LOF（上市开放式基金）退市新规征求意见稿发布后的个交易日琼中万能胶厂，盘面给出了波回应。
8月10日早盘，部分前期溢价LOF出现明显回调。数据显示，当日全球芯片LOF跌停，国投白银LOF度重挫逾8。即便经历单日暴跌，两者溢价率仍维持在18以上，市场投机余温仍存。
盘面异动的背后，是上周末沪交易所同步发布的《关于就完善上市开放式基金相关安排公开征求意见的通知》（下称《通知》）。这纸新规，锁定商品期货LOF、QDII LOF及迷你LOF等炒作集中地带，将过去几年演烈的“流量驱动、散户买单”畸形生态，到了终结的路口。
“制度信号是核心驱动力。”南开大学金融发展研究院院长田利辉对财经表示，溢价品种的稀缺叙事被击碎，投机资金的预期收益结构发生根本逆转。同时，前期部分LOF溢价率已攀升至端水平，市场本身存在向均值回归的内在压力。
溢价LOF回调
8月10日，《通知》发布后的个交易日，市场反应立竿见影，多只此前被资金热炒的溢价LOF出现回调，不过溢价余温尚未消散。Wind数据显示，当日溢价率5的LOF产品仍有8只。
从盘面来看，全球芯片LOF复后快速跌停，溢价率较前交易日31.13的水平有所回落，但仍过18。国投白银LOF盘中大幅下挫，度跌8，收盘跌幅仍达6.77，溢价率同样突破18.5。
此外，多只原油类QDII LOF同步走弱。前交易日溢价率过13的南原油LOF、易达原油LOF、嘉实原油LOF等产品，当日回调幅度均在6.7至9.3之间，但溢价率仍在5以上。
交易端情绪变化为直观，资金博弈热度显著升温，部分产品成交额和换手率双双提。如国投白银LOF当日成交额达8.37亿元，较前个交易日增加近74；同时，该产品的换手率从6.27增至11.23，创近四个月新。
嘉实原油LOF、全球芯片LOF等产品也呈现出相同特征。前者成交额环比增加54至11.77亿元，换手率达84.29，较前日提升近32个百分点；后者成交额环比增加1.6倍，换手率同样有所放大。
作为此次盘面变化的“火索”，《通知》的主要内容是为LOF建立刚退市标准，锁定两类炒作乱象为严重的产品品类：是商品期货LOF、QDII LOF；二是连续60个交易日场内资产净值均低于1000万元的小规模LOF。
田利辉认为，制度威慑与估值修正形成共振，共同动了本轮集中回调。但他也强调：“这只是预期层面的冲击，真正的制度果还需等正式规则落地后持续观察。”
基金公司提前启动“排雷”
《通知》中的新规正式落地后琼中万能胶厂，有多少产品将会受到影响？
Wind数据显示，截至8月7日，全市场已上市LOF共计402只（不同份额分开计），场内总规模约549.7亿元。新规明确的QDII及商品期货类强制退市品种LOF约34只，场内规模约246.38亿元，其中包括市场熟知的国投白银LOF以及原油、油气LOF等网红炒作标的。
其余368只存量LOF中，有109只产品的新场内规模低于1000万元，计达4.43亿元。需要明确的是，新规要求的是近60个交易日规模持续低于1000万元，并非单日规模，避了短期规模波动带来的误判。
面对新规落地，身处线的基金公司已经开始“排雷”。财经在多基金公司处了解到，已有部分机构对旗下产品进行了内部摸底排查，并评估后续处置案。综来看，转型场外基金的模式是大多数受访机构为青睐的式。
“我司旗下LOF产品目前规模都在1000万元以上，暂时没有触及规模警戒线，因此目前的状态主要是持续关注产品的规模变化。”中型基金公司的人士说，大概率会转型为场外基金的形式，“这实际上只是份额的形态发生了变化”。
大型基金公司的内部人士也透露：“在新规正式发布前已做过排查，目前不涉及商品LOF和QDII LOF，存续有三只迷你LOF，可能倾向于转型场外基金。”在他看来，转型意味着基金产品可以继续存续；而清盘则涉及基金财产清并依法终止基金同，对管理人的和规模均有负面影响。
