图源：视觉
作者 ｜ 晓
编辑 ｜ 孙春芳
出品 ｜ 棱镜 · 腾讯小满工作室
沉寂许久的国民李宁搞了个大动作。
6 月 2 日，李宁官宣，与 NBA 斯蒂芬 · 库里及库里达成长期作。
多媒体援引消息称，这是份为期 10 年、总价值过 4 亿美元的球鞋代言同。对 2025 年度净利润 29.35 亿元的李宁（02331.HK）而言，不啻场豪赌。
在运动用品市场竞争加剧、国潮红利逐渐消退的当下，李宁亟待找到新的增长点。尤其是，其已经连续三年增收不增利。在资本市场上，自 2023 年的大幅下挫后，李宁市值从峰时期的 2600 亿港元缩水至当前不足 500 亿港元，至今尚未从股价的谷底爬出来。
李宁太需要场翻身仗了。
重金下注 NBA 三分
对篮球迷而言，手握 4 枚 NBA 总戒指的库里是三分，也是带货。
在与李宁牵手前，库里与安德玛的作成为体育商业史上的段佳话。安德玛在库里低谷期签约，当时其篮球鞋的市场占有率低至 1。而随着库里在赛场上频频夺冠丹东pvc排水管专用胶水，其商业价值开始爆发。在 2015 年出的款签名鞋就创下 1.6 亿美元的销售额，并助力安德玛成为篮球品类的主流玩。
库里在市场同样拥有强的号召力。2025 年 8 月库里行来到重庆，粉丝购买安德玛指定产品可获得门票。三天活动销售额近 1000 万元。
对李宁而言，4 亿美元的签约额与其当前的全年净利润接近，可谓笔重注。
李宁创始人、集团董事长李宁在内部信中称，这次作不只是简单的运动员签约，它所承载的意义远商业本身。篮球是我们长期投入、持续耕的重要品类，也是李宁与年轻运动人群建立连接的重要基础。
篮球业务曾是李宁投入持久的业运动域，2021 年时流水贡献度达 25。但 2025 年业绩介资料显示，2025 年李宁篮球品类流水下跌 19，流水贡献度回落至 17。当前跑步品类贡献了 31 的流水。
公司联席行政总裁钱炜在业绩会上解释，这是篮球品类整体进入相对低迷的市场环境所致。也有过去两三年公司主动调整，控制订货，不希望为了规模压低产品核心竞争力。
钱炜还称，李宁会继续加大投入，保持投入和市场先的占位。"也许在篮球品类回暖之前，个能够继续快速扩大市场份额的就是我们。"
李宁重注库里的野心远不止篮球。市场预计，库里在 NBA 退役后重心有望转向尔夫。而李宁在其端运动线" LI-NING 1990 "就已出多款尔夫鞋服产品。
李宁在信中提到，库里在全球篮球人群和年轻群体中有很强的影响力，此次作将会让李宁连接多新的运动人群。双还将起探索尔夫、运动生活等多运动场景。
李宁能否复制库里在安德玛作中的成功有待时间证明。资本市场给与了直接的反馈：签约消息宣布后，李宁开盘冲涨 4.92，但随即回落，到收盘时跌 2.80 报收 18.37 港元 / 股。
显然，在看到切实的业绩拉动前，资本市场的疑虑还将持续存在。
李宁的另项大动作，是时隔 16 年在 2025 年再次牵手奥组委。对当前的李宁而言，营销费用投入不可避增大。
钱炜在业绩会上表示，从当期投入来看，会对财务报表带来定压力，但从中长期的赋能而言，是须去做的事情。钱炜还表示，与奥委会作以及赞助顶赛事，不以短期销量转化为主要目标，而希望持续强化消费者对李宁作为业运动的心智建设。
这样长期、巨额的投入，离不开李宁的决策。李宁曾表示，自己主要参与战略、投资的决策。当初在李宁决定进入篮球域时，需要很大笔钱赞助 CBA，只有李宁本人能做出这样的决定。
