钦州pvc管道胶水 孙瑜：资产“含科量”持续提升 外资增持空间广阔，“5里有3配”

证券时报记者 吴少龙

全球资本格局正刻重构，资产成为资金重要配置向。汇丰前海证券运营委员会委员兼证券研究部总经理孙瑜耕市场多年，足迹遍布欧洲、美洲、日韩，能近距离观察到全球投资者对资产的真实看法。近日，在由交所举办的2026全球投资者大会期间，孙瑜接受了证券时报记者的访，解读外资配置逻辑、AI产业机遇、资本市场改革与资产的长期逻辑。

全球投资者画像：韩国、中东机构投资者正面

“今年2月份，我在欧洲做路演，印象比较的是在意大利米兰，拜访了5做全球配置的机构投资者。”孙瑜开口便分享线案例，“5里面有3是配的。”

在孙瑜的全球路演经历中，投资者对的态度呈现清晰的“光谱分布”，不同地区机构因历史认知、投资基准与竞争关系，形成截然不同的配置逻辑。

据其观察，全世界来看，韩国、中东投资者是对正面的，其次是欧洲国，如法国和意大利；中的是新加坡；比较谨慎的是英国和美国的机构投资者。这是个完整的光谱图。

为何意大利的基金经理从未到过，却坚定配？孙瑜他们的回答：“非常理解的竞争优势。大概1950年至1980年，意大利经历了段经济崛起期，和现在世界对的定位有些类似——拥有很多手艺精湛的产业工人，成本相对较低，制造业发达服务整个欧洲。基于这种历史相似钦州pvc管道胶水，觉得A股皇冠上的明珠就是端制造业。”

韩国投资者的乐观则源于“竞争倒逼配置”的逻辑。孙瑜称，韩国主权基金和中东投资者样，看好。原因很简单，制造业优势在蚕食韩国的优势，像验证理论，日本、韩国走在前面，现在轮到后发赶。制造业崛起正在挤压韩国优势产业空间，尤其存储芯片、端制造域，对韩国主权基金而言，买入端制造业股票，是分享对手成长、对冲行业风险的重要策略。

外资增持空间：占比偏低长期潜力大

随着资本市场开放化，外资持有A股的规模与比例持续提升，但相较全球主要市场仍处低位，增持空间广阔。

“当前外资持有A股流通市值4万亿元，占总市值比例约3。”孙瑜表示，对比来看，新兴市场中，外资持股比例普遍达20—25，美国资本市场外资占比也有15—20，市场外资配置比例明显偏低，提升潜力巨大。

在采访中，孙瑜从四大维度拆解外资增持的核心路径与空间。

资本市场开放提速。伴随境外机构投资资产的制度优化，资金进出便捷度提升，有望进步缩小与市场的制度差距，降低外资配置的制度交易成本。

全球指数纳入扩容。目前全球主流指数基金钦州pvc管道胶水，被动配置资金仍然较低，但长期增配趋势明确，这是外资流入的核心驱动力。

经济基本面待进步。近段时间，科技制造业景气程度，但内需、收入增长偏弱，经济复苏呈现K型态势。如果内需和消费能在下半年进步，将动AI、端制造等产业形成上中下游联动，进步提升上市公司盈利与市场吸引力，从而吸引主动资金持续布局。

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对冲工具完善。包括创业板指数股指期货等对冲工具即将出，可以提升全球机构投资者的配置意愿，尤其利好长线资金布局。

AI产业链：长期仍是经济转型核心引擎

AI作为全球核心投资主线，在孙瑜看来，中美产业链呈现“上游强、中下游弱”的分化格局，当前，AI产业链虽然面临商业化与传不畅的挑战，但长期仍处于景气上行周期。

“AI产业发展可以划分为三个阶段：对话式AI、智能体AI、物理AI，当前处于二阶段早期，上游硬件景气度虞，泡沫板橡塑板专用胶中长期仍是核心投资主题。”孙瑜判断。

短期AI是否过热？孙瑜给出组数据，美国市场中，上游（GPU、存储、光模块）指数涨幅显著先，大概涨幅约为5倍，AI力服务商等中游涨幅可观，过2倍，下游则包括应用端，涨幅约为60至70。而的AI产业链上中下游涨幅约为2倍、50、40。

差异的核心根源在于AI定价逻辑不同。孙瑜解释，以词元（Token）为例，中美定价逻辑不同。美国Token是市场化定价，多的是把Token当成基础设施，像水电煤气，定价大概是美国的1/5甚至低。所以致美国AI云服务商毛利率可达60到70，国内大概只有20。另外，大模型和美国闭源模型相比，智能程度还有些差距。

从全球AI投资来看，有些信号需要注意，其中，海外AI巨头现金流承压，部分云厂商现金流大幅下滑，依赖私募信用贷维持运营，债务违约风险上升。

对于中长期AI产业的发展，孙瑜坚定看好，他表示，AI不会蹴而就，短期调整是良修正，长期仍是经济转型的核心引擎。

资本市场改革：逻辑清晰市场含科量提升

近年来A股市场改革蹄疾步稳，孙瑜认为，资本市场改革核心逻辑清晰，就是让资本市场服务实体经济转型，IPO产业向鲜明，新上市公司“含科量”持续提升，其中，创业板改革兼顾科技创新与内需，有望进步助力经济质量发展。

孙瑜指出，资本市场产业属全球强，有望与实体经济结构形成“镜像映射”。数据显示，过去两年A股、港股IPO近500，90集中在IT、端制造、创新药、新材料、新能源五大行业，“股市提前反映未来经济结构，聚焦科技与端制造”，他表示，“创新能力决定估值水平，美国纳斯达克、标普500估值随创新能力提升而走，市场也将遵循这规律，科技成长赛道估值长期还有提升空间。”

谈及创业板改革，孙瑜认为，这是近10年力度大的改革，包括出四套上市标准，既支持研发强度、未盈利的优质创新创业企业，也包含新型消费、现代服务业，兼顾“科创立国”与“内需拉动”双重目标，很有意义。

对于资产的后期表现，孙瑜认为，短期看，有着外资流入、长期资金配置、产业景气三重支撑，市场波动但上行趋势不变；长期看，资本市场改革化、创新能力提升、内需逐步修复，将动资产估值持续重估，“含科量” 提升的同时，内需相关赛道也将迎来修复机会。

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