大兴安岭防火门专用胶厂家 顺丰的“东叙事”快要讲完了

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用大兴安岭防火门专用胶厂家，不构成任何投资建

6 月 10 日，顺丰控股与兔速递同步发布公告，双相互认购股份交易顺利完成交割。顺丰以每股 36.74 港元向兔发行 2.26 亿股新 H 股，募资净额约 82.89 亿港元，交易完成后持有兔 9.98 股份；兔则持有顺丰 4.29 股份。

纸通告，把两公司同时到了聚光灯下。其实过去年，作为主并购持股的物流对老大顺丰而言，过得也不轻松。今年季度，营收增速下滑至 6.1，录得自 2024 年以来的新低，去年 Q2-Q4 连续三个季度，单票收入徘徊在 14 元以下的相对低位。（财报图流如下图所示，单位：亿元，下同）

物流行业是经济的显表征：制造业的库存周转、消费端的购买力、跨境贸易的活跃度，后都会沉淀在物流企业的业务量和收入结构里。顺丰作为国内物流行业收入规模大的公司，其本质是整个经济运行式的面镜子。

观察物流行业，本质上是在观察经济的底层运转逻辑。过去十年，顺丰讲了个漂亮的"东叙事"：全球四大快递公司，亚洲大物流企业，资本市场也给予了其符定位的估值。

但是现如今，东叙事的边际空间正在快速收窄，天花板似乎恒定在此，股价也从 124 元跌至如今 32 元附近。因此我们回到基本面本身，来观察些细微的变化。

纵观财报，我们的核心观点是：

1. 营收和利润层面来看，顺丰的业务非常稳定，没有被内卷竞争影响：能保持中个位数增长，也能保持基本的利润水平。

2. 业务结构来看，过去年间顺丰主动采取了放价提量，经济件和快运业务增速较快，当然业务量增加，也适当摊平了些前期的资本投入。

3. 除速运业务外，即时配送和出海供应链两条线，各有亮点。即时配送吃到了外大战的红利，增速接近 50；出海吃到了跨境电商红利，次扭亏，但都还没有到影响基本面核心的地步。

4. 整体来看，顺丰直是冲浪者的角，需要依赖经济发展的红利。当外延行业红利期过后，物流行业自身是讲不出太多新东西的。因此当前的估值是相对公允的，并不存在太多溢价的空间。

01

在内卷加剧的背景下，顺丰仍较为稳定

2026 年季度，顺丰控股录得营业收入 741.4 亿元，较去年同期增长 6.1，增速回落至 2024 年以来的低位。结体量来看，能够维持基数下中个位数的增长，其实表现也及格。

不过，横向对比来看，顺丰的近三年复增速，是要低于中通和申通的。但是，顺丰也有相对明显的优势，就是保持了利润率的相对稳定。从毛利趋势来看，在物流行业反内卷的压力下，自去年 Q2 以来，顺丰的毛利率水平路回暖，今年季度较去年同期增长了 40bp 左右。

同时净利率水平也保持在相对稳定的区间范围内，自 2024 年二季度以来，归母净利率没有跌穿过 3 的基准线，前期资本支出带来的溢价影响，已经逐渐被消化干净。

要知道，过去两年间，其实快运物流行业大多数玩，在利润侧都相对承压，尤其是兔作为搅局者入市场后，为维持市场份额，大多数物流企业都选择了保量放价。Wind 物流二行业的平均销售毛利率，从 2024 年季度的 13.28 路下滑至去年年报期的 11.26，累计下降了近 200bp。

与此同时，顺丰的费控表现也相当稳定大兴安岭防火门专用胶厂家，销售费率、管理费用两项核心开支项，近两年上下波动的幅度不过 30bp，没有明显扩张或收缩的动作。

业务稳定的可怕，但并不意味着顺丰放弃了增量市场的争夺。从收入结构来看，其实顺丰也有些微妙的变化。

02

浓眉大眼的顺丰，也有加入内卷的趋势

拆分具体业务来看，顺丰的三项业务中，速运业务仍是营收利润贡献的核心业务线。2025 年下半年，速运及大件业务的增速达到了 9.1，表现相对优异。但是去年下半年，速运业务的利润贡献反而下滑了 15.7，整体的利润率仅有 4.6，远低于 2024 年以来的利润水平。

这其中大的原因便是和电商强相关的经济件业务占比提升，2025 年下半年，顺丰经济件业务的增速达到了 20.7，远核心时业务，快运业务的表现也不错，增速约为 12.3。

而经济业务的货值相对较低，单票价格肯定有所下滑。去年下半年，顺丰的单票业务收入下滑至 13.5 元以下，横向对比同期单票下滑 1-2 元左右。尽管在利润侧顺丰做了相对多结构的努力，但是在业务侧，顺丰还是没有躲过这轮物流业价格战竞争。

当然，顺丰会在这个时间窗口选择了适当的放价保量，核心原因有二：

· 在反内卷的趋势中，其实去年下半年快递行业的价格战有趋稳的信号，三通达 + 兔的单票收入基本稳住了，此时顺丰适当放价，可以换取的增量相对较多，万能胶厂家是个不错的政策窗口期。