目前，李宁公司有两位 CEO：李宁自 2014 年重回管理线，带公司扭亏为盈后，也在为公司寻觅位职业化的 CEO。2019 年 9 月，日籍华人钱炜受邀加入李宁，出任联席 CEO。钱炜此前在优衣库工作长达 23 年，曾担任优衣库席运营官和韩国市场 CEO，他在售运营面的经验为李宁所看重。上任后，钱炜也主了李宁在组织架构上的调整，将批发和直营业务分开丹东pvc排水管专用胶水，动售率和运营率提升。
2018 年，李宁的侄子李麒麟加入李宁董事会出任执行董事。李宁董事会的执行董事共有李宁、钱炜、李麒麟三位，构成了李宁的决策管理层。
连续三年增收不增利，李宁族财富缩水
2025 年度，李宁营业收入达 295.98 亿元，同比增长 3.2。这是创立以来好的营收业绩，但增速逐年放缓令市场不安。
财报显示，从渠道贡献来看，特许经销商渠道营收同比增长 6.3，成为支撑营收增长的核心力量。电商渠道收入增长 5.3。但直营店铺渠道收入同比下降 3.3。
在营收增速放缓之外，李宁的净利润已连续三年下滑。2025 年度息税摊销前利润 61.61 亿元同比下降 3.4，净利润 29.36 亿元同比下降 2.56。尤其是，这已是李宁连续三年增收不增利。
时间回到 2021 年，这年，李宁业绩与市值共舞。年初消费者对国产的支持热情上涨，而李宁作为国产运动的代表，热度大幅提升。此外，"李宁"自 2018 年开始在时装周曝光亮相，新潮设计成功引发了年轻消费者对"国潮"的追捧。其官宣肖战为代言人进步带动了关注度和销量。
多重势能叠加之下，李宁交出了份靓丽的成绩单：营收达 225.72 亿元同比增 56.1，净利润是同比大增 136 达 40.11 亿元。
自 2021 年 3 月起，李宁股价在 6 个月时间暴涨 130，到 2021 年 9 月时，公司市值也度过 2600 亿港元，创下历史纪录。
随着国潮热度消退及市场环境变化，李宁的业绩增速也开始明显放缓。
财报显示，在 2021 年将毛利率提升至 53.03 后，近年李宁毛利率也都稳定在 50 左右。但净利率水平则从 2021 年时的 18 逐年下降，到 2025 年是跌至 9.92。
信达证券指出，这主要系市场竞争加剧及渠道扩张带来的成本压力。
尤其是，PVC管道管件粘结胶在前期的速增长及乐观预期下，李宁加大门店扩张，2022 年净增门店 466 ，其中直接售店 265 。产品售价也水涨船。
随着市场环境调整，消费者发注重价比丹东pvc排水管专用胶水，李宁不得不放慢步伐，为此前的扩张买单。李宁在 2023 年中报指出，为促进消费，集团增加了线上渠道和售终端的折扣力度。存货拨备计提也有所增加。
相较于同业通过渠道改革加大直营比例，直营渠道仅占李宁营收的 25，特许经销商为李宁贡献了营收的半壁江山。而在市场环境变化时，经销商倾向于"甩货"回笼资金。有券商就指出，因为渠道窜货（注：指经销商进行产品跨地区降价销售），也拖累其批发和线上渠道增长。窜货会严重损害形象和价格体系。"激烈的行业竞争与公司积去库存，可能令公司业绩不及市场预期。"浦银预警道。
2023 年度，李宁归属于股东净利润为 31.87 亿元，同比下降 21.6。资本市场是提前行动，2023 年李宁股价是下跌 70，至今仍在低位徘徊。而作为李宁的大股东，李宁族（李宁个人持股及非凡越持股）财富缩水也过 200 亿港元。
（截图自 同花顺 APP，自 2021 年 9 月李宁股价创下历史点后路回落。2024 年以来持续在低位徘徊。）
这时期，体育运动股价均有不同程度下跌，2023 年度特步下跌 55，安踏下跌 26。但相较而言，特步和安踏业绩在激烈的市场竞争中仍保持了增长。而净利润大幅下滑的李宁下跌多。
在控制住 2023 年的库存危机后，行业竞争持续激烈，运动普遍通过折扣拉动销售的态势未能扭转，李宁的净利润也始终未能得到。
