美债有危机的论调，是旧思维作祟的结果。美债的利率广州防火门胶厂，不仅是外生通胀扰动的结果，是有意为之广州防火门胶厂，能提升美元地位。

文丨立经济学人 古尧

美债发行和规模控制等管理工作，主要是基于美元管理的需要，而非财政均衡管理需要。在国债发行上，美国作为金融强国，可以说是长袖善舞。美债的利率，不仅是外生通胀扰动的结果，是有意为之。

美国国债突破40万亿美元大关，市场警惕、担忧之声鹊起：如此巨额国债压力下，美国财政体系将不堪重负，美金融市场平稳繁荣局面或不可持续，巨震即将来临，席卷全球的金融风暴即将重演；耸人听闻的，美国债市场的崩盘将成2026年再度爆发的全球金融危机的火索。当然，上述论调的诸多理由都经不起敲，基本上属于夺人眼球的论调。笔者认为，美债有危机的论调，是在对当今货币和财政金融体系知半解情况下，半个世纪前旧思维作祟的结果。

、美国债和财政、货币间关系的变化

传统思维认为，国债是财政收支周期动态均衡的调节手段，是实现经济长期均衡发展的周期调控工具，国债从属财政。按国债的这种财政思维，国债在经济和财政体系中是居于从属地位的，不能立遵循自身发展逻辑。当今担忧美国债会成危机的个重要理由，就是40万亿的规模，在当前的利率下，美财政收入将难以为续。些人将美国债的总规模与当前长期债券的利率相乘，得出了当前美国债利息支付将占美财政收入1/4-1/5的结论。这漏洞百出的计，明显是在误市场：先在国债的期限构成中，中短期债是大头，利息支付并不适用长期国债利率；其次，存量国债按发行时市场利率确定的票息支付，2022年后利率爬升期发行的存续债券才需支付利息。实际上，2025年美国政府包含国债利息支付在内的利息支出占财政支出的比重为13.8,上世纪1987-1998年间均于这个水平；美国财政支出中净利息支付占国债总额的比重为2.6，而上世纪80年代则持续于7。可见，就美国财政对国债的利息支付能力，市场并不需要过度担忧。

为重要的是，在现代信用货币体系下，国债早已脱离于旧有窠臼，摆脱了从属财政体系的附属地位，成为在货币体系中居于基础地位的信用桥梁基石。现代货币体系是信用货币体系，主流货币采用的是显信用形式，即货币发行人信用有着明确的载体——国债，商业银行体系要获得基础货币，通常需要有国债作为抵押物，中央银行则通过收购国债主动创造基础货币。在现代信用货币制度下，货币信用依靠政府信用维持，而与黄金等贵金属脱钩。信用货币制度有套成熟的货币创造和派生制度，通常由中央银行垄断货币发行权。作为政府信用的体系，央行通常在货币发行和政府信用之间建立起直接联系：基础货币的创设，通常需要政府债务工具作为担保。财政部甚至和中央银行样，对国货币增长负有责任。

用直白的话说，美国债发行和规模控制等管理工作，主要是基于美元管理的需要，而非财政均衡管理需要。美债问题等价于美元问题，显然要时特朗普甚至“可以出动军队干预”。

二、强美元和金融战

当今的政、经济和金融格局下，强美元显然是美国的不二选择。笔者在本网的另文“为何总是富国发起贸易战？”中就指出，当今经济竞争中“贸易”是面子，“金融战”才是里子。任何衣料中，面子总是依附里子的。金融战的目的，不仅仅是为了维持收支均衡，而是要在保持货币竞争力的情况下，维持对资本的吸引力。显然，强美元是美国在当前金融战中的重要战略核心目的，没有之。

强美元需要在两个域取得双线作战的胜利：汇率市场和资本市场。前者表现就是美元指数要维持强势运行态势，后者就是国内资本市场要持续繁荣，以吸引资本持续流入。

从汇率市场上的表现和美国华尔街的表现看，美国在金融战中成功实现了强美元这战略目标的，2025年美元指数企稳后于2026年保持了波动向上的态势；国内资本市场则是延续了多年的繁荣态势，股指持续位运行。强美元就意味着美元在上有吸引力，这种吸引力的实现就是美元的进步“派发”，保温护角专用胶美元不仅在投资域，而且在贸易收支域，份额的稳固态势都保持不变，在支付中美元份额已从疫情前的约40，上升到当前的50。

为了满足全球对美元持续上升的需求，美元就须维持相应的持续增长态势。在美国以国债为信用载体的现代信用货币体系下，对美元增长的需求就是美国国债增长的需求。可见，基于美元扩张的美国国债增长需求，不仅源自国内发展的需要，有适配于金融域美元增长需求的需要。美元是货币，美债是债券。

2024年美国通胀企稳后再度回升，美国货币却并没有转向，广义货币（M2）增速由负转正，并缓慢回升，2026年6月为5.6，货币增速在经历了疫情扰动的大起大落后总是回到了正常区域；同时，体现金融体系基础健康状况的重要指标货币乘数（m）,自2025年下半年后又重拾声势，再度缓慢回升，并在2026年上半年保持了稳定，年中值4.2虽然和2008年危机前的8.0上有很大差距，但与2014年年中2.8的低点相比，已有很大回升。因此，美国央行FED的资产规模同期保持了平稳态势，央行基础货币投放甚至延续了萎缩态势。

美国金融体系逐渐走向稳健，美国当年因“救金融”而出台的3次QE，曾将购买资产范围由国债扩大到其它政府债券（如“两房”债券），使得国债在FED资产构成中比重由约90下降到约55，这意味着美元的显信用特，因国债作为信用载体这形式的衰落，而受到较大冲击。为维持强美元，美国势逐渐恢复国债在FED资产结构中的地位，这进程在2018年后得到体现，2026年趋势加明显，2026年6月FED资产结构债的比重，已由年初的63.2，提升到了66.6，后续再提悬念。

三、利率：危机征兆还是主动选择？

强美元和金融战互相促进，使得美国国内和国外都对美国国债产生了持续需求，增发国债自然成了市场各的共同期待。在国债发行上，美国作为金融强国，可以说是长袖善舞。假设FED维持报表规模不变，要不对国债市场造成冲击，仅FED资产结构产生的国债增加需求，粗测就达5-6万亿美元。

市场好奇的是，美国为啥不怕通胀？显然还是强美元这核心利益诉求致的结果，通胀只是强美元的个可忍受产物而已，何况强就业场景下社会对通胀有着较承受力，故通胀显然不足为惧。国债发行利率自然随行就市，企的通胀、稳健的经济、强劲的就业，都升了利率。

美债的利率，不仅是外生通胀扰动的结果，是有意为之。涉足中东战事等能源价格的行为，显然与理通胀的宏调目标不符，但却能提升美元地位。正如货币平价原理所揭示的，通胀带来的利率有助于美元维持强势； 2025年下半年以来，美元指数就结束了持续回落态势，开启了延续至今的走稳态势。

当今经济竞争重心，重心逐渐转向金融。金融战要求维持本币强势，这与之前两阶段常采用劣势货币手段作为竞争策略的做法，有着根本差异，利率遂成为各国的倾向政策。

可见，利率对美国国债市场的健康并不构成根本影响，当期发行的利率也不会对财政体系构成冲击。另面，利率有助于FED加速美元显信用体系的回归，因为FED购买美债便宜了。

本文仅代表作者本人观点

责编邮箱 Jin.Xu@ftchinese.com

图片来源 Getty Images

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