· 细看过去几年顺丰的资本开支趋势，其实对分拣中心的投入比重大，这部分资产利用率想要提升，须有多的业务量，适当的放价体量，或许能够摊薄前期的资本投入。

所以，顺丰在这轮价格战中并非被动挨，而是有意识地选择了"以价换量"的策略。包括与兔的作，都代表了顺丰有意识进入下沉市场。

顺丰是否能在"冲量"与"保价"之间找到那个平衡点，能否在守住利润底线的同时继续扩大经济件和快运的份额，是接下来几个季度值得观察的变量。

03

河蚌相争，渔翁得利，即时配送业务表现不俗

除了速运业务线外，顺丰其他业务线表现也都可圈可点，其中单论过去年间，表现好，出人意料的定是即时配送业务。

顺丰三条主要业务线中，2025 年下半年，供应链及业务增速微降 1，前文中提到的速运业务增长 9，而同城即时配送业务大幅增长了 46.1，确实证明同城即时配送的市场正在逐渐变大。

在顺丰同城的财报中，我们能找到速增长的答案：餐饮外即时配送市场的扩容，以及顺丰特有的立三定位。

换句话说，外大战带来的即时售增量，尤其是中远距离的餐饮、商配送，部分短缺的运力，其实是由三承担的，而顺丰作为立于三位玩之外的运力提供商，吃到了行业蛋糕变大的红利。

所以顺丰同城是这场外大战里为数不多的"局外人赢"。

不过，增量故事归增量故事，体量还是太小。去年全年即时配送的利润贡献 2.8 亿，远不足以改变整个公司的增长曲线。

04

跨境电商红利期，出海大幅扭亏

后再来看下顺丰出海这条业务线，也是 2025 年下半年唯负增长的业务线。从增速趋势上讲，顺丰的海外业务营收规模相对不稳定，顺丰控股在业绩交流会中表示，去年受海运价格下降影响，致了下半年规模缩水。

但是对于出海业务而言，好的消息是利润侧的表现，终于摆脱了资本投入造成的长期亏损，在去年下半年实现了盈利。并且，如果剔除嘉里物流的货代业务波动，顺丰控股核心跨境供应链业务同比增长达 32.3，表现还是不错的。

过去两年间，跨境电商的崛起红利确定很强，据海关统计，2025 年我国跨境电商进出口规模达 2.84 万亿元，比上年增长 4.8，占同期货物贸易进出口总值的 6.2。2026 年季度延续增长态势，进出口额 6184.6 亿元，同比增长 13。从长的周期看，2021 年至 2025 年跨境电商年均增长 11.2，增速于整体进出口 4.1 个百分点。

但顺丰吃到的并不多，菜鸟、京东物流、兔都在加码跨境业务，出海的向是对的，但现在跨境电商主流市场围绕的还是美国、欧洲，而顺丰海外核心业务基本集中于东南亚地区，短期来看不具备快速放量的潜力。

05

顺丰是冲浪者，不是造浪者

回顾顺丰的成长轨迹，会发现个清晰的规律：顺丰是个冲浪者，而不是造浪者。

顺丰早期吃到了人口红利和城镇化红利，发展期吃到了电商红利，现在同城即时配送的增量，吃的是外大战的红利；跨境电商的增量，吃的是制造出海的红利。

顺丰在这两场战争中都不是主角，外是美团、阿里、京东在，跨境是 TEMU、SHEIN、TikTok 在冲，但顺丰作为运力提供商，总能分到杯羹。

顺丰的优势在于"接得住"。直营网络的稳定、航空运力的可控、认知的确定，比任何竞争对手都能承接端物流需求的外溢。

但冲浪者和造浪者的区别在于：造浪者可以决定浪的向和度，冲浪者只能等。顺丰现在讲的故事，要么是率的故事：降本增、优化费率、稳住利润；要么是内卷的故事，用经济件份额、用快运卡位供应链入口

而的物流行业竞争格局，已经相当稳固了，2025 年 CR6 达到了 80.5，想要吃到固化市场的份额，付出的成本将过于昂。

顺丰自己也意识到了这点，从资本开支的强度来看（资本开支 / 折旧摊销），自 2023 年下半年以来，长期处于维持资本开支的低位。与此同时，股利支付率大幅提升至历史位。

从这个角度来看，顺丰就是和经济同频共振的公司。没有太多越经济周期的立叙事，生意本质是"经济活动的搬运工"。搬运工的生意很稳，但搬运工的故事，很难讲出新的花样，因此也不存在太多估值溢价的空间。

全球物流前三大巨头 UPS、联邦快递、DHL 的估值非常致，在 17 倍左右，顺丰目前 15 倍，没有太大差异。东叙事讲完了，市场听懂了，也给出了对价。平淡看待，或许是对顺丰公允的态度。不需要被过度追捧，也不应该被过度看空。相关词条:设备保温     塑料挤出机厂家     预应力钢绞线    玻璃丝棉    万能胶厂家

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