财报显示，由于广投入增加及电商佣金支出增长，公司的销售及经销开支始终居不下。其广告及市场广开支自 2023 年度的 24.96 亿元增至 2025 年度的 31.66 亿元。2024 年其此前香港买楼的房地产减值 3.33 亿元，2025 年度则受所得税率提升拖累。
李宁在经营策略也趋向稳健而非味扩张。在 2025 年度业绩会上，钱炜表示，夯实基础依然是李宁的要务。但会积抓住细分赛道的机会。希望企业保持挑战的态势，而不是冒险的态势。
死磕"单"战略
李宁强调"单、多品类、多渠道"的发展战略，其产品聚焦在跑步、篮球、综训、羽毛球、乒乓球及运动休闲六大核心业务板块。
市场新兴运动品类不断增多，分流消费者的兴趣和钱包，李宁法坐视不理。2025 年，其开拓户外、网球及匹克球等新兴赛道，并开出户外品类立门店。
在 2025 年业绩会上，钱炜提到，户外品类 2025 年流水同比翻番，但基数尚小。且产品宽度还相对比较匮乏，如裤装类的结构种类不足等。
对于女消费者的需求，李宁提到，在综训品类公司度聚焦女运动人群；在运动休闲品类，也直挖女运动休闲核心需求。
对于不同层次的消费者需求，李宁在大众运动线"李宁"外，出了定位中端潮流运动的"李宁"和定位端时尚运动的" LI-NING 1990 "。在牵手奥委会后，李宁还在北京三里屯开出"龙店"，并出定位通勤、商务场景的"荣耀"产品系列。
不过，亦有诸多消费者表示，在"单"的策略下，市面上的"李宁"令人眼花缭乱。
"设计不错，用料和做工也很棒。但总觉得自己买的是李宁"。有消费者谈及" LI-NING 1990 "时表示，这成为李宁端化的掣肘。
另有消费者则表示，"李宁的价格已经接近阿迪、耐克了，我觉得价比有限。"
这些声音表明，要挣脱李宁创立三十多年树立的传统形象，塑造在细分域的业影响力，李宁要走的路还有很长。
纵观运动服饰行业，李宁面临的挑战其他国产样法避。2025 年度，安踏营收 348 亿元，同比增 3.7，贡献利润 70 亿元，同比增 2.5。
安踏集团同样面临着安踏和 FILA 增速放缓的担忧。这或许早已在安踏集团董事会主席丁世忠的判断里。
丁世忠认为，未来单年销售额过 100 亿美元的机会将越来越少。运动消费正从大众化走向业与场景化，多战略本质上是对消费者结构变化的长期回应。
安踏定位于大众运动，FILA 定位时尚运动，女市场尤其是瑜伽运动品类由收购而来的玛伊娅覆盖；速增长的户外运动市场则有始祖鸟、迪桑特、可隆，以及新收购的狼爪布局。
尽管安踏和 FILA 增速有所放缓，但细分运动市场的速增长机会由其他承接。尤其是，迪桑特流水在 2025 年突破百亿，成为仅次于安踏、FILA 后达成此里程碑的，可隆冲刺百亿规模，成为带动集团业绩增长的引擎。
2025 年，安踏旗下其他（除安踏、FILA 之外）收入增长 59.2 至 169.96 亿元。2025 年度，安踏体育（02020.HK）营收增长 13.3 至 802.19 亿元，股东应占利润上升 13.9 至 135.9 亿元。安踏体育的市值和净利润都是李宁的 4.6 倍。
另国产特步也尝到多红利，收购的索康尼成为集团业绩增长的主要支撑。
对于"单"战略的坚守，李宁曾多次阐述。
在 2023 年业绩会上李宁表示，这与公司的成长基因有关系，跟自己的运动员经历有关系。"希望去做的是源自的业运动，所以所有资源、表现、价值都希望在这个上能够呈现出来。"
在接连重金下注后，李宁能否赢这场翻身仗，仍有赖时间和市场的检验。相关词条:铝皮保温 隔热条设备 钢绞线厂家玻璃棉 泡沫板橡塑板专用胶
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