上海位基金市场部人士补充道，终选择还取决于单只基金的具体情况，如产品定位、持有人结构、投资策略是否适场外运作等因素都会影响决策。对于本身缺乏长期投资价值、规模小或持有人度集中于场内的迷你产品，清盘也可能是务实的选项。
对于可能出现的“赎回潮”，前述大型基金公司人士表示，将根据新规要求做好相关的信息披露和风险提示工作，多面提示投资者风险；积与渠道、客户进行解释沟通，安抚投资者情绪；提前做好相关法律法规科普和投资者教育工作，增进投资者认知。
在受访机构看来，本次新规整的实际影响相对可控。前述大型机构人士表示，pvc管道管件胶从产品体量来看，涉及的产品数量、场内规模其实有限，且并非产品清盘而是场内转至场外，不影响产品存续问题，大的意义在于解决部分LOF此前溢价的炒作行为，从而好地保护投资者利益。
前述市场部人士也认为，LOF此次清退的是存在机制缺陷的特定品类，而非否定LOF这产品形态本身。此外，LOF退市暂停场内相关业务，不代表基金然清盘，多数产品场外份额继续存续，投资者仍可通过基金代销渠道办理申购赎回业务。
流量催生畸形投机生态
作为类既可在场外销售渠道和交易所市场进行申购赎回，又可在交易所市场买的开放式基金，LOF产品在过去年多里，在社交平台的流量助下异化成了投机者的“乐园”。本次新规，直指近年来演烈的社交平台“流量炒作”黑链。
在部分社交平台上，“LOF套利”相关教程铺天盖地。“看完就懂，天赚几百”“普通人也能复制，痛套利”等博眼球的标题随处可见，部分博主甚至把套利步骤拆解成“保姆”教程，每步都配上截图，把溢价炒作包装成低风险捡钱机会。
很多并不理解溢价、申赎规则的普通散户，抱着小赚笔的心态跟风冲进场内，有人几百元试水，也有人投入大额资金，终却遭遇单日大幅回撤，账面快速亏损。此前国投白银LOF的暴涨暴跌，正是这场乱象鲜活的缩影。
此前，监管端、机构端的传统风控手段始终难以根这乱象。基金公司反布风险提示、交易所盘中临时停，这类事后柔管控手段，在社交流量的病毒式传播加持下基本失。魔幻的是，部分产品仅需数十万元就能拉涨停。小流通盘下的资金博弈，让价格脱离了净值基本面。
今年6月多只迷你LOF的端行情，直观暴露了这炒作漏洞。彼时，财通福瑞混LOF的场内规模不足300万元，6月17日、18日的成交额均仅有20余万元，却被至连续涨停，随后两个交易日连续跌停。另只当时规模不足700万元的财通精选混LOF也是类似走势，涨停日的成交额仅为70多万元。
“相较于以往事后降温、风险提示的被动应对，本次从退市层面实施源头出清，标志着监管从‘提醒风险’升为‘消灭风险载体’，是从事后纠偏向事前制度设计的根本转变。”田利辉说。
在他看来，退市整大的保护意义在于从制度层面压缩了投机炒作的生存空间，让场内基金回归净值定价本源。“当溢价品种被强制退市、迷你基金被刚出清，越稀缺越值得炒的投机逻辑就失去了制度温床，投资者被收割的场景将大幅减少。”
但田利辉也认为，要从根源杜被动损失，仍需理看待。制度可以消灭炒作载体，却法消灭人的贪婪与认知惰。只要收益的诱惑存在，新的投机工具就会被发明出来。“制度端持续完善退出机制与风险提示的前置化设计，投资者端则需要建立溢价即风险的基本认知。” 举报 财经广告作，请点击这里此内容为财经原创，著作权归财经所有。未经财经书面授权，不得以任何式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。财经保留追究侵权者法律责任的权利。如需获得授权请联系财经版权部：banquan@yicai.com 文章作者
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