神农架橱柜台面胶 4800亿灰飞烟灭，人寿怎么了？

文丨明月

今年春节后，A 股保险板块远远跑输大盘。季度，保险指数累计 34 天下跌，跌幅达 16.25，而同期上证指数仅下跌了 1.94，五大上市险企红盘。

而在这场板块回调中惨烈的缩影，非人寿莫属。1 月 13 日，人寿盘中触及 51.92 元，市值站上 1.47 万亿元的十年点。但过后是漫长的滑落，截至 5 月 19 日，收盘价报 34.71 元，市值为 9811 亿。

短短四个多月， 4800 亿市值灰飞烟灭，万亿保险巨头到底怎么了？

【保费创纪录，但险司没赚到钱】

其实这两年，寿险复苏直是市场热议的焦点。但前不久人寿公布的季报，却呈现出了种"冰火两重天"的割裂局面——主业在加速复苏，利润却大幅塌了。

2026 年季度，人寿营收 932.91 亿元，同比下降 15.3；利润总额 194.66 亿元，同比骤降 40.3；归母净利润 195.05 亿元，同比骤降 32.3，降幅在五大上市险企中居位。

单看这组数字，很容易得出经营恶化的结论。但事实恰恰相反，主业不仅没有失速，反而复苏势头强劲。

季度，人寿总保费 3584.78 亿元，其中长险新单保费 856.60 亿元，同比大增 29.9，业务增速创 2017 年以来同期新；短期险保费为 427.02 亿元，同比增长 2.9。业务结构也在持续优化，年期交保费同比大幅增长 41.4，十年期及以上期交占持续提升。

引人注目的是新业务价值（NBV），作为衡量寿险企业核心经营成与长期价值创造能力的关键指标，人寿 NBV 同比暴涨 75.5，在五大 A 股上市险企中骑尘。同期，新华保险增速为 24.7，人保寿险 21.0，平安 20.8，太保仅 9.6。

业务做得风生水起神农架橱柜台面胶，钱却没赚到，问题出在哪？

出在投资端。

在新会计准则下，大量权益资产被分类为"以公允价值计量且其变动计入当期损益"，这意味着，只要资本市场出现阶段调整，股票市值的每个波动都会直接反映在利润表上。

管理层也在季度业绩会中坦言，压力来自两面：是 2025 年同期投资收益基数较；二是 2026 年季度末，权益市场出现波动，致部分金融资产公允价值变动录得浮亏，直接拖累了当期利润表现。

【投资失利背后的浮亏账单】

从 2025 年起，中长期资金入市就备受关注。但受资本市场波动带来的影响，季度，五 A 股上市险企计实现归母净利润 698.83 亿元，较去年同比下降 16.98，呈现"二升三降"的分化格局。

具体来看，新华保险和太保季度归母净利润分别同比增长 10.5、4.3，而其他几则出现不同程度下滑，平安、人保、人寿同比分别下滑 7.4、31.4、32.3。

为啥人寿的处境尤为严峻？

事实上，权益仓位配置越，对资本市场波动的弹敏感度也就强。2025 年末，人寿现身 46 只 A 股的前十大流通股东名单，计持股市值约 954 亿元。

其中豪横的笔交易发生在去年四季度，人寿果断出手，举买成了竞争对手平安的十大流通股东，截至 2025 年末持有平安 A 股约 2.06 亿股，期末参考市值达 140.76 亿元，持股比例达到 1.93。

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这步棋在当时看是顺势而为，但进入 2026 年后市场风格骤然切换，平安 A 股从年初点路下行神农架橱柜台面胶，截至 3 月 31 日收盘累计跌幅约 18.7。仅此项，便产生近 29 亿元的公允价值变动损失。

这并非孤立个案。年报显示，人寿去年四季度新进交通银行前十大流通股东，万能胶厂家位列七，期末持股市值约 48.58 亿元；此外，还增持了工商银行、中信银行等，金融股仍是重仓基本盘。

仓位越集中，波动越剧烈，利润表也就越容易受到冲击，这处境在季报中体现的淋漓尽致。

季度，人寿投资收益 455.07 亿元，同比增加 80.73，但公允价值变动损失达 428.62 亿元，而去年同期仅为损失 24.34 亿元。四百亿的浮亏下来，几乎吞噬了投资收益的全部增量。

投资端的大幅浮亏，对于刚到位的新管理层来说，疑是次严峻的考验。

【万亿保险巨头的渠道困局】

2024 年至 2025 年，人寿经历了场自上而下的人事重构，核心岗位密集完成新老交替。

2024 年 8 月，蔡希良接替白涛出任集团党委书记，并在白涛辞去上市公司董事长、执行董事职务后，于当年 12 月正式出任上市公司董事长，成为把手。

而蔡希良升任后，集团总裁职空缺了整整五个月。2025 年 2 月，原人保管李祝用空降国寿，出任集团党委书记，后获批出任集团董事长、总裁。

核心管理层之外，多个关键岗位也在此期间完成交接。董事会秘书面，2024 年 7 月，原董秘赵国栋辞职后，由总裁兼席投资官刘晖代行董秘职责。总裁面，2025 年，伍健出任总裁。

如今，人寿的新班子已经基本成型，但他们要面临的局面并不轻松。近年来，保险业正经历场刻的渠道变革——个险渠道持续承压，银保渠道强势回归。

人寿作为全球大的寿险公司，曾经的增长引擎个险渠道已经踩了刹车。

2025 年个险渠道总保费 5517.90 亿元，同比增长 4.3；新单保费同比下降 8，年期交保费仅为 891.71 亿元。新单保费在收缩，总保费却实现了增长，这说明靠的是存量续期保费的惯，这就是个险渠道现实的天花板。

此外，2025 年末个险销售人力进步降至 58.7 万人，季度回升至 59.4 万人。人寿多年的"清虚提质"，虽然了代理人队伍的质量，但规模持续失也切实拖累了渠道扩张的底盘，仍处于"规模驱动"到"质驱动"的漫长换挡中。

个险承压的同时，银保渠道正在强势回归。2025 年人寿银保总保费破千亿大关后，今年季度银保渠道持续火热，被看作是新业务价值增的重要手。

但目前来看银保渠道还是存在较大变数。据行业媒体报道，今年 4 月，随着银行"开门红"应的退潮，人寿 4 月期交保费 21 亿元，较 3 月期交保费下降 49，几乎"腰斩"。

此外，银保渠道主要以储蓄型、分红型产品为主，产品结构单，易受利率环境和监管政策影响。旦利率继续下调，银保渠道还能否在基数上继续放量，还是个未知数。

【结语】

在利率下行、新会计准则实施、资本市场波动的三重压力下，当前保险行业的转型已经步入了水区，人寿正是这场行业转型的个阵痛缩影。

在标普发布的 2025 年全球寿险公司 TOP 50 榜单中，人寿次登上全球榜，成为全球大的寿险公司。这既是对过往成绩的肯定，也意味着份沉甸甸的责任。

4800 亿市值的蒸发，或许正是市场对这行业头雁的提醒：转型阵痛不可避，关键的是如何穿越周期波动、实现稳健经营。

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