华泰证券研报指出，近期伊朗局势不确定引发全球油气及部分能化品供应担忧，并带动全球能化涨价潮邵阳泡沫板专用胶厂，我们认为1）原油市场伴随风险溢价及全球战略补库修正供需平衡，在中东油田非长期生产障碍情景下，上调26年布伦特均价预测至78美元/桶，油气开采及煤制烯烃将受益；2）能化产业链韧较强，短期供给受冲击影响弱于海外企业，供应链预期稳定后全球补库存将助力化工行业持续景气回升，关注具备产业链完整的龙头企业；3）粮价若在成本传下走，国内氨基酸企业有望受益，海外气头尿素公司亦将困境反转；4）需求替代品类有望获得长期发展机遇，包括风光储、绿氢、生物制造，资源循环等。
全文如下华泰 | 石油化工：地缘冲突或彰显能化供应链韧
近期伊朗局势不确定引发全球油气及部分能化品供应担忧，并带动全球能化涨价潮，我们认为1）原油市场伴随风险溢价及全球战略补库修正供需平衡，在中东油田非长期生产障碍情景下，上调26年布伦特均价预测至78美元/桶，油气开采及煤制烯烃将受益；2）能化产业链韧较强，短期供给受冲击影响弱于海外企业，供应链预期稳定后全球补库存将助力化工行业持续景气回升，关注具备产业链完整的龙头企业；3）粮价若在成本传下走，国内氨基酸企业有望受益，海外气头尿素公司亦将困境反转；4）需求替代品类有望获得长期发展机遇，包括风光储、绿氢、生物制造，资源循环等。
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海峡封锁逐步引发油田停产，油价或面临阶段显著上涨
伊朗限制霍尔木兹海峡运输，据Kpler，25年通过该海峡出口的原油及凝析油在全球贸易量中占比31，其中沙特、伊拉克和阿联酋原油运输量占比近80。霍尔木兹海峡持续封锁，已致中东部分国原油储罐容量受限引发油田停产邵阳泡沫板专用胶厂，截至3月8日沙特/阿联酋/科威特/卡塔尔储存耗尽天数为19/21/14/ 19天。考虑地缘风险溢价、全球战略补库下供需形势扭转，在产油国原油生产能力不受持续损失的情景下，我们上调26年Brent均价为78美元/桶。端情况下，在产油国原油生产设施受短期不可修复击，海水淡化等基础设施受冲击情景下，上调26年Brent均价为95美元/桶。
能化产业链相对完善，万能胶生产厂家供应链韧凸显
面，我国能化供应链相对较为完善。据隆众资讯，25年我国原油开采量/原油量/炼厂原油加工量分别为2.2/5.8/7.4亿吨，主要下游产品汽油/柴油/煤油/油头烯烃产量分别为1.5/2.0/0.6/0.7亿吨，同比变化-3/-2/+6/+12，成品油般贸易出口量为3644万吨。据Kpler，截至25年底我国表观陆上原油库存12亿桶，中东原油在量占比约50，假设我国自中东的原油量下降80，在需求保持稳定的情景下，通过释放陆上原油库存，仍可维持接近260天。严重情况下我国仍可通过降低成品油出口，加速新能源对汽、柴油替代，削减过剩型石化产品的生产，增加非洲、加拿大等原油等式保障国内供应链稳定。
海外受能源和原料供应冲击或显著，关注蛋氨酸/异氰酸酯等品种
据EI，2024年欧洲、日本、韩国的原油和气能源消费比例达59/56/61，原油、气是能源和化工生产原料的双重支柱，我们认为能源/原料供应波动和潜在供给下滑不容忽视。据Bloomberg和百川盈孚等，2024年MDI/PVA/蛋氨酸/VE海外地区产能占比达52/41/54/49，自2月底原油、气及硫磺等价格显著上涨，致MDI、蛋氨酸和VE等亦提价显著，我们预计国内相关企业将充分受益。
全球成品油及化肥供应紧张，引发替代品类机遇
由于伊朗和中东是全球油气、尿素等产品的重要供给，且通过霍尔木兹海峡运输量占比较大，2月底以来地缘紧张局势下，截至3月6日东南亚CFR尿素价格510美元/吨，较26年初/2月底上涨23/7。成品油裂解价差显著扩大。氮肥价格及成品油价格对美国气头尿素及炼油企业较为利好，中期而言，大豆价格上升将动氨基酸景气修复，新能源相关上游亦将受益。
风险提示：地缘冲突持续存在不确定；原油价格大幅波动；需求快速下滑致化工品涨价传不畅。
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