份很有意思的外资机构报告。富达《2026全球投资者研究》显示，亚太区投资者有过半（52）的财富配置于现金，其中过三分之（36）以现金储蓄形式持有。其中，投资者同样呈现出较为典型的结构特征（49的财富配置于现金）：在资产配置中仍维持较现金比例，同时对未来回报保持较乐观的预期。
研究发现，投资者较现金配置主要源于现实考量。43的亚太区投资者表示出于应急需求持有现金，日本则有16的投资者因规避亏损而偏好持有现金。
整体来看，较现金配置或影响投资者实现长期财务目标的能力，反映出“期望与行动落差”（aspiration—action gap），即投资者回报预期与实际资产配置之间存在明显差距。
然而，这种相对审慎的投资取向，却与投资者的回报预期形成对比。数据显示，投资者对未来五年的平均年化回报预期约为8.7，略于亚太区整体水平（8.6）。与此同时，亚太区有64的受访者表示有信心实现其财务目标，反映回报预期与实际投资配置之间的差距。
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