2026年2月10日，东吴证券发布了篇有金属行业的研究报告，报告指出，市场维持“沃什交易”背景下的低风偏环境，跨资产抛售使得贵金属延续波态势。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点 回顾本周行情（2月2日-2月6日），有板块本周下跌8.51，在全部行业中排名靠后。二行业面，周内申万有金属类二行业中贵金属板块下跌17.38，工业金属板块下跌9.49，小金属板块下跌3.20，金属新材料板块下跌4.35，能源金属板块下跌3.59。工业金属面，风偏下行抑制估值端，春节临近工业金属各环节累库削弱价格支撑力度。贵金属面，跨资产抛售使得贵金属延续波态势，中期仍看好黄金在财货双宽背景下的上行动能，白银则需紧跟各期限持仓量变化，以衡量实物资产紧缺对期货市场的影响。 周观点： 铜：中美欲提升国储储备短期提振铜价，全球三地库存大幅环增压制短期价格走势。截至2月6日，伦铜报收13,060美元/吨，周环比下跌0.08；沪铜报收100,100元/吨，周环比下跌3.45。供给端，截至2月6日，本周铜矿TC维持至-49.5美元/吨，本周CapstoneCopper宣布，尽管代表该公司近22员工的工会发起的罢工仍在持续，其位于智利北部的Mantoverde铜金矿已恢复运营；需求面扬州pvc管道胶水，基本面明显，下游阶段补库释放刚需求。本周有金属工业协会表示将完善铜资源储备体系建设，扩大国铜战略储备规模，同期美国启动120亿美元关键矿产储备计划，铜价于周中录得走强；随着上海、纽约、伦敦三地库存均录得大幅环增，以及叠加市场依旧处于“沃什交易”的低风偏环境中，由白银及美国科技股引发的跨资产抛售使得铜价重回跌势，我们预期铜价将于节前维持震荡偏弱走势，中期需验证需求落地情况。

铝：海外铝价成本支撑减弱，万能胶生产厂家叠加国内春节临近，铝价降波回调。截至2月6日，本周LME铝报收3,110美元/吨，周环比下跌0.81；沪铝报收23,315元/吨，周环比下跌5.07。供应端，本周我国电解铝理论开工产能为4430万吨，环比持平；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降0.12pct，铝棒产能利用率环比下降1.80pct，本周电解铝的理论需求环比下降，本周电解铝社会库存环升5.79至84.54万吨。进入2月下游加工企业陆续开始放假，开工率进步下降，预计国内社库将进步增长；此外美国严寒天气逐步消散，气价格回落，海外铝价成本端支撑有所减弱，我们预计短期铝价将跟随波动率缓步震荡偏弱，中期需进步验证需求落地情况。

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黄金：美国劳动力市场偏弱却并未逆转“沃什交易”的低风偏环境，跨资产抛售使得贵金属延续波态势。截至2月6日，COMEX黄金收盘价为4988.60美元/盎司，周环比上涨1.65，SHFE黄金收盘价为1090.12元/克，周环比下跌6.14。美国1月ISM制造业PMI录得52.6，出预期的48.5；美国1月ADP就业人数变动录得2.2万人，低于市场预期的4.4万人；美国1月挑战者企业裁员人数录得10.84万人，创下自2009年以来大规模的裁员数字；美国12月JOLTs职位空缺录得654.2万人，低于预期的720万人。本周美国劳动力数据依旧维持偏弱态势，但并未逆转市场对于1月FOMC声明中删除了“就业风险增加”表述带来的影响，叠加市场依旧处于“沃什交易”的低风偏环境中，由白银及美国科技股引发的跨资产抛售使得黄金持续处于波态势，我们仍预计黄金在财货双宽时代具备进步上行基础，白银则需紧跟各期限持仓量变化，以衡量实物资产紧缺对期货市场的影响。

风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